Un chiste sobre “Lake Moomoo” explica los negocios de Futu. Pero no sus acciones.

En la última semana de agosto, la guerra comercial con Canadá provocó una disputa sobre una frontera que en realidad no existía.El presidente Trump firmó una orden ejecutiva para renombrar el lago Ontario como “Lago de América”.Las compañías de mapas no se movieron juntas:Google Maps se adaptó rápidamente para los usuarios en los Estados Unidos.Apple rechazó la propuesta, incluso después de que Trump le pidiera personalmente que modificara el mapa.MapQuest también declinó… y sufrió un aumento en las descargas debido a sus problemas.Internet responde de la misma manera: con titulares divertidos en los que las empresas tecnológicas “cambian” el nombre de un lago importante por sus propios nombres comerciales. Uno de esos titulares decía que Apple cambiaba el nombre del lago a “moomoo”.

Eso debería haberse quedado como una broma. Vale la pena detenerse en esto, porque moomoo es real:Es la aplicación orientada hacia el extranjero de Futu Holdings.(Nasdaq: FUTU), una corredora digital, y la descripción de su negocio es bastante precisa. Moomoo busca ganar atención en los medios de forma intencionada, convierte esa atención en cuentas financieras, y obtiene un margen neto de aproximadamente el 50% sobre lo que esas cuentas generan. En el trimestre terminado el 30 de junio…Los ingresos aumentaron un 36% en comparación con el año anterior, hasta alcanzar los 7.2 mil millones de dólares hongkones (aproximadamente 918 millones de dólares estadounidenses). Los ingresos netos aumentaron un 42%, y el volumen de transacciones alcanzó un récord de 6.4 billones de dólares hongkones.Los activos de los clientes aumentaron a 1.4 billones de dólares hongkones, y el número de cuentas financieras llegó a 3.84 millones, lo que representa un aumento de un tercio en comparación con el año anterior. Ese último número es el que se menciona en los memes: Moomoo no vende principalmente operaciones financieras. En realidad, vende suscripciones.

Lo que un lector podría pasar por alto es que Moomoo también incluye una identidad de comerciante minorista. Hay un mascota de toro naranja, y…“Take Charge of Your Trading”Campaña animadaEse camión se dirige hacia Grand Central, Penn Station y Citi Field, utilizando la inteligencia artificial generativa para crear una introducción “interesante” sobre los Estados Unidos.Dentro de la aplicación, existe una sección de noticias comunitarias, recompensas y, lo más importante, mercados de predicciones con marcas propias, que permiten a los usuarios intercambiar sus opiniones sobre eventos en tiempo real.Con alrededor de 200 millones de dólares en volumen de contratos de eventos en su primer mes, se lanzó bajo una licencia de la CFTC.“Renombrar el lago como nuestro “anuncio” es una broma; ‘hacer que un toro naranja pase por Nueva York y dejar que la gente intercambie sus opiniones’ es el verdadero plan de acción”. Ambos métodos se basan en el mismo principio: la atención se convierte en participación.

La atención tiene un precio, y en este negocio, ese precio se mide como el costo de adquisición de clientes. Futu gastó 657 millones de dólares hongkones en ventas y marketing durante el trimestre, lo que representa un aumento del 53% con respecto al año anterior. El costo por cada cuenta nueva fue de aproximadamente 2,600 dólares hongkones. Ese valor está dentro de los límites establecidos por la dirección para todo el año: entre 2,500 y 3,000 dólares hongkones. Pero sigue aumentando. La dirección dijo que el costo en julio fue aún más alto. La pregunta que plantean los analistas es una cuestión empresarial, no cultural: ¿puede cada unidad de fama obtenida compensar sus propios costos a través de cuentas y activos? Es posible verificar esa afirmación cada tres meses.

Pero el hecho más importante sobre esa acción no es el meme; está documentado, no solo supuesto.El 22 de mayo, la Comisión Reguladora de Valores de China y su oficina de Shenzhen enviaron a Futu una notificación de investigación, además de una sanción propuesta por operar negocios relacionados con valores, fondos públicos y futuros en la China continental, sin contar con las licencias necesarias.Fue parte de…Una medida restrictiva que también afectó a Tiger Brokers y Longbridge.Las multas y confiscaciones propuestas suman aproximadamente 1.85 mil millones de RMB, lo que equivale a unos 271 millones de dólares estadounidenses. No hay nada definitivo; Futu dice que cooperará y se defenderá. El mercado volvió a valorar rápidamente las acciones: la semana siguiente…Cayó aproximadamente el 28% en un solo día.. Goldman Sachs lo clasificó como “Neutro”, con un objetivo cercano a los $102.Y el mínimo de las últimas 52 semanas se sitúa cerca de los 80.50 dólares.

