Kohl’s: El problema es mínimo. Pero la situación de valoración no lo es.

Kohl’s atrajo la atención de algunos compradores en línea.Entre el 24 de julio y el 19 de agostoUn error de procesamiento, no una brecha de seguridad.La compañía revierte automáticamente las acusaciones.Y los clientes afectados no necesitan contactar a sus bancos. Para aquellos que se vieron afectados por esto, fue una verdadera molestia durante uno de los periodos más concurridos del año para las compras: la temporada de preparación para el nuevo año escolar, cuando los consumidores planean gastar un monto récord de 43.3 mil millones de dólares en todo el país.

Pero el problema no es la historia relacionada con las inversiones en Kohl’s en este momento. La verdadera cuestión llegó hace dos días, cuando la empresa informó sus resultados del segundo trimestre. Los números parecen indicar un cambio positivo, pero si se les presta atención de cerca, se puede ver que existe una diferencia entre lo que dice el informe y lo que realmente ocurre en la práctica. Ese es precisamente el punto problemático.

Kohl’s informó sobre ganancias ajustadas de$1.28 por acción en el trimestre finalizado el 1 de agosto, en comparación con una estimación de los analistas de $0.57; es decir, un aumento del 124% en términos teóricos.Pero la aumento en la demanda no se debió a una mayor demanda. La empresa recibió…Aproximadamente 150 millones de dólares en reembolsos arancelarios durante el trimestre; aproximadamente 100 millones de dólares de estos fueron transferidos a través del margen bruto.Se eliminaron esos reembolsos, y el margen bruto aumentó solo en 5 puntos básicos en comparación con el año anterior. Los ingresos totales fueron de 3.32 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 0.9 por ciento, y está por debajo de los 3.4 mil millones de dólares que esperaban los analistas. Las ventas comparables, que indican si las tiendas están generando más ingresos con su área de operación actual, también disminuyeron en un 0.9 por ciento. Las ventas en las tiendas físicas disminuyeron en un 2 por ciento. Las ventas digitales aumentaron en un 2.8 por ciento, pero ese es un ritmo de recuperación, no una aceleración.

La devolución arancelaria es un monto en dólares real, pero se trata de un evento único: una ganancia obtenida gracias a la política gubernamental, y no es una prueba de que las tiendas venden más o mejor. La dirección ha elevado las expectativas para el EPS ajustado para el año completo 2026.De $1.00-$1.60 a $1.80-$2.40Y ese aumento incluye aproximadamente $0.65 por acción en beneficios arancelarios. La previsión de ventas comparables sigue estando en el rango de estable o una disminución del 1.5% para todo el año. El modelo de ganancias del mercado puede absorber un reembolso una vez. Se calculan los precios basándose en las tendencias estructurales cada trimestre.

Así que, si se elimina ese factor único, la situación operativa sigue siendo la de un minorista con ventas en disminución, márgenes apenas mejorados, y una temporada festiva llena de promociones que podría presionar aún más la rentabilidad. El tráfico ha disminuido ligeramente en comparación con el año anterior, aunque la dirección consideró que era la mejor lectura de tráfico trimestral en años, casi equivalente a los niveles de 2019. Las ventas de Sephora en Kohl’s disminuyeron un 4%. Las ventas de clientes que utilizan la tarjeta Kohl’s aumentaron un 1%. El valor total de mercancía en Marketplace aumentó un 88%, debido a que Kohl’s amplió su catálogo de proveedores externos. Estas son tendencias reales. La pregunta es si son lo suficientemente significativas para tener importancia a gran escala.

Y luego está la valoración, que es el verdadero problema que hay que resolver.

Kohl’s cotiza con un cociente precio/ganancias de 7.5, un cociente precio/bilancia de activos de 0.49 y un valor empresarial/EBITDA de 2.0. La empresa se encuentra en…821 millones de dólares en efectivo, con deudas a largo plazo de 1.3 mil millones de dólares, en su nivel más bajo desde 2007.Y genera más de 1 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre anual – un aumento del 115% en comparación con el año anterior. Paga un dividendo del 2.8%, con una tasa de distribución de ganancias de aproximadamente el 20%. También ha reanudado las compras de acciones después de una pausa desde 2022. La tasa de rendimiento del flujo de efectivo libre es de más del 50%.

Usted no ve esos números en una empresa en dificultades. Usted los ve en una empresa que el mercado valora como una.

