JPMorgan cree que los precios del petróleo están destinados a caer de nuevo a los 60 dólares para el año 2026, a pesar de los problemas geopolíticos.

La reacción inmediata del mercado ante las tensiones en el Medio Oriente es un clásico shock negativo en la oferta de crudo. La cotización del crudo Brent aumentó más del 6%, llegando a superar los 77 dólares por barril la semana pasada. Este movimiento provoca un impacto inflacionario en las economías que importan petróleo.Inicialmente, el precio llegó a los 82 dólares.Sin embargo, si se observa a largo plazo, este evento no es más que una interrupción temporal y grave. La trayectoria fundamental de los precios del petróleo, así como la inflación que esto genera, estarán determinadas por ciclos macroeconómicos más profundos, y no por este evento geopolítico.

El panorama energético de los Estados Unidos ha cambiado fundamentalmente desde la década de 1970. Hoy en día, los Estados Unidos son uno de los mayores productores de petróleo del mundo. Además, su industria de esquistos es capaz de responder de manera relativamente rápida a las señales de precios.Los Estados Unidos son ahora uno de los mayores productores de petróleo del mundo.Esto cambia el impacto económico. En lugar de una transferencia masiva de ingresos al extranjero, los precios más altos redistribuyen la riqueza dentro de la economía nacional. Los productores de energía ganan así más ingresos. Aunque los precios del petróleo siguen variando según el mercado global, la economía estadounidense es mucho menos vulnerable a los shocks de tipo stagflacionario que caracterizaron esa época.

La previsión de J.P. Morgan respalda esta opinión sobre los fundamentos subyacentes del mercado. A pesar del aumento reciente, el banco considera que el precio promedio del crudo Brent será de alrededor de…$60 por barril en el año 2026Esta perspectiva bajista se basa en un claro desequilibrio entre la oferta y la demanda. Se proyecta que la oferta mundial superará el crecimiento de la demanda durante este año. La banca espera que esta situación requiera reducciones en la producción para evitar excesos de inventario. Esto, a su vez, podría llevar a que los precios se mantengan cerca del nivel de 60 dólares. En otras palabras, la estructura del mercado indica que el equilibrio tenderá a ser más bajo, independientemente de los factores geopolíticos a corto plazo.

En última instancia, el rango de precios a largo plazo del petróleo está determinado por dos factores fundamentales: las tasas de interés reales y el valor del dólar estadounidense. Estos factores definen el costo de oportunidad de poseer una mercancía que no genera ingresos, como el petróleo, así como el poder adquisitivo relativo de la moneda de reserva mundial. Cuando las tasas de interés son bajas y el dólar se debilita, el precio del petróleo tiende a aumentar. Por otro lado, cuando las tasas de interés suben y el dólar se fortalece, el precio del petróleo sufre presiones a la baja. Este ciclo macroeconómico determinará los límites de los precios en los próximos años. El conflicto en Oriente Medio podría hacer que los precios superaran este rango temporalmente, pero con el tiempo, el ciclo volverá a aplicarse.

Mecanismo de transmisión: ¿Por qué los shocks son menos efectivos hoy en día?

La forma clásica en la que se transmite un shock negativo en el suministro de petróleo ha cambiado con el tiempo. En la década de 1970, un aumento en los precios significaba un impacto directo en las carteras de los consumidores y en las ganancias de las empresas. Esto obligaba a hacer una elección difícil entre la inflación y el desempleo. Hoy en día, ese mecanismo ya está menos presente, pero no ha desaparecido del todo. El shock sigue generando costos más elevados para las empresas, quienes a su vez los transmiten a los consumidores, lo que genera presión inflacionaria. Sin embargo, la economía estadounidense es menos propensa a caer en recesión solo debido a estos factores, gracias a los cambios estructurales que están ocurriendo.

El costo económico principal ahora puede ser la reducción de las inversiones empresariales, y no solo el aumento de los precios del gas. Cuando aumenta la incertidumbre, como ocurre en el contexto del conflicto en Oriente Medio, las empresas retrasan la ejecución de proyectos de gran envergadura. Esta dinámica es especialmente importante ahora, ya que las empresas deben lidiar con una inestabilidad política considerable, debido a los cambios en las reglas comerciales.Cambios rápidos en la política comercialUn importante acontecimiento geopolítico, que se suma a la inciertidad existente, puede contribuir a detener aún más las decisiones de inversión. Las empresas esperan a obtener señales más claras antes de decidir construir nuevas fábricas o establecer nuevos eslabones en sus cadenas de suministro. Por lo tanto, estas decisiones se posponen hasta que las condiciones se aclaren.

Este cambio en la forma de transmisión de información tiene consecuencias directas para la Reserva Federal. El banco central se encuentra con una respuesta limitada. Debe abordar el problema de la inflación, pero su capacidad para endurecer las políticas monetarias está limitada por las altas tasas de interés y el riesgo de que la actividad económica se debilite aún más. El margen de maniobra de la Fed es menor que en ciclos anteriores. Además, los datos del mercado financiero indican que, aunque las tasas de interés han sido más sensibles a las noticias relacionadas con el suministro de petróleo en los últimos años, las expectativas de inflación en el mercado han permanecido prácticamente sin cambios. Esto indica que las expectativas de inflación están bien arraigadas en los objetivos de la Fed.Las expectativas de inflación han mostrado pocos cambios en los últimos años.Este mecanismo de anclaje es crucial. Significa que la Fed puede luchar contra la inflación, sin causar un pánico generalizado debido a los posibles aumentos de precios en el futuro.

