Krispy Kreme: La recuperación es real, pero los ingresos aún no están creciendo.

El titular del informe de agosto de Krispy Kreme parece ser una verdadera catástrofe:Ingresos en el segundo trimestre: 331 millones de dólares, un decremento del 12.8% en comparación con el año anterior.Para una acción que ha tenido un aumento en sus valores debido a una buena situación económica, ese tipo de cifras hace que los inversores abandonen la acción. Las acciones se negocian por cerca de $3.20, con una disminución del aproximadamente 20% en el año 2026. Pero lo realmente sorprendente en este trimestre no fue que los ingresos disminuyeron, sino que esa disminución se debe principalmente al hecho de que la empresa se está reduciendo en tamaño, y no porque los clientes se vayan. La pregunta honesta es si esa parte del negocio que queda puede volver a crecer alguna vez.

El cambio positivo, en términos de ganancias, es real y medible.El EBITDA ajustado aumentó un 43.2%, a 28.8 millones de dólares.Y el margen se expandió en 340 puntos básicos, hasta el 8.7%. En términos “orgánicos”, sin tener en cuenta las ventas y cierres de negocios.Los ingresos disminuyeron solo un 0.3%.En esencia, es plano.La apalancamiento neto cayó a 5.4x.Y la empresa está logrando un flujo de efectivo libre positivo para el año. La dirección logró esto al reducir los gastos de capital.alrededor del 70%Externalizar las logísticas en Estados Unidos y eliminar a aquellos que no funcionan bien. Eso es un verdadero progreso operativo, no solo una narrativa.

Entonces, ¿de dónde proviene ese descenso del 12.8%? Casi todo se debe a factores estructurales. Krispy Kreme terminó su colaboración con McDonald’s en los Estados Unidos, eliminando las donas de sus productos.2,400 ubicacionesEsVendió su negocio en Japón y redujo su participación en la empresa conjunta en el oeste de los Estados Unidos.Guardando todo en el bolsillo.120 millones de dólares que se utilizaron para pagar la deuda.Y esas ventas también eliminan sus ingresos del estado de resultados consolidado. El número total de puertas donde se venden donuts disminuyó.13.5% año con añoUna disminución de esta magnitud es lo que ocurre cuando una empresa se reduce deliberadamente en tamaño.

El problema subyacente es el número orgánico. Incluso sobre esa base, lo mejor que la empresa puede lograr es una disminución plana: un 0.3% en este trimestre.Disminución del 2.6% en el último trimestre.Las ventas a nivel de sistema en todo el sistema de franquicias crecieron solo.1.1% en moneda constanteY la estrategia que se está aplicando ahora hace que el crecimiento en los ingresos totales sea más difícil, y no más fácil. Casi todos los nuevos negocios son de tipo franquicia, en lugar de ser propiedad directa de la empresa. Esto aumenta las ganancias y los ingresos por derechos de licencia, pero no contribuye mucho al estado de resultados financieros de la empresa. La proporción de ventas de tipo franquicia en las ventas totales ha aumentado.Del 25% al 42%, con una tendencia hacia el 50% el próximo año.Krispy Kreme ha optado, en esencia, por una estrategia de reducción de activos en lugar de crecimiento basado en unidades de negocio. Es una decisión razonable para una empresa que sufre de altos niveles de apalancamiento. Pero los inversores no deben confundirlo con una historia de crecimiento real.

Esa distinción es importante cuando se determina el precio de las acciones. El valor de mercado de Krispy Kreme es de aproximadamente 557 millones de dólares, pero su valor empresarial es de unos 1.4 mil millones de dólares, ya que su balance contiene una gran cantidad de deuda. La relación EV/EBITDA es alta, de aproximadamente 19 veces, pero eso se calcula sobre una base de ganancias bajas. En comparación con los objetivos de EBITDA ajustado para el año 2026…140–150 millones de dólaresLas acciones se negocian a un precio de aproximadamente 9–10 veces el EBITDA a futuro; en la misma categoría que las empresas similares en el sector de comida casual, como Portillo’s y Bloomin’ Brands. Las acciones también pagan un dividendo a futuro del orden de 4.4%. Este rendimiento debe considerarse como una señal de apoyo, no como algo seguro: el flujo de efectivo libre disponible es…Más de 15 millones de dólares.Es más fino que los aproximadamente 24 millones de dólares en costos de dividendos; además, el apalancamiento es de casi 5.4x, lo cual sigue estando muy por encima del nivel de calificación de inversión.

La forma limpia de separar una buena empresa de sus acciones es: el proceso de recuperación económica se lleva a cabo de manera más rápida en la parte inferior del estado de resultados, que en la parte superior. Además, el mercado ya ha reducido el precio de las acciones. Con un EBITDA de aproximadamente 10 veces los ingresos futuros y menos de la mitad de las ventas, las malas noticias son evidentes: ingresos estables, alta apalancamiento. Lo que no está considerado en el precio es la posibilidad de que la empresa, con menos activos, pueda realmente crecer. La carga de la prueba recae sobre los ingresos, no sobre las márgenes de ganancia.

En los próximos dos a cuatro trimestres, la prueba que puede ser falsificada es si las ventas en todo el sistema superan el…Indicación de 2–4% para moneda constanteEs necesario verificar si la productividad por puerta sigue siendo alta, y si los flujos de efectivo libres logran alejar realmente el dividendo de la carga de deuda.Debilitación de los mercados del Reino Unido y de AustraliaEs un riesgo real. Si los ingresos permanecen cerca del 1%, mientras que el EBITDA ajustado ya está optimizado, esto se convierte en una situación en la que hay un margen limitado… Interesante, pero no algo vale la pena invertir en él. Si las ventas a nivel de sistema comienzan a aumentar nuevamente, el nivel estable de ingresos orgánicos se convertirá en el problema, y no el verdadero problema. La acción recompensa al inversor que espera esa prueba, no al que asume algo basándose únicamente en el EBITDA.