Eso no es una razón automática para comprar. Las acciones baratas no se convierten en inversiones por sí mismas; son simplemente un punto de partida. Una acción barata puede seguir siendo barata porque la empresa subyacente se deteriora más rápido de lo que la valoración refleja. Macy’s, competidor de Kohl’s, cotiza a 8.9 veces los ingresos, con un rendimiento de dividendos del 3.4 por ciento y un capitalización de mercado de 5.9 mil millones de dólares. Ambas empresas enfrentan las mismas dificultades: tiendas departamentales competidoras de Amazon, minoristas de precios reducidos como TJX y Ross, y la presión constante de los consumidores sobre los costos de alimentos, combustible y artículos cotidianos. Kohl’s no es un caso atípico en este contexto.

Pero Kohl’s no es barato solo en comparación con sus competidores. Es barato en términos absolutos, teniendo en cuenta que es una empresa que genera ese nivel de flujo de efectivo y tiene esa solidez en su balance general. Un P/E de 7.5 para una empresa cuyo flujo de efectivo libre se duplicó año tras año y cuyo pasivo está en el nivel más bajo desde hace 19 años, no es una valoración que permita esperar tranquilamente. Es una valoración que ya considera los problemas reales que la empresa podría enfrentar.

El problema es real, y debe ser mencionado. Las ventas comparables siguen siendo negativas después de dos trimestres consecutivos de declive. Los resultados financieros se deben a los aranceles, no a la demanda. Se espera que la temporada navideña sea más promocional, lo cual afectará negativamente los márgenes de beneficio. Kohl’s cerró sus operaciones.27 tiendas el año pasadoy tieneQuedan aproximadamente 1,150 ubicaciones restantes.El CEO, Michael Bender, dijo que no se planean cierres adicionales para el año 2026. Pero la empresa ha invertido años en intentar detener una caída que aún no se ha detenido completamente. Los clientes principales, familias con ingresos bajos o medios, enfrentan inflación en aquellos aspectos que son cruciales para su presupuesto. La dirección considera que la situación es “difícil”, y los datos de ventas comparables confirman esto.

Lo que cambiaría la situación sería un trimestre en el que las ventas comparables se vuelvan positivas, sin ningún factor de ingresos único que impulse ese resultado. Esa es la métrica que el mercado está esperando. El aumento en las ventas de tarjetas de Kohl’s por primera vez en algún tiempo, y el aumento del valor total de ventas en un 88%, indican que algunas iniciativas están funcionando. Pero necesitan mostrarse en los ingresos principales, no solo en las categorías auxiliares. El período de regreso a la escuela y el trimestre de festividades serán la prueba de esto. Si las ventas comparables se estabilizan o se vuelven positivas durante el cuarto trimestre, la guía de ganancias de $1.80-$2.40 — que ya incluye los beneficios de aranceles — podría parecer conservadora. La relación de precios podría comenzar a expandirse desde su nivel actual. Pero si las ventas disminuyen aún más durante el cuarto trimestre y la presión sobre las márgenes debido a las promociones aumenta, esa relación de precios no será una garantía de seguridad; es simplemente reflejo de la realidad: la empresa aún no ha demostrado su capacidad para superar estas dificultades.

Es aquí donde la distinción entre una buena empresa y acciones de buena calidad es crucial. Kohl’s no es una buena empresa en este momento. Su ingreso por ventas es bajo, su modelo de operación todavía está en proceso de reconstrucción, y el entorno competitivo es desafiante. Pero las acciones de Kohl’s no están valoradas según los estándares de una empresa en dificultades financieras. Están valoradas según los estándares de una empresa en declive. Los 1 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre anual, los 821 millones de dólares en efectivo disponible, la deuda muy baja, las recompra de acciones, y los dividendos que representan el 20% de las ganancias… todo esto no es característica de una empresa en declive estructural.

La valoración se reajustó más rápido de lo que el negocio ha empeorado. Si eso representa una oportunidad de compra o una trampa de valor, depende de los próximos dos trimestres de ventas comparables. El mercado ya tiene en cuenta el riesgo de que no mejoren las condiciones del negocio. Eso es lo que se juega… no son problemas técnicos, ni reembolsos de tarifas, ni estimaciones de analistas que Kohl’s haya superado en papel. Lo importante es si una empresa que genera 1 mil millones de dólares en efectivo y cuyo precio es 7.5 veces los resultados operativos puede detener la caída de ventas antes de que termine la próxima temporada festiva.