El “Veredicto de Klarna en Google” es solo una distracción. Lo importante realmente es la valoración del negocio en sí.

Un tribunal sueco ordenó que Google pagara a Klarna.197 mil millonesEl miércoles se emitió una decisión antitruste importante sobre la situación de PriceRunner, la subsidiaria de comparación de precios de Klarna. Esta decisión será noticia importante hoy en día. Pero la verdadera historia es que el mercado valora a esta empresa tecnológica en rápido crecimiento como si fuera una empresa en dificultades, cuando los datos fundamentales indican lo contrario.

La narrativa ha sido simple y brutal: Klarna se hizo pública en septiembre de 2025, con un precio de 40 dólares por acción. En el primer día, su precio superó los 45 dólares. Pero durante la mayor parte del año, el precio de las acciones descendió hasta el rango de 19-20 dólares, donde se mantiene hasta hoy. Las acciones han bajado un 32% en el último año, y un 36% en los últimos 120 días. En su punto más bajo, las acciones cotizaban por tan solo 12 dólares. La subida de precios inicial fue completamente derribada.

La clave de esta historia radica en la desconexión entre ese movimiento de precios y lo que ocurre en el estado de resultados.

El crecimiento de los ingresos no disminuyó; más bien, se aceleró.Los ingresos anuales en el año 2025 ascendieron a 3.5 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 25% en comparación con el año anterior.Luego…En el año 2026, los ingresos alcanzaron la cantidad de 1.01 mil millones de dólares. Este es un aumento del 44% en comparación con el año anterior. Además, superaron las estimaciones de los analistas en un 7.2%.Al convertir ese trimestre en un valor anual, Klarna podría alcanzar una facturación de aproximadamente 4 mil millones de dólares.El volumen de mercancías comerciadas, es decir, el valor total de las transacciones que se realizan a través de la plataforma, alcanzó los 33,7 mil millones de dólares en el primer trimestre, lo que representa un aumento del 33% en comparación con el año anterior.El volumen de ventas en los Estados Unidos aumentó un 39%.

La rentabilidad ya no es algo teórico.En el primer trimestre de 2026, la ganancia operativa ajustada fue de 68 millones de dólares, en comparación con los 65 millones de dólares registrados en todo el ejercicio fiscal de 2025. La pérdida neta en ese trimestre disminuyó en un 95% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.Klarna anunció su primer beneficio neto anual: 21 millones de dólares, en el año 2024.La trayectoria que va desde una startup dedicada a la reciclación de efectivo hasta una empresa capaz de generar ganancias reales es algo real, y no simplemente un objetivo idealizado.

El cálculo de la valoración no coincide con la tasa de crecimiento.El número importante es el valor empresarial de Klarna: el valor de mercado, ajustado por los activos en efectivo y las deudas. Este es un indicador más preciso de lo que realmente pagaría un comprador. El valor empresarial de Klarna es de 7.4 mil millones de dólares, mientras que sus ventas son de aproximadamente 3.8 mil millones de dólares. Es decir, el valor empresarial es aproximadamente 1.9 veces mayor que las ventas. Con ingresos futuros de alrededor de 4 mil millones de dólares, ese valor se acerca a 1.8 veces las ventas. La relación PEG es de 0.25; esto está muy por debajo del umbral de 1.0, que indica que la acción se está cotizando de manera adecuada en relación con su crecimiento.

Ese múltiplo se consideraría barato, incluso para una empresa que crece un 10%. Klarna, por su parte, tiene un crecimiento del 25% al 44%, dependiendo del trimestre en el que se mida el crecimiento. Cuando el crecimiento de los ingresos supera en tal medida al múltiplo EV/Ventas, algo no está bien con el precio, y no con la empresa en sí.

El monto de 1.970 millones de dólares otorgado por el tribunal es importante: se trata de una inyección de fondos que supera con creces el valor de mercado de Klarna. Pero este monto no debería ser el foco principal de la argumentación. Casi con toda certeza, Google presentará apelación. Además, el juicio que dio lugar a esta sentencia duró tres meses el año pasado.PriceRunner inicialmente buscaba un valor de 8.3 mil millones de dólares.Trate la decisión del tribunal como un posible factor positivo, y no como una razón para comprar acciones.

La tesis de compra en sí es más económica: Klarna es una empresa de tecnología financiera que está creciendo, con un aumento de ingresos del 25% o más. Además, genera un beneficio operativo positivo. Su valor de mercado es menos del doble que su valor empresarial, teniendo en cuenta el volumen de ventas actual. Ese tipo de ratio se ve en empresas financieras maduras y con bajo crecimiento, no en una plataforma cuya volumen de transacciones está aumentando tanto en los Estados Unidos como en los mercados internacionales.

La etiqueta de señal general de AInvest indica que el stock es “de compra”. Esto coincide con los cálculos futuros, aunque la metodología utilizada para determinar esa etiqueta no sea transparente. La cuestión no es si la historia de crecimiento del negocio sigue siendo válida; los datos del primer trimestre ya lo demuestran. La cuestión es si la trayectoria de rentabilidad seguirá siendo viable a medida que Klarna crezca.

El próximo test será cuando se publiquen los resultados de Q2 de 2026. Los analistas esperan que los ingresos sean de aproximadamente 993 millones de dólares, y que el beneficio por acción sea de -0.06 dólares. Si Klarna logra igualar o superar los ingresos de 1.01 mil millones de dólares registrados en el primer trimestre, mientras mantiene o aumenta su beneficio operativo ajustado, entonces el precio actual parece ser una reacción excesiva a la normalización posterior a la salida de la empresa al mercado, y no un reflejo del deterioro de las condiciones fundamentales de la empresa.

La condición de ruptura es bastante clara: se espera que los ingresos continúen aumentando y que las márgenes se mantengan estables en el segundo trimestre. Una grave crisis económica podría causar pérdidas en el crédito y, por lo tanto, poner en peligro esta estrategia. Ese es el verdadero riesgo, no el movimiento de precios después de la oferta pública de acciones. Pero con un coeficiente de 1.9x EV/VENTAS y un crecimiento de los ingresos del 25% o más, las posibilidades de caídas son cada vez más limitadas. Por otro lado, las posibilidades de aumento son significativas, ya que se trata de una simple reevaluación a los valores de los competidores.

El mercado ha confundido la salida a bolsa de una empresa “ángel caído” con la de una empresa que ya no funciona bien. Pero las cifras indican lo contrario.