Kroger: El pánico de las ventas no implica pérdidas de ganancias… pero la “cinta de correr” existe realmente.

Kroger simplemente hizo lo que sus inversores más preocupados temían, y luego se negó en silencio a permitir que eso costara dinero a la empresa. Las ventas de tiendas comparables, sin incluir los gastos relacionados con el combustible… Esa es la medida que indica si los compradores realmente están gastando más en las tiendas que ya visitan. Las ventas crecieron solo…0.2% en su segundo trimestre fiscal, una caída significativa respecto al 3.4% que registró el año anterior.En las noticias…Las acciones cayeron unos pocos puntos..

La información fácil de entender era la correcta para ese día: el sistema de ventas de Kroger está bloqueado. Pero hay una razón por la cual Kroger redujo sus proyecciones de ventas para todo el año y, al mismo tiempo, no modificó las proyecciones de beneficios para todo el año. La razón se encuentra en una sola línea de la información divulgada. La dirección atribuye…265 puntos básicos de costo adicional por ese número del 0.2% en cuatro artículos específicos.Y los dos más grandes de ellos no tocan el fondo.

Los 265 puntos que rompieron el número.

Aquí está el análisis que la empresa proporcionó sobre por qué las ventas comparables fueron mucho más bajas que al comienzo del año:

• Aproximadamente 140 puntos del Acta de Reducción de la Inflación, el programa gubernamental que permite a Medicare negociar precios de los medicamentos más costosos; esto reduce lo que las farmacias reciben como pagos. La dirección dejó claro que…Esto no tiene ningún impacto en los beneficios..
• Aproximadamente 60 puntos de los clientes que pasan de recetas con marcas a recetas genéricas.
• Aproximadamente 35 puntos en los resultados de Cyclospora contribuyeron al aumento de ventas en la parte final del trimestre.
• Aproximadamente 30 puntos debido a la deflación persistente en los precios de los huevos.

Dos de ellos –la regla sobre los precios de los medicamentos y el cambio en los productos genéricos– son fenómenos reales y recurrentes. Pero se trata de situaciones que causan pérdidas en los ingresos, pero no en las ganancias. Los otros dos –una enfermedad relacionada con los productos agrícolas y los precios bajos de los huevos–, por su naturaleza, son eventos puntuales.

Entonces, ¿cuál es el número real? Si sumamos los 265 puntos al 0.2% reportado, el crecimiento correspondiente sería de aproximadamente un 2.8%. Es una cifra más precisa y honesta que los 0.2% o el 3.4% del año pasado. Pero sigue siendo una desaceleración. La cifra tan alarmante era exagerada; la verdadera desaceleración es real.

El otro indicador es el lugar donde se encuentra la suavidad del mercado. El tráfico fue ligeramente mayor; lo que cayó fue la cantidad de dinero que cada comprador gasta por cada cesta de compras. Kroger atribuyó eso a consumidores más disciplinados y cautelosos: menos dinero en beneficios alimentarios provenientes de SNAP, precios del combustible por encima de $4 por galón, y menor confianza en los consumidores. Eso importa, porque una tienda que sigue atrayendo clientes, pero que recibe menos dinero de ellos, es un problema de negocio diferente al de una tienda que pierde clientes. También significa que la respuesta de Kroger —gastar las economías que logra obtener de sus costos en precios más bajos en los estantes para ganar de nuevo a los consumidores sensibles al valor— es una estrategia que funciona solo mientras que los ahorros en costos se produzcan más rápido que las reducciones en precios.

¿Por qué las ganancias no disminuyeron?

La ganancia se logró por una razón, no por casualidad. Las ganancias ajustadas fueron de 1.09 dólares por acción, un aumento del aproximadamente 5% en comparación con el trimestre anterior. La dirección…Se reafirmaron los ingresos ajustados para todo el año, en el rango de $5.10 a $5.30.Además, su objetivo de flujo de efectivo libre es de 2.7 a 2.9 mil millones de dólares.

