La trampa del flujo de caja de Kennametal: ¿Por qué el número negativo es una estratagema, no un problema real?

Kennametal tuvo su año fiscal más rentable hasta ahora, pero al final del período no tuvo ningún flujo de efectivo libre. Los ingresos aumentaron significativamente.20 por ciento, es decir, 2.36 mil millones de dólares.Los márgenes de EBITDA ajustados alcanzaron un nivel óptimo.Un récord del 26.9 por cientoPero el flujo de caja operativo libre se invirtió.De 121 millones positivos a 79 millones negativosLa acción, que alcanzó los 44 dólares a principios de este año, ahora se negocia alrededor de los 29 dólares.

Ese cambio en el flujo de efectivo es lo que llama la atención del mercado. Pero la razón detrás de él es más importante que la cantidad misma. La razón apunta a una presión temporal que debería revertirse, no a un negocio que está en ruinas.

La construcción del capital de trabajo en tungsteno

Kennametal fabrica herramientas de corte y piezas resistentes al desgaste a partir de carburo de tungsteno: una aleación dura en la que dependen las máquinas herramienta y el equipo minero. El tungsteno es el material bruto que constituye el centro de toda su operación.

Durante el año fiscal 2026, los precios del tungsteno aumentaron hasta niveles históricamente altos. Kennametal tuvo que acumular inventarios y hacer pagos anticipados a los proveedores para asegurar su suministro. Los inventarios se incrementaron considerablemente.De 538 millones de dólares a 1.11 mil millones de dólares; se consumieron aproximadamente 593 millones de dólares en efectivo..

Se trata de la absorción del capital de trabajo, no de una disminución en las operaciones. Los ingresos operativos de la empresa han aumentado más del triple.De $99 millones en el año fiscal 2025 a $473 millones.La diferencia entre los ingresos y los flujos de efectivo se debe completamente al inventario acumulado. Piénsenlo así: Kennametal pagó en efectivo por el tungsteno que venderá como herramientas durante los próximos 12 a 18 meses. Ese efectivo no se destruye; simplemente está guardado en el almacén, en otra forma.

El programa de recompra de acciones se detuvo.Debido a los precios más altos del tungsteno.La deuda aumentó de 1.22 mil millones de dólares a 1.55 mil millones de dólares. La liquidez total (dinero en efectivo más la disponibilidad de créditos) se sitúa aproximadamente en…926 millones de dólares, con la adición de una nueva línea de crédito de 500 millones de dólares.Para cubrir esa brecha. El estado de situación financiera está estirado, pero no sobrecargado: el coeficiente actual es de 262 por ciento, y la relación de deuda a patrimonio es de 0.44. La vencimiento más cercana de las cuentas es…En 2029.

La historia de operación no se rompió.

Esa es la parte que distingue el dolor relacionado con las cintas de transporte del dolor relacionado con los problemas empresariales. Debajo del ruido relacionado con el capital de operaciones, las operaciones de Kennametal mejoraron significativamente en el año fiscal 2026:

• Crecimiento del 19 por ciento en ventas orgánicas, impulsado por acciones de fijación de precios para compensar los aumentos sin precedentes en los costos del tungsteno..
• Los ingresos aumentaron en casi todos los mercados finales.La energía aumentó en un 101 por ciento; las obras de ingeniería civil aumentaron en un 76 por ciento; el sector aeroespacial y defensa aumentó en un 43 por ciento; la ingeniería en general aumentó en un 28 por ciento; y el transporte aumentó en un 7 por ciento..
• EPS ajustado: $4.57Subió de $1.34 el año anterior.
• Se han logrado ahorros de 27 millones de dólares en términos de reestructuración. Se ha comprometido alcanzar ahorros acumulados de 110 millones de dólares para el final del año fiscal 2027..

La preocupación del mercado es comprensible. Una empresa que convierte un flujo de caja positivo de $121 millones en un flujo negativo de $79 millones parece estar perdiendo algo fundamental. Pero se trató de un evento único relacionado con el almacenamiento de inventarios. El precio del tungsteno ya ha alcanzado un nivel estable. La gerencia afirma que las necesidades de capital circulante esperan estabilizarse y disminuir durante la segunda mitad del año fiscal 2027.

El puente del flujo de caja a largo plazo

La gestión guióEn el ejercicio fiscal 2027, el flujo de efectivo libre de operaciones será aproximadamente el 20% del ingreso neto ajustado.Con el EPS ajustado como guía.entre $4.15 y $5.15— punto medio de $4.65.En esencia, no hay cambios significativos en comparación con el año anterior, en términos operativos.Eso se traduce en aproximadamente 35 a 42 millones de dólares en flujo de efectivo libre para el año.

Eso es modesto según los estándares antiguos. Pero es una mejora significativa en comparación con los $-79 millones negativos. Además, la normalización aún no se ha realizado. La construcción del capital de trabajo…Puntos máximos en el segundo trimestre del año fiscal 2027La dirección espera que…El flujo de caja libre se volverá positivo en el tercer trimestre, ya que las valoraciones de los inventarios se estabilizan.Una vez que se elimine el exceso de inventarios de tungsteno, la conversión de efectivo debería volver a situarse en los niveles que justificaban la valoración de esta empresa antes del aumento de precios. Además, las ganancias operativas son ahora estructuralmente mayores que antes.