¿Qué proporción de la empresa se encuentra dentro de ese radio de efecto? La marca en el extranjero es el motor de crecimiento; la región continental, en cambio, representa algo pasado. A finales del primer trimestre…En China continental, las cuentas financiadas por el gobierno representaban aproximadamente el 13% del total, el 17% de los activos de los clientes y aproximadamente una quinta parte de los ingresos.El segundo trimestre vio un flujo de salidas de activos por parte de los clientes, en un rango de un dígito medio, debido a las nuevas reglas relacionadas con el acceso a la zona principal del país. Este flujo se distribuyó entre los clientes de la zona principal y los clientes de Hong Kong, quienes reaccionaron ante la sensación de riesgo. La gerencia indicó que la mayor parte del impacto ya fue absorbido durante ese trimestre, con una tasa de retención de clientes en Hong Kong superior al 98%, y el crecimiento en operaciones off-shore compensó esa pérdida. De esta manera, las cuentas financiadas continuaron creciendo un 34% durante el trimestre más regulador de la historia de la empresa.

Esa combinación –unas cifras de operaciones sólidas, a pesar de las regulaciones estrictas– es lo que hace que FUTU parezca económico. Y es precisamente esa economía la que constituye el argumento principal para su valor bajo. Con un precio de aproximadamente $119, la acción ha bajado un 27% desde hace un año, y está aproximadamente un 41% por debajo de su punto más alto en 52 semanas. El precio de venta es de aproximadamente 12 veces los ingresos recibidos, aproximadamente 5 veces las ventas totales, y menos de 8 veces el EV/EBITDA. Robinhood, por su parte, tiene un precio cercano a 45 veces los ingresos y 19 veces las ventas totales. Interactive Brokers, por su parte, tiene un precio aún más alto. La “descuento” que se paga a Futu se debe a dos factores: un regulador con influencia sobre una quinta parte de sus ingresos, y la dependencia del volumen de transacciones. Un cuarto del volumen de transacciones registrado se debe en parte a factores especiales, y aproximadamente la mitad de los ingresos provienen de comisiones por transacciones. El resto proviene de intereses por el dinero que los clientes mantienen en cuenta, así como de márgenes de interés.

El caso positivo es que la máquina logró superar el test de estrés: se establecieron récords en el mismo trimestre en que se aplicó la penalización. Aproximadamente 418 millones de dólares en acciones han vuelto a los titulares desde el inicio del programa. La rentabilidad de los dividendos es de casi 2.2%. Además, el plan de crecimiento continúa añadiendo nuevos mercados, incluyendo una licencia en Tailandia y cuentas netas nuevas en Malasia durante el tercer trimestre. El caso negativo es simétrico: el costo por cuenta está aumentando hacia el límite establecido. El volumen de transacciones también es alto, pero no se pone a prueba en un mercado más estable. La multa se propone, pero aún no se ha decidido. La corrección podría, eventualmente, representar una quinta parte de los ingresos, y eso sería muy significativo si los clientes en el continente no pudieran seguir operando en el extranjero.

Un chiste puede dar nombre a un lago; una política y ciclos de precios de acciones también pueden ser “chistes”. El meme cumple su función cuando llena el “embudo”… eso es real, y se puede medir. El riesgo que oculta el titular del informe: un regulador con una participación de aproximadamente un quinto de los ingresos… es por eso que los mismos números excelentes tienen un valor mucho menor que los competidores estadounidenses. Observen tres cosas que pueden ser falsificadas: la penalización final, si la contribución del continente realmente rompe las reglas; si el costo de adquisición de clientes se mantiene dentro de los límites indicados a medida que aumenta; y si los activos y volumen de clientes siguen creciendo cuando el mercado se calma. Si el mercado está equivocado en cuanto a alguna de estas cosas, entonces el valor bajo es una oportunidad. Si el mercado está correcto, entonces el valor bajo es un problema. En cualquier caso, el chiste no decide nada; los números son quienes deciden.