Julius Baer: Beneficios récord, ingresos de clientes débiles – La tensión dentro del proceso de recuperación.

Julius Baer: Beneficios récord, flujo débil de clientes – La tensión dentro del proceso de transformación

Julius Baer informó de una ganancia récord en la primera mitad del año, de 673 millones de francos suizos en julio de 2026; eso representa un aumento del 32% en términos comparativos. Además, las acciones bajaron aproximadamente un 3%.

Eso no es una malinterpretación. El mercado no fue castigado por ese número. Se tomó en consideración otro indicador, el que determina si un banco privado realmente crece: la cantidad de dinero nuevo que ingresa al banco. Julius Baer recibió 5.7 mil millones de francos en ingresos de clientes durante los primeros seis meses; esto equivale a aproximadamente el 2.2% anual. El objetivo del banco es alcanzar entre el 4% y el 5% para el año 2028. La diferencia entre estos valores nos dice todo sobre por qué las acciones sufrieron una caída, a pesar de que los resultados de los seis meses fueron los mejores en la historia del banco.

La limpieza ya está hecha. Pero el problema del crecimiento aún no se ha resuelto.

Para entender lo que ocurrió, es necesario conocer el contexto que la mayoría de las gráficas de precios no muestran.

A principios de 2024, Julius Baer sufrió una pérdida crediticia de 606 millones de francos debido a su exposición a Signa. El CEO renunció, el banco abandonó completamente su negocio relacionado con la deuda privada, y en 2025 sufrió otra pérdida de cientos de millones de francos más.150 millones de francos como reserva en noviembre.Solo. La empresa pasó casi dos años luchando contra los problemas que surgieron.

H1 2026 fue la primera mitad sin ese sobrecargo. Las pérdidas por crédito se normalizaron.23 millones de francos, en comparación con 130 millones en el primer semestre de 2025.Los ingresos operativos alcanzaron los 2,28 mil millones de francos, con un margen bruto del 87 puntos básicos y una tasa de eficiencia que mejoró al 62,6%. Los activos gestionados ascendieron a un récord de 547 mil millones de francos.

Es real el cambio que se ha producido, de un banco que sufre pérdidas en créditos, a uno que genera ganancias récord. La ganancia neta ajustada se duplicó más que dos veces en comparación con el año anterior. Eso es lo que parece bueno en papel.

Pero esto es lo en lo que realmente se basa el sector bancario privado: no se puede desarrollar una empresa que se basa en gestionar el dinero de otros, a menos que haya nuevos ingresos constantes. Y eso es donde la situación se complica.

La trampa de la conformidad

El porcentaje anual de 2.2% en relación con el dinero nuevo no proviene de gerentes de relaciones laborales negligentes. El director ejecutivo Stefan Bollinger atribuyó esa diferencia al marco de riesgo y cumplimiento revisado que la banca está desarrollando; es precisamente ese marco el que debe garantizar que el desastre de Signa no se repita nunca más.

Esa es la tensión estructural. Julius Baer heredó la licencia bancaria privada de Credit Suisse cuando UBS absorbió a su competidor en 2023. Luego, tuvo que eliminar sus propias deudas privadas después de Signa. Ambos eventos requirieron controles más estrictos. Los controles más estrictos ralentizan el proceso de incorporación de nuevos clientes, aumentan los requisitos de verificación y dificultan la experiencia del cliente, justo en el momento en que el banco necesita reclutar nuevos clientes.

Bollinger dijo que este obstáculo en cuanto a cumplimiento se mantendría hasta el año 2027. Eso significa que la diferencia entre lo que la banco gana con sus activos actuales y lo que obtiene de nuevos clientes no es un problema que pueda resolverse en un período de un cuarto de año. Es una limitación importante para al menos los próximos 18 meses.

¿Cómo se compara esto con la competencia?

Ningún número es barato o caro de forma aislada. Es la comparación la que indica dónde se sitúa Julius Baer.

Julius Baer se negocia enAproximadamente 13 veces el ingreso.– Un poco por debajo de los 17 valores de UBS; también un poco por debajo de los de Vontobel.13.5 vecesVontobel también presentó resultados sólidos en el primer semestre.Ganancia del 87%Pero su escala es mucho menor: un valor de mercado de 5 mil millones de dólares, en comparación con los 14 mil millones de dólares de Julius Baer.