Desde una perspectiva a largo plazo, a un precio de 29 dólares, Kennametal se valora aproximadamente 6.3 veces el EPS ajustado medido para el próximo año. El P/E a largo plazo es de 6.5 veces. Se trata de una serie de dividendos de 27 años consecutivos, con una tasa de rendimiento del 2.7 por ciento. Este valor no refleja una empresa que esté a punto de lograr márgenes récord y crecer en ventas en todos los segmentos. En cambio, refleja una empresa cuya valoración en el mercado sigue considerándose como si el problema de flujo de efectivo fuera permanente.

Los obstáculos son nombrados, no ocultos.

El punto medio de orientación de $4.65 para el año fiscal 2027 incluye un efecto negativo específico que la gerencia ha cuantificado directamente.

• $0.23 por acción por parte del gobierno boliviano, lo que pone fin al programa de tipo de cambio preferencial..
• $0.25 por acción, debido a los mayores costos de interés del endeudamiento adicional utilizado para financiar el capital operativo..
• Tasa impositiva más alta, pasando de aproximadamente23 por ciento hacia 25 por ciento.

Al eliminar esos factores negativos que no son operativos, el potencial de ganancias realmente está creciendo, gracias a la tendencia positiva en el ejercicio fiscal 2026. El valor promedio del EPS plano no representa un límite; más bien, es el mínimo después de tener en cuenta los costos conocidos.

También existen riesgos operativos reales. Se espera que la producción mundial de vehículos ligeros aumente.Disminución del aproximadamente 1 por ciento en el año fiscal 2027.Los mercados de carbón en los EE. UU. son débiles. La empresa está reasignando sus recursos desde el transporte hacia oportunidades con mayores márgenes de beneficio, como la mecanización de fibra de carbono.Un mercado de 500 millones de dólares que crece un 9% anual hasta el año 2028.Esa transición conlleva riesgos de ejecución. Y si los precios del tungsteno vuelvan a aumentar, el problema del capital de trabajo se repetirá.

¿Qué demostraría que el mercado está en lo correcto?

Esta situación se romperá si el exceso de inventario no se elimina. Si en los trimestres Q2 y Q3 del año fiscal 2027 sigue habiendo una absorción significativa del capital de trabajo, será necesario reconsiderar la teoría de la normalización de los flujos de caja. Si el ciclo industrial general se desacelera más rápido de lo esperado – especialmente en los sectores de energía, obras de ingeniería y aeroespaciales, donde se produce un crecimiento en volumen – el poder de fijación de precios que ha contribuido al aumento de las ganancias podría disminuir. Y si el programa de ahorros relacionados con la reestructuración fracasa, el objetivo de $110 millones se convertirá en un límite, y no en un punto de referencia.

Cualquiera de esos resultados significaría que la situación operativa realmente ha colapsado, y no simplemente el momento en que se generan los flujos de efectivo. La acción a $29 podría reflejar entonces una empresa con problemas estructurales, y “barata” simplemente significa que es barata por alguna razón.

La Inclinación

Kennametal es un ejemplo de lo que ocurre cuando un evento temporal relacionado con los flujos de caja se combina con una mejoría en la trayectoria operativa de la empresa. El mercado percibió un flujo de caja negativo y se alejó de la empresa. La acumulación de capital de trabajo proveniente de las precios del tungsteno fue real y considerable: aproximadamente 570 millones de dólares adicionales en inventarios. Pero se trata de un evento temporal, no de una pérdida permanente, y ya está llegando a su punto máximo.

El lado operativo cuenta una historia diferente: márgenes de ganancias positivos, crecimiento en los ingresos de manera generalizada, ahorros derivados de la reestructuración, y un multiplicador de precios que todavía refleja el temor a problemas de flujo de caja. La gerencia ha identificado y cuantificado estos problemas como algo que puede resolverse.

No se trata de algo emocionante. Se trata de una empresa que pronto podría ser más difícil de ignorar, una vez que aparezcan los flujos de efectivo libres. El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo: una empresa que no puede convertir sus ganancias en efectivo. Mientras tanto, la situación operativa ya es de rentabilidad récord, y el flujo de efectivo tendrá un punto de inflexión específico en la segunda mitad del año fiscal 2027.

La tesis es lo suficientemente concreta como para poder evaluarla. El camino hacia la demostración se basa en los datos de flujo de caja correspondientes a los trimestres Q2 y Q3 del año 2027. Si los inventarios se estabilizan y el flujo de caja libre se vuelve positivo, como espera la gerencia, entonces la proporción de valoración de 6.3 veces no será aplicable. En ese caso, la tesis pierde su validez y las acciones permanecerán en su posición actual.

Puedo estar equivocado de nuevo. Pero la situación es clara: comprar una empresa que cotice 6 veces los ingresos del próximo año, con márgenes altos y un capital de trabajo conocido que alcanzará su punto máximo en dos trimestres. Luego, esperar a que el dinero llegue a manos de la empresa.