Korn Ferry compró 1.1 mil millones de dólares en ingresos recurrentes. El próximo trimestre mostrará cuánto cuesta eso.

Korn Ferry cerró su primer trimestre fiscal de la manera en que la narrativa relacionada con el toro lo desea: los ingresos por tarifas aumentaron un 7%.756.5 millones de dólares, Un sexto trimestre consecutivo de crecimiento.Los ingresos por acción ajustados fueron de 1.43 dólares. En la misma semana, completó la compra de Alexander Mann Solutions (AMS).aproximadamente 1.1 mil millones de dólaresEse acuerdo tenía como objetivo hacer que toda la operación sea más sostenible a largo plazo. De todos modos, las acciones cayeron aproximadamente un 4% con respecto a esa noticia. La razón se menciona en el mismo comunicado de prensa, en las proyecciones para el próximo trimestre.

La adquisición hace que los ingresos aumenten, mientras que los beneficios disminuyen.

Las expectativas para el segundo trimestre indican que los ingresos por servicios serán de860 millones a 878 millones– Alrededor de $112 millones, o el 15%, más que en el trimestre recién reportado. Esto se debe a…Dos meses de AMSEse otoño, dentro de él. La misma orientación indica que los ingresos diluididos ajustados son…$1.30 a $1.40Por debajo de los 1.43 dólares que la empresa acaba de imprimir, se espera que los ingresos aumenten en nueve cifras, mientras que las ganancias por acción disminuirán. Ese valor representa todo el acuerdo en una sola cifra; parece ser una aceptación por parte de la dirección, incluso antes de que abran la boca.

Lo que Korn Ferry compró es AMS, una empresa especializada en externalización de procesos de reclutamiento.Comprado al propietario de inversiones privadas, OMERS.paraAproximadamente 850 millones de libras esterlinasO, aproximadamente, $1.1 mil millones. RPO no es una búsqueda ejecutiva; es una forma de externalización que se utiliza para contratar a miles de empleados mediante contratos a largo plazo en las grandes empresas. A un costo promedio, AMS realiza…Alrededor de 650 millones de dólares en ingresos por cuotas anuales y aproximadamente 100 millones de dólares en EBITDA ajustado.Es una empresa que gana un margen del 15%, mientras que Korn Ferry gana aproximadamente el 17%. Es esa la primera parte del problema: los ingresos por venta marginal obtenidos de este acuerdo son más bajos que los que se registran en las cuentas.

Luego, la contabilidad relacionada con la adquisición también recibe una parte de ese monto. La métrica por acción para el segundo trimestre incluye explícitamente dos meses de amortización de los activos intangibles adquiridos, los intereses netos adicionales, y las nuevas acciones emitidas para cubrir los costos de la transacción. Eso es todo lo que se menciona en los detalles financieros.Aproximadamente 580 millones de dólares.De la compra, se tomó dinero prestado a través de la línea de crédito rotativo; aproximadamente 300 millones de dólares en efectivo disponibles, y unos 255 millones de dólares en acciones entregadas.Unos 3 millones de acciones emitidas recientemente.Cada una de esas líneas se encuentra entre los ingresos reportados y las ganancias por acción. Más ingresos, un margen ligeramente menor, intereses, amortizaciones y más acciones… La calculación por acción determina la dirección en la que se mueve todo esto.

La dirección argumentará, y el anuncio también lo hace, que la operación es…“Inmediatamente beneficioso”.Una vez que se descartan los costos de reestructuración y de transacciones. Bueno, para el primer año completo. Pero lo que es beneficioso en ese sentido ajustado y orientado hacia el futuro, y lo que es beneficioso para el propietario en el primer trimestre reportado, no son los mismos números. Y el número que realmente ve un accionista minorista, el indicador del segundo trimestre, disminuye.

La etiqueta recurrente merece el mismo escepticismo que cualquier afirmación de un CEO.

Ahora, vamos a analizar la parte que supuestamente justifica el precio, y esa parte que vale la pena probar. La idea es que AMS convierta el negocio de búsqueda de Korn Ferry, que es irregular y único, en un modelo de ingresos anual. La información proporcionada realmente respeta la idea de una mejora real en la durabilidad del negocio.Aproximadamente dos tercios del AMS son RPO., Sus diez clientes más importantes tienen un promedio de 14 años en su relación con ellos.con la empresa, yEl 60% de sus ingresos se reconocen a lo largo de cuatro años.— en contra del patrón histórico de Korn Ferry, que reconoce aproximadamente el 60% en un solo año. El saldo pendiente de 1.9 mil millones de dólares se duplica aproximadamente.$3.4 mil millones en totalEso es una visibilidad real de los ingresos. Es el único motivo por el cual un precio de adquisición del 11 veces superior al EBITDA actual sigue teniendo algún tipo de valor agregado.

Pero la durabilidad no es lo mismo que la contraciclicidad. El RPO es una fuente de ingresos constante, basada en el volumen de contrataciones. Los clientes de AMS han externalizado su función de reclutamiento; cuando ese cliente reduce su presupuesto de contrataciones, el volumen de ingresos de AMS también disminuye. Un contrato de cuatro años hace que los ingresos sean visibles, pero no los protege de las próximas caídas en la demanda laboral. La etiqueta “recurrente” juega un papel importante aquí; se trata de contratos recurrentes, no de anualidades, como ocurre con los servicios de mantenimiento, que se renuevan independientemente del clima.

Así que lo que el comprador realmente recibe por ese “premio de durabilidad” es una empresa aproximadamente un 15% más grande.Más de 1.5 mil millones de dólares en tarifas contratadas– Por el primer año, se aplicará un margen más reducido; además, habrá intereses sobre unos 580 millones de dólares de dinero prestado recientemente. También habrá una disminución en la cantidad de acciones en circulación, y se ha prometido…40 millones de dólares en sinergias de EBITDA a razón de flujo de operaciones.La gestión en sí misma reconoce que los esfuerzos de venta cruzada tienen mayor importancia que las reducciones de costos. En el corto plazo, lo que ocurre es una deterioración; la ganancia que se obtiene es la esperanza de que la durabilidad y la venta cruzada surjan antes de que ocurra una nueva crisis en la contratación, para ver qué vale realmente lo que se considera “recurrente”.

Aproximadamente 15 veces los resultados de las inversiones realizadas y unos 8 veces el EBITDA, una vez que se tienen en cuenta las sinergias previstas, el mercado está pagando un precio justo por una mejora de calidad real – y además, una mejora muy importante, si la hipótesis recurrente resulta ser tan relacionada con el ciclo de contratación como el negocio en el que opera. La primera prueba real no será el resultado del próximo trimestre, sino cuando vuelva a disminuir el número de empleos. También dependerá de si las relaciones con clientes de catorce años de duración son más valiosas de lo que predice la situación actual.