Los desplazamientos son visibles en los números.Las compras digitales aumentaron un 20%, y ahora son rentables.Esto contribuyó directamente a aumentar los márgenes de beneficio. Su división de marketing de precisión –que vende publicidad en contra de sus propias ventas de productos alimenticios– creció un 24% durante el trimestre. Además, este negocio tiene altos márgenes de ganancia. La combinación de productos farmacéuticos mejoró, ya que la demanda por los medicamentos para perder peso tipo GLP-1 permitió que esta categoría siguiera creciendo, incluso aunque las tarifas de los medicamentos afectaran los ingresos totales. Además, las economías de escala se lograron antes de lo previsto.

Kroger también continuó pagando a sus accionistas. Compró de nuevo sus acciones.En el trimestre, se invirtieron aproximadamente 1 mil millones de dólares en acciones; en la primera mitad del año, fue algo como 1.2 mil millones de dólares. Además, aumentó su dividendo trimestral en un 11%, hasta los 0.39 dólares por acción. Este es el decimoctavo año consecutivo en que aumenta su dividendo.Su deuda neta es de 1,91 veces el EBITDA ajustado, lo cual está por debajo del rango de 2,3 a 2,5 que se ha establecido como objetivo. El balance financiero no es el punto clave para evaluar la situación.

¿Qué es y qué no es el precio “barato” que se utiliza para fijar los precios?

Con un precio de aproximadamente $58 por acción, Kroger se valora en aproximadamente 11 veces sus ingresos esperados para todo el año. Además, paga unos 2% en dividendos. El factor de valoración utilizado para calcular este precio parece mucho más alto: más de 30 veces los ingresos reales del año pasado. Pero el factor de valoración a futuro es el más honesto. Para una empresa que el mercado considera como una empresa en declive, 11 veces los ingresos son un precio muy bajo.

Ese es el escenario teórico, y tiene una base real: la caída en las ventas de esta impresión fue menor que el número de ventas que, según los registros contables de la empresa, no afectó negativamente a las ganancias. El multiplicador se redujo más rápido de lo que el negocio se deterioró.

La “casa de osos” es la parte contra la cual apuestan varios jugadores. Kroger en sí mismo…Dice que la segunda mitad es más difícil.En el cuarto cuarto, la regla de precios de los medicamentos.La tasa de aumento es de aproximadamente 150 puntos por trimestre, ya que nuevos medicamentos de alto costo, incluidos los GLP-1s, se incorporan al formulario de medicamentos del Medicare en enero.Y las comparaciones con el año anterior se vuelven más difíciles. Si los efectos en el consumidor común –como las reducciones en los programas de ayuda alimentaria o los precios del combustible– son más estructurales que los efectos relacionados con los productos agrícolas y los huevos, entonces la idea de “sin impacto en las ganancias” comienza a perder su relevancia. La empresa se ve obligada a defender sus ingresos bajando precios para mantenerlos estables. Es una empresa que busca ganar dinero sin generar crecimiento real.

Entonces, ¿qué queda del valor de las acciones? El miedo ha sido excesivo. Un susto en el rendimiento general que no se traduce en beneficios reales, con un dividendo de 11 veces los ingresos esperados y una serie de dividendos de 20 años sin interrupciones, no es lo que indicaba la primera noticia. Las acciones ya han recuperado el valor perdido después de los resultados financieros. Pero el proceso de reajuste aún no está confirmado: el rendimiento comparativo sigue disminuyendo, los próximos dos trimestres parecen estar en situación difícil según las proyecciones de la gerencia, y los beneficios dependen de la reducción de costos, algo que debe seguir funcionando. Un inversor está pagado para poseer una empresa que genera dinero, pero que claramente pierde terreno en ese aspecto importante para una empresa como esta. Y los próximos dos informes de resultados…Día de inversores de octubre: Kroger presentará sus objetivos a largo plazo.Son aquellos elementos que convierten “barato” en “compra”, o que confirman que algo es “barato por alguna razón”. Todavía es demasiado pronto para decir que se trata de una inflexión gramatical. Al menos, la cantidad de tales elementos ya no te obliga a hacer algo en particular.