Klarna: Vender en exceso, desviarse del problema de Alemania; comprar para restablecer la situación.

Klarna: Vender en exceso, pasar por alto el problema de Alemania; comprar para reiniciar todo.

Klarna (NYSE: KLAR) es una empresa que vale la pena comprar. La acción ha caído de 57 dólares a los 14 dólares actuales, lo que representa una disminución del 75%. Esto significa que el valor de mercado se redujo en aproximadamente 34 mil millones de dólares. El motivo de esta caída fue el informe de resultados del segundo trimestre, que indicaba que la empresa finalmente logró obtener ganancias según los estándares GAAP y aceleró su trayectoria en términos de margen de beneficio. Pero la dirección redujo las expectativas para todo el año, debido a problemas en el sector minorista en Alemania. Wall Street reaccionó con una serie de recortes en las expectativas de valoración de la empresa.

La deterioración operativa es real en un mercado específico. Pero no afecta al negocio en su totalidad. Además, la valoración de las acciones ha superado con creces las malas noticias que se esperaban.

Lo que realmente mostró el cuarto trimestre

Klarna informó de ingresos en el segundo trimestre de1.042 mil millones de dólaresUn aumento del 27% en comparación con el año anterior. El volumen total de mercancías alcanzó los 36.6 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento del 18%. Lo más importante es lo que ocurre detrás de ese número. Los ingresos por comisiones de transacción –el margen bruto que Klarna obtiene de los pagos y financiaciones antes de los costos operativos– ascendieron a 446 millones de dólares, lo que representa un crecimiento del 42%. Esta tasa de crecimiento es mucho mayor que tanto los ingresos como el volumen total de mercancías. Esto significa que Klarna está extraendo más valor de cada dólar de volumen de mercancías.

La empresa registró un ingreso neto de 9 millones de dólares, su primer beneficio según los estándares GAAP. En comparación, el año anterior se produjo una pérdida neta de 53 millones de dólares. El ingreso operativo ajustado ascendió a 91 millones de dólares, en comparación con 29 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025. Las pérdidas crediticias mejoraron, con las provisiones reducidas al 0.52% del GMV, en lugar del 0.56% del año anterior. Las moras en los pagos financieros en Estados Unidos (cuentas que están en mora por 30 días o más) disminuyeron en 20 puntos básicos entre trimestres.

En cuanto al producto, la transición de un modelo basado en préstamos a una plataforma de gastos más amplia se está acelerando. La tarjeta Klarna ahora cuenta con 6.5 millones de usuarios activos en 16 países, en comparación con los 1.3 millones de hace un año. Las suscripciones de Klarna, su categoría de servicios de pago, aumentaron a 2 millones de suscriptores pagantes, lo que representa un aumento de 8 veces. Los ingresos por suscripción aumentaron en más del 600%. Los ingresos por consumidor activo aumentaron un 24%, hasta llegar a $33.70.

Nada de esto representa un crecimiento débil. Es el tipo de trimestre que debería validar una narrativa de mejoría, y no destruirla.

La dirección que rompió el stock

Klarna redujo su previsión de GMV para todo el año.149 mil millones a 151 mil millonesLa estimación de ingresos disminuyó, en comparación con las previas, que ascendían a más de 155 mil millones de dólares. La cifra de ingresos pasó de más de 4.34 mil millones de dólares a un rango entre 4.08 mil millones y 4.16 mil millones de dólares. La reducción se debió a dos factores: aproximadamente600 millones de dólares en obstáculos relacionados con la conversión de monedasY, más concretamente, una “visión más medida” de los volúmenes alemanes.

Alemania es el mercado más grande para Klarna en términos de volumen de transacciones. La empresa reconoció que los ajustes realizados han tenido un efecto negativo en el sector minorista alemán en general. En cambio, las expectativas para los Estados Unidos permanecen sin cambios. Los Estados Unidos siguen siendo la región con mayor crecimiento para Klarna; el GMV en los Estados Unidos en el segundo trimestre aumentó un 27%.

La dirección ha aumentado sus objetivos en cuanto a los márgenes de transacciones y los ingresos operativos. El ingreso total anual de TMD se estima ahora en entre 1.62 y 1.65 mil millones de dólares, en comparación con más de 1.61 mil millones de dólares anteriormente. Los ingresos operativos ajustados se estiman en entre 280 y 300 millones de dólares, en comparación con el nivel anterior de 299 millones de dólares. La tasa de cobro está mejorando, incluso cuando el volumen de ventas disminuye en algunas regiones.

