El programa Laminar: J&J pagó 400 millones de dólares por él. Ahora está en una escala de empresa de tamaño micro.

Jaguar LAA, Inc., una pequeña empresa con escasos datos financieros públicos, dice que está adquiriendo activos relacionados con el programa Laminar. La mayoría de los inversores minoristas no conocerán estos nombres, pero el segundo es importante: Laminar es una tecnología para eliminar el apéndice auricular izquierdo. Johnson & Johnson pagó 400 millones de dólares por esta tecnología en 2023, y ahora la está probando contra dispositivos aprobados en un ensayo con 1,500 pacientes. Por lo tanto, lo interesante de este anuncio no es que la tecnología no esté probada. Un gigante mundial del sector de la salud ya ha invertido mucho dinero en ella. Lo interesante es que una pequeña empresa, con pocos documentos sobre su actividad, ahora debe llevar adelante ese programa por sí sola, en el momento más difícil y costoso de la ciclo de desarrollo de dispositivos médicos.

¿Qué es realmente Laminar?

Comience con el problema médico. En pacientes con fibrilación auricular, el apéndice auricular izquierdo del corazón –un pequeño saco que se encuentra fuera de la cámara auricular izquierda– puede convertirse en una fuente de coágulos que llegan al cerebro. La fibrilación auricular afecta…Aproximadamente 38 millones de personas en todo el mundo.Y aumenta el riesgo de accidentes cerebrovasculares varias veces. En aproximadamente el 40% de esos pacientes, los anticoagulantes a largo plazo no son una opción viable debido a los riesgos de sangrado u otras intolerancias. Esa es la población a la que se dirigen estos dispositivos.

La mayoría de los dispositivos comerciales en este campo…Watchman de Boston Scientific y Amulet de AbbottSon los nombres establecidos… Son “conectores”: un catéter introduce un pequeño implante que cierra el apéndice. Laminar adoptó un enfoque diferente. Su sistema utiliza…Movimiento rotacional y un mecanismo integrado de bola y cierreEs necesario doblar y eliminar permanentemente ese apéndice, en lugar de simplemente cubrirlo con corcho. La mecánica del dispositivo fue descrita en trabajos clínicos publicados en 2023.

Johnson & Johnson completó su compra de Laminar, Inc. en noviembre de 2023, pagando400 millones de dólares por adelantado, con pagos adicionales basados en los hitos clínicos y regulatorios.Y dobló el programa dentro de su unidad de electrofisiología de Biosense Webster. En febrero de 2024, Biosense Webster comenzó a realizar un estudio clave: un ensayo controlado y aleatorizado.1,500 pacientes en hasta 100 centros de tratamiento.Se está comparando el sistema Laminar con los dispositivos de cierre del apéndice auricular izquierdo que están disponibles en el mercado y que han sido aprobados por la FDA. Se trata del “programa Laminar” al que se refiere el titular del artículo: un método validado, pero que todavía le falta años y muchos millones de dólares para ser aprobado y lanzado al mercado.

También se trata de un mercado real, siempre y cuando llegue allí. Los especialistas en industria estiman que los dispositivos para el cierre del apéndice auricular izquierdo son de aproximadamente…1.8 mil millones hoy, y se proyecta que llegarán a aproximadamente 7 mil millones para mediados de la década de 2030.Uno de los rincones del corazón estructural que crece más rápidamente.

La parte que el titular no te cuenta

Es aquí donde la lógica de inversión debe ser cuidadosa, porque los dos nombres mencionados en ese titular están en lados opuestos de una cuestión relacionada con la valoración. Para Johnson & Johnson, una inversión de 400 millones de dólares con condiciones específicas es simplemente un error de redondeo dentro de una empresa que genera decenas de miles de millones de dólares al año. Incluso un programa que fracasa apenas afecta los precios de las acciones. En cambio, para una empresa de pequeña capitalización, ese mismo programa representa toda la empresa, y el costo de mantenimiento no es más que un error de redondeo.

Un estudio importante que involucra a 1,500 pacientes en cien centros médicos no se puede llevar a cabo con recursos muy limitados. Se necesitan años de inscripción y seguimiento de los pacientes, además de inversiones de decenas de millones de dólares en efectivo antes de que se pueda vender un solo dispositivo. Una empresa de tamaño como J&J puede absorber esos costos a través de sus flujos de efectivo operativos. Una pequeña empresa, por su parte, no puede hacerlo; debe pagar con nuevas acciones. Es ese mecanismo el que convierte “un programa prometedor” en algo que “los accionistas existentes podrían verse reducidos en su participación para poder pagar un resultado binario”.

Ese es el punto en el que la disciplina en cuanto a los factores importa más que la narrativa. La tecnología ha sido validada con dinero real… ese es el aspecto que podemos verificar. Pero el valor de un comprador de acciones de pequeña capitalización no depende de la tecnología; depende del saldo en efectivo del comprador, del número de acciones que posee y de cómo aumenta ese número rápidamente. También depende de la estructura del acuerdo (cuánto se paga inicialmente vs. según hitos específicos), quién controla el proceso clínico y regulatorio, y cuánto tiempo dura el financiamiento para obtener los datos necesarios. En esas variables –las que realmente determinan el precio de la acción– no hay datos públicos. En un marco sistemático, la ausencia de algunos factores no es motivo para intentar llenarlos con confianza; es una razón para decir que el caso de inversión aún no está cotizado, porque los datos necesarios para calcularlo no existen en los registros públicos.

¿Qué haría que esto fuera un caso viable para invertir?

Para un principiante que se enfrenta a un nombre como este, la lista de verificación es breve y concreta. ¿La empresa tiene un informe financiero actual, como el 10-K o 10-Q, que indique los fondos necesarios para financiar el ensayo, sin una dilución inmediata y significativa? ¿Cuántas acciones están en circulación ahora, y cuántas se añaden con la transacción y con cualquier financiación necesaria para llevarla a cabo? ¿Se pagó la adquisición con efectivo o con acciones? ¿La empresa controla el proceso clínico y regulatorio, o compró activos mientras que la parte más costosa todavía se encuentra en otro lugar? ¿Existe una fecha en la que el ensayo determine los datos necesarios para resolver o agravar el riesgo?

Si algunas o todas esas respuestas no pueden encontrarse… y, en el caso de las microcapsulas, esto suele ocurrir con frecuencia… entonces esa ausencia misma es una respuesta válida, no un detalle que se puede ignorar. La diferencia entre JNJ y Jaguar LAA no radica en la calidad de la tecnología; sino en los riesgos asociados al mismo activo. Una empresa mantiene un programa binario como su posición estratégica, pero está dispuesta a perderlo; la otra empresa, por su parte, se convierte en ese programa binario.

Esa distinción determina el único papel lógico que puede desempeñar un portafolio de inversiones. En el mejor de los casos, se trata de una inversión pequeña y especulativa dentro de un portafolio diversificado. La cantidad invertida debe ser tan pequeña que cualquier impacto negativo en el nivel de financiación no afecte la vida de nadie. Eso también es lo que significa “barbell” en este contexto: una inversión estructural con alta probabilidad de éxito, combinada con flujos de caja sostenibles o empresas que pagan dividendos. No se trata de una inversión concentrada que sirva como plan de jubilación. La tecnología Laminar ganó una validación de 400 millones de dólares porque una empresa grande encontró una manera de comercializarla. Pero si el comprador de micro-capitales puede sobrevivir con esa inversión, eso es otra cuestión… Y es precisamente eso que el anuncio no responde.