Kohl’s: El “motor” de Sephora está entrando en una fase de estancamiento, y el “beat” se basa en dinero arancelario.

Kohl’s acaba de presentar al mercado su trimestre más exitoso en años. Las ventas comparables disminuyeron solo un 0.9%: es la menor caída desde 2021.Una serie de 18 trimestres consecutivos en declive.La empresa aumentó sus expectativas para todo el año, y las acciones han casi duplicado su precio desde su mínimo de 52 semanas, que era de $11.38. A primera vista, parece como si una tienda departamental finalmente estuviera en una situación mejor.

Luego, mira la línea que representa toda la historia de este negocio. La belleza ha sido uno de los aspectos de Kohl’s que tienen real dinamismo y marcas exclusivas; es por eso que se cree que un minorista en declive podría atraer nuevos clientes. Y en el segundo trimestre…Las ventas en Sephora en Kohl’s disminuyeron un 4%.Después de haber entrado ya en la primera fila.La belleza representa aproximadamente el 10% de los ingresos de Kohl’s.Así que una disminución del 4% es significativa, considerando que la línea de ingresos totales disminuye en menos del 1%.

Esto es lo que hace que esa disminución sea algo importante, y no una anécdota sin importancia. El mercado de belleza de prestigio en los Estados Unidos es bastante amplio.Creció un 7% en la primera mitad, alcanzando más de 17 mil millones de dólares.Así que la categoría está creciendo, mientras que las tiendas de belleza de Kohl’s en sí mismas están disminuyendo. Esa divergencia es la prueba de que lo que ocurre en Sephora en Kohl’s es un problema relacionado con la gestión y el catálogo de productos dentro de la empresa, y no un problema de demanda en el sector.

La explicación del CEO Michael Bender reconoce, en esencia, esa brecha. Kohl’s creó tiendas de Sephora, en parte, gracias al acceso exclusivo a marcas prestigiosas. Ahora, dice él, un puñado de las marcas más importantes han expandido su distribución a otros minoristas.Los clientes tienen otras opciones.Comprar esos productos que hemos tenido en exclusiva en el pasado. Las marcas nuevas que Kohl’s está incorporando son…No es lo suficiente grande ahora.Para compensar la pérdida de volumen causada por las grandes marcas establecidas, ha habido una escasez de productos nuevos. Les dijo a los analistas que esperaran eso.El rendimiento se suaviza para poder persistir.Hasta que las nuevas marcas logren alcanzar escala. Kohl’s está intentando contrarrestar esto.Conjuntos de regalos para días festivos disponibles en 130 tiendas.Y las fragancias se extenderán a 250 tiendas en noviembre… Son pasos reales, pero hasta ahora ninguno de ellos constituye una solución medible.

El problema más grave con este “quarter” es que incluso el término “beat” depende más de los registros contables que de las compras realizadas por los clientes.Gancias ajustadas de $0.56 por acciónSuperó los aproximadamente $0.30 que esperaban los analistas. Además, Kohl’s…La guía anual mejorada para el EPS ajustado se elevó a $1.80 a $2.40.Pero el cuarto incluía…Aproximadamente 150 millones de dólares en reembolsos arancelarios.Relacionado con las disputas comerciales del IEEPA, aproximadamente 100 millones de dólares de esos fondos entraron directamente en el margen bruto.El margen bruto aumentó en 305 puntos básicos, hasta el 43%.— pero eliminar los fondos relacionados con las tarifas.La margen subyacente cambió solo unos 5 puntos básicos.. Aproximadamente $0.65 del guía de EPS para todo el año.Proviene de un crédito gubernamental que no se repetirá nunca. La ganancia obtenida es más un signo de una empresa saludable que de algo realmente positivo en el negocio.

Nada de esto significa que la estabilización sea falsa. Aparte de la belleza externa, el trimestre contó con aspectos positivos reales:Las marcas propias crecieron un 3%, mientras que las ventas digitales aumentaron un 2.8%.Los juguetes crecieron a un ritmo de dos dígitos; los productos para niños mayores aumentaron en un 10%, y el mercado de terceros creció en un 88%. El mercado de terceros representa la mayor parte del margen entre las diferentes categorías de productos.Los resultados reportados fueron de -0.9%, y casi nulo, con un valor de -0.2%.Cuando se incluye el valor total de los bienes vendidos. El balance general se está fortaleciendo gradualmente.821 millones en efectivo; la deuda a largo plazo se redujo a 1,3 mil millones.Y Kohl’sVolvieron a realizar las recompra de acciones, por primera vez desde 2022.Con un presupuesto de hasta 100 millones de dólares, además de un rendimiento por dividendos de aproximadamente el 2,8%.

La valoración es el punto en el que se debe hablar con sinceridad sobre el debate entre riesgo y recompensa. Kohl’s se valora aproximadamente a la mitad del valor contable, es decir, alrededor de 2 veces el EV/EBITDA, y unos 7 veces los ingresos futuros. Es, sin duda, el más barato de los grandes tiendas departamentales. En comparación, Macy’s se valora aproximadamente a 3.6 veces el EV/EBITDA, y Dillard’s a más de 8 veces. “Barato” no es una simple característica; el mercado considera a Kohl’s como una empresa en declive estructural permanente, y ese valoración ya lo castiga negativamente.

Ese es el centro honesto de la situación: los precios de las acciones son bajos por una razón específica, y las mejoras que se han observado este trimestre son reales, pero no tan significativas como parecen. Las dos cosas que podrían hacer que esta sea una buena oportunidad para comprar acciones son: un motor de crecimiento sostenible y un impulso de ganancias proveniente de las operaciones empresariales. Pero ambos aspectos están en duda. Beauty, la única historia de crecimiento creíble, está disminuyendo, incluso mientras la industria en general crece. Además, el “impulso” de ganancias depende de los fondos obtenidos de aranceles temporales. Todavía no hay evidencia de que el motor de crecimiento de Beauty esté funcionando bien; solo hay promesas de que nuevos productos y estrategias de marketing podrán ayudar a mejorar la situación. Esa prueba se mostrará en los próximos dos a cuatro trimestres. Hasta entonces, el aumento de precios en aproximadamente $17.80 es una apuesta basada en un mecanismo que los datos operativos aún no han confirmado. Es una esperanza, no una urgencia.