Luego está el tercer trimestre, que la gerencia ha definido explícitamente como un “trimestre de inversión”. Los gastos de marketing relacionados con los lanzamientos de nuevos proveedores de servicios de pago son mayores que el volumen de ventas que se espera lograr. El ingreso operativo ajustado del tercer trimestre se estima en solo entre 5 y 15 millones de dólares. Eso es simplemente un punto bajo, no una tendencia a largo plazo. Los inversores deberían esperar que el cuarto trimestre mejore la situación.

El mercado no valoró ninguna de estas sutilezas. Las acciones cayeron un 22% el 18 de agosto, cerrando en $15.06. Desde entonces, las acciones han subido ligeramente, y hoy se negocian alrededor de $14.33.

El baño de sangre del analista

La medida de orientación provocó reducciones en los objetivos de precios casi en todos los casos. JPMorgan redujo el perfil de inversión del papel de “Overweight” a “Neutral”, y bajó su objetivo de precios de $22 a $18. Morgan Stanley también redujo su objetivo de precios de $21 a $17, argumentando que el proceso de crecimiento del precio sería más lento. BMO Capital Capital redujo su objetivo de precios a…$15El valor más bajo fue en Wall Street. Barclays alcanzó los 16 dólares, TD Cowen los 18 dólares, Wells Fargo los 21 dólares, y KBW los 21 dólares, en lugar de los 26 dólares.

Goldman Sachs es la empresa que se mantiene en contra. La empresa mantiene unaEvaluación positiva, con un precio objetivo de $25.Se realizó en julio y se mantuvo estable durante el mes de agosto. Goldman es el único banco importante que no ha modificado su perspectiva desde antes del informe de resultados.

El consenso ha pasado a un “Hold”. De los 23 analistas, 11 son neutrales, 10 son optimistas y uno es pesimista. El precio objetivo promedio se sitúa en alrededor de $31, pero ese número está distorsionado por los retrasos: varios bancos actualizaron sus objetivos a mediados de agosto, mientras que la acción sigue cotizando cerca de $14.

¿Por qué el reajuste de la valoración fue demasiado extremo?

Con un valor de 14.33 $, el capitalización de mercado de Klarna es de 8.1 mil millones de dólares. El valor empresarial – que es la capitalización de mercado menos efectivo y equivalentes – es de solo 4.0 mil millones de dólares. Esto significa que la relación entre el valor empresarial y las ventas es de aproximadamente 1.0x. Para comparar, la empresa cotizaba con más del 10x las ventas en su punto más alto durante las 52 semanas pasadas.$57.20La compresión múltiple ha sido catastrófica.

Un factor de 1.0x entre EV y ventas en una empresa que aumenta sus ingresos en un 27%, con un margen de ventas que crece a un ritmo del 42%, y que acaba de registrar su primer beneficio según los estándares GAAP, no refleja la situación real del negocio hoy en día. Es más bien un reflejo del miedo hacia Alemania, hacia la ciclicidad del modelo BNPL, y hacia si la expansión del margen es sostenible.

Esas son preocupaciones legítimas. No valen la pena una deducción del 75% en un solo período de tiempo.

El balance general debe ser examinado detenidamente. Klarna tiene una deuda total de 15.1 mil millones de dólares. Esto puede parecer alarmante, pero si se entiende que aproximadamente el 90% de sus fondos proviene de depósitos de consumidores a bajos costos, no de préstamos al por mayor costosos, entonces la situación es más controlable. La empresa posee 2.7 mil millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo. La deuda neta es de -4.1 mil millones de dólares. La relación de deuda con las acciones es del 63%; una cifra alta, pero manejable para una banco digital que ahora genera ingresos operativos.

El número de flujo de efectivo libre parece muy malo en términos de los últimos doce meses: -3.8 mil millones de dólares. Pero esa cifra está distorsionada debido a las operaciones bancarias, donde los depósitos y los préstamos se gestionan de manera diferente que en una empresa de software. La métrica más relevante es el ingreso operativo ajustado, que es positivo y en aumento.

La argumentación de los pesimistas

No quiero descartar este problema. Alemania es el mercado más grande en términos de volumen. Un desaceleración prolongada en ese mercado afectaría negativamente al crecimiento del GMV durante el resto del año. La situación de baja rentabilidad en el tercer trimestre es real, no solo una expresión retórica. Los gastos de marketing relacionados con la integración de los proveedores de servicios de pago con empresas como J.P. Morgan Payments son reales, no solo una declaración teatral.2.6 billones de dólares en volumen anual de adquisicionesEs una inversión que se realiza de forma anticipada. Es posible que esa inversión no sea rentable de inmediato.

La dirección también reveló que tanto el CFO como el CMO tienen previsto asistir.Se va en 2027.Dos cambios en los cargos ejecutivos de alto rango dentro del mismo período generan incertidumbre en cuanto a la continuidad estratégica.