La reducción en el valor de UBS no es aleatoria. UBS absorbió el banco privado de Credit Suisse, que tenía un valor de 600 mil millones de francos suizos; esto le proporciona una escala de operaciones que Julius Baer no tiene. Además, UBS cuenta también con un banco de inversión, lo que aumenta tanto los ingresos como la complejidad de sus operaciones. Julius Baer, por su parte, es un gestor de patrimonios puramente especializado en ese área: no tiene mesas de trading, ni servicios de asesoramiento en fusiones y adquisiciones; simplemente cuenta con gerentes de relaciones y los portafolios de sus clientes.

Con un rendimiento de dividendos del 3.5%, y una rentabilidad 13 veces mayor que el ingreso por acciones, la acción no está demasiado barata. Su precio está justificado como una empresa estable, con un historial de negocios confiable, pero que aún no ha demostrado ser capaz de crecer de manera orgánica. Ese precio tiene sentido, teniendo en cuenta que la cantidad de nuevos fondos invertidos es de 2.2%.

Lo que realmente estás pagando.

Seamos específicos sobre lo que un inversor posee en Julius Baer hoy.

El libro es grande.Con un patrimonio total de 547 mil millones de francos en AUM, y un valor total de activos de clientes de 649 mil millones de francos, incluyendo los activos gestionados por los gestores de fondos, Julius Baer gestiona más riqueza que la mayoría de las empresas de servicios financieros de tamaño medio en Europa. La cantidad promedio de activos gestionados por cada gestor de relaciones aumentó en un 6%, a 438 millones de francos, incluso cuando el número de empleados disminuyó ligeramente debido a las medidas de gestión del rendimiento.

Los ingresos son duraderos.El banco pagó un dividendo de 2.60 francos por acción en 2026, lo que significa que el ADR ofrece una tasa de rendimiento de aproximadamente el 3.5%. Con un ratio de capital CET1 del 18.5%, que está muy por encima de los requisitos regulatorios, existe suficiente margen para mantener ese pago de dividendos.

Las cicatrices de los créditos están desapareciendo, pero aún no han desaparecido por completo.El bancoFinalizó su revisión de crédito en noviembre de 2025.Y trazó una línea debajo de los efectos secundarios de Signa. Pero el marco de cumplimiento que se construyó a partir de esa experiencia es ahora lo que ralentiza el crecimiento. No se puede separar la solución de las limitaciones.

La cuestión del crecimiento es simplemente la cuestión del crecimiento.Cada trimestre, desde ahora hasta que el banco demuestre que sus ingresos netos superan consistentemente el 4%, la acción se valorará como una empresa de ingresos estables, y no como una franquicia en crecimiento. Cuando los ingresos lleguen al rango objetivo –y el banco dice que será para el año 2028–, ese multiplicador podrá aumentar. Hasta entonces, la acción seguirá obteniendo su rendimiento.

¿Qué cambiaría la situación?

La perspectiva alcista no requiere fe alguna. Solo se necesita un número para que las cosas funcionen: el flujo de nuevos fondos netos. Si el marco de cumplimiento se estabiliza y los gerentes de relaciones con clientes pueden añadir clientes sin los problemas de los últimos 18 meses, Julius Baer tendrá un camino legítimo hacia el objetivo de ingresos del 4-5%. Entonces, el mercado tendría que decidir si el ratio P/E actual, de 13 veces, es adecuado para una institución bancaria que crece su activo a ese ritmo, con un rendimiento del 3.5%.

La situación es igualmente simple. Si las restricciones relacionadas con el cumplimiento persisten después de 2027 y la cantidad de dinero nuevo que se genera permanece cerca del 2%, entonces los negocios se convierten en una “anualidad” con una tasa de descuento lenta. Serían rentables en cuanto a los ingresos actuales, y podrían generar dividendos razonables, pero no hay margen de seguridad. En ese caso, el factor de 13 es exactamente el adecuado, y no existe ningún margen de seguridad.

Ninguno de los escenarios está garantizado. El factor que es importante para esta acción no se refiere a cuán limpios fueron los resultados del ejercicio pasado. Se trata de si un banco que ha tardado dos años en desarrollar un sistema de control de cumplimiento puede aprender a usar ese sistema sin tropezar con él.

El mercado ya ha hablado: quiere ver los ingresos antes de pagar más. Ese es un precio razonable, y es una prueba que Julius Baer tendrá que superar… una cuarta parte al tiempo.