BNPL se enfrenta a obstáculos más amplios. Las condiciones de crédito se están endureciendo en algunas partes de Europa, y el sentimiento del consumidor en Alemania es negativo. Si el historial de préstamos de Klarna muestra una deterioración adicional a las tendencias actuales de provisión, la situación financiera de BNPL podría empeorar rápidamente.

El producto también enfrenta presión competitiva por parte de redes de tarjetas, prestamistas tradicionales que introducen métodos de pago flexibles y soluciones basadas en plataformas. La ventaja competitiva de Klarna radica en sus relaciones con comerciantes y en la conveniencia para los consumidores. Ambos aspectos son defendibles, pero no insuperables.

Qué debe estar correcto.

Son tres cosas que deben suceder para que esta tesis de compra se haga realidad en los próximos dos trimestres.

En primer lugar, Alemania necesita estabilizarse. La debilidad se debe a una situación general de debilidad en el sector minorista, que es cíclica y no estructural. Si la confianza del consumidor alemán se recupera en la segunda mitad del año, o al menos deja de disminuir, entonces el volumen de negocios de Klarna podría mejorar. Una continua disminución sería justificada por el pesimismo actual.

En segundo lugar, los Estados Unidos deben mantenerse estables. El GMV en los EE. UU. aumentó un 27% en el segundo trimestre, y esa tendencia debe continuar. Los Estados Unidos sigue representando una pequeña parte del GMV total, pero es el motor de crecimiento con mayor margen de ganancia. Si el crecimiento en los EE. UU. disminuye, mientras que Europa se encuentra en una situación difícil, la teoría de la expansión de las tasas de participación se vuelve inválida.

En tercer lugar, el ciclo de inversión en PSP debe funcionar adecuadamente. Las integraciones con los principales procesadores de pagos están diseñadas para permitir que los comerciantes se integren automáticamente, sin necesidad de realizar trabajos de integración individuales. La asociación con J.P. Morgan Payments, por sí sola, permite acceder a una cantidad de volumen de transacciones de 2.6 billones de dólares. Esto debería fomentar el aumento del número de comerciantes y el volumen de transacciones de menor valor, lo cual apoya la transición hacia ingresos provenientes de tarjetas y membresías. Pero se necesita tiempo, y el tercer trimestre es claramente un período de baja actividad.

El reloj del catalizador

Klarna informará sobre sus resultados del tercer trimestre a finales de noviembre. Se espera que ese trimestre sea el punto más difícil: gastos excesivos en marketing, volúmenes bajos en Europa y una rentabilidad insuficiente. Si la empresa presenta una guía para el cuarto trimestre que indique un aumento en los resultados y un crecimiento estable en Estados Unidos, entonces las acciones podrían recibir una reevaluación positiva. El objetivo de 25 dólares de Goldman Sachs implica un aumento del 74% en los precios de las acciones, lo cual es agresivo, pero no excesivo, teniendo en cuenta hasta qué punto se ha reducido el multiplicador de valoración.

Por el contrario, si en el tercer trimestre se observa un empeoramiento de las situaciones de incumplimiento en Alemania o una desaceleración en los Estados Unidos, el precio actual podría no ser el mínimo posible. El riesgo es asimétrico: hay un límite inferior limitado, de $14, en comparación con un valor empresarial de $4 mil millones; pero existe una posibilidad real de crecimiento si la trayectoria de los márgenes se mantiene estable.

Calificación: Comprar

Klarna ofrece productos a un precio de 14 dólares por unidad. La desaceleración en Alemania es real, pero se limita a un único mercado. En Estados Unidos, el negocio está avanzando rápidamente. El margen de ganancia por transacción crece más rápido que los ingresos, lo que demuestra que la expansión de las tarifas es real. La empresa ha logrado su primer beneficio según los principios contables establecidos. Además, la valoración de la empresa, de 1.0x EV-to-sales, ya tiene en cuenta un resultado mucho peor del que el negocio actualmente muestra.

No se trata de una operación sin riesgos. La situación en el tercer trimestre, la debilidad del comercio minorista en Alemania y los renuncias de ejecutivos son todos factores negativos. Pero el reajuste de la valoración ha avanzado más rápido que la deterioración de las operaciones. Cuando esa diferencia se amplía tanto, generalmente es el multiplicador de valoración el que se corrige, no las propias operaciones empresariales que empeoran.

Compraría a los niveles actuales y agregaría más compras si el precio baja por debajo de $13.La tesis se derrumba si los resultados de Q3 muestran una deterioración de las pérdidas crediticias en Alemania o una desaceleración significativa en el crecimiento de los Estados Unidos. Hasta entonces, la relación riesgo-retorno favorece el lado positivo.