En última instancia, la reducida vulnerabilidad de la economía estadounidense se debe a su nuevo papel como importante productor de petróleo. Los precios más altos ahora redistribuyen la riqueza dentro del país, aumentando los ingresos relacionados con la energía y las inversiones nacionales. El impacto neto en la economía general es menor. Sin embargo, el riesgo general sigue siendo global. Los precios elevados del petróleo actúan como una carga adicional para las economías que dependen de este recurso, lo que ralentiza su crecimiento y, por consiguiente, debilita la demanda de las exportaciones estadounidenses. Por lo tanto, aunque el impacto directo sobre la inflación puede ser menor, el efecto indirecto en la demanda global sigue siendo un factor de vulnerabilidad constante. En resumen, el equilibrio entre la inflación y el desempleo no es tan grave, pero el costo de la incertidumbre para las inversiones y los efectos secundarios en el mundo entero son ahora los principales problemas.

Dinámica de precios: Momentum vs. Limites determinados por ciclos económicos

El actual aumento en los precios del petróleo es un caso típico de “movimiento de momentum”, causado por un choque en la oferta de suministro. La guerra en el Medio Oriente ha provocado la mayor interrupción en la oferta de petróleo de la historia del mercado mundial.La mayor interrupción en el suministro de petróleo de la historia del mercado mundial.Con los flujos de petróleo crudo y productos petroleros suspendidos efectivamente en el Estrecho de Ormuz, los productores del Golfo han reducido su producción total de petróleo en al menos 10 millones de barriles por día. Esto significa que la oferta mundial de petróleo disminuirá en 8 millones de barriles por día, solo en marzo. Es una pérdida impresionante que ha causado grandes impactos en todo el sistema.

Los precios han reaccionado de manera muy intensa a esta noticia. El precio del crudo de Brent ha aumentado en más del 37% desde el inicio del conflicto. Por primera vez en aproximadamente cuatro años, el precio del crudo ha superado los 100 dólares por barril.Hasta el 37 por ciento desde que Estados Unidos e Israel comenzaron a atacar al Irán el 28 de febrero.El precio de los petróleos, que ahora está por debajo de los 100 dólares por barril, representa un movimiento significativo. Este aumento supera en gran medida el aumento inicial del 6%, que fue de más de 77 dólares por barril, ocurrido más temprano en el mes.Ha aumentado en aproximadamente un 6%, hasta superar los 77 dólares por barril.Mientras que algunos temían una caída por debajo de los 150 dólares por barril, el mercado aún no ha alcanzado ese nivel extremo. Esto indica que los operadores están asumiendo un escenario grave, pero no catastrófico.

Sin embargo, este aumento en los precios es solo un impulso temporal, que va mucho más allá del límite de precios determinado por el ciclo económico. El equilibrio entre oferta y demanda, que define el equilibrio a largo plazo, indica que el objetivo real de los precios es mucho más bajo. La previsión de J.P. Morgan, basada en datos fundamentales poco positivos, indica que el precio promedio del crudo Brent será de alrededor de…$60 por barril en el año 2026Esta perspectiva bajista se basa en un excedente estructural en el mercado de petróleo. Se proyecta que la oferta mundial superará el crecimiento de la demanda durante este año. Los datos del mercado indican que hubo un excedente de petróleo en enero, por lo que es probable que sea necesario reducir la producción para evitar una acumulación excesiva de inventarios. En otras palabras, el ciclo macroeconómico relacionado con las tasas de interés reales, la fortaleza del dólar y el crecimiento estructural de la oferta de petróleo establece un límite cercano a los 60 dólares por barril.

La situación actual en el mercado es una clásica tensión entre un aumento repentino de los precios, motivado por shocks, y un valor promedio determinado por las dinámicas del ciclo económico. La guerra ha forzado los precios a superar el objetivo de 60 dólares, creando así una fuerza que podría llevar los precios a niveles aún más altos si el conflicto continúa. Pero las mecánicas subyacentes del mercado –las existencias excesivas y la posibilidad de que los productores no pertenecientes a OPEC+ respondan rápidamente a la situación– constituyen una limitación importante. El ciclo económico eventualmente volverá a imponerse, limitando el aumento de los precios debido a este acontecimiento geopolítico. Por ahora, el mercado está pagando un precio elevado por la incertidumbre, pero el camino a largo plazo está determinado por los fundamentos, no por las noticias sensacionalistas.

Catalizadores y escenarios: definir el camino a seguir

El camino que seguirán los precios del petróleo y la inflación que esto genere depende de unas pocas variables críticas. Estas variables determinarán si este choque se trata de un aumento breve o de un factor que podría desencadenar un ciclo de altibajos en los precios. Los factores que afectan directamente los precios son claros: la duración del conflicto y, lo más importante, el reanudamiento del transporte por el estrecho de Ormuz. La Agencia Internacional de Energía señala que los flujos de petróleo a través de este estrecho han disminuido a un nivel mínimo; los productores del Golfo han reducido su producción en al menos 10 millones de barriles diarios.Reducir la producción total de petróleo en al menos 10 millones de barriles diarios.El mercado está asumiendo un aumento severo, pero temporal, en la oferta de productos. Si el envío se reanuda rápidamente, el aumento de precios podría disminuir rápidamente. Pero si la interrupción continúa, las pérdidas en la oferta aumentarán, lo que llevará a que los precios sigan subiendo, y esto pondrá a prueba la capacidad del mercado para soportar esta situación.

La segunda prueba importante es para la Reserva Federal. El margen de maniobra del banco central está limitado, pero su posición política se verá a prueba si las expectativas de inflación no se mantienen fijas en el objetivo del 2%. El análisis del mercado financiero indica que, aunque los tipos de interés fueron más sensibles a las noticias relacionadas con el suministro de petróleo en 2022-23, las expectativas de inflación han mostrado pocos cambios en los últimos años. Esto indica que estas expectativas están bien establecidas.Las expectativas de inflación han mostrado pocos cambios en los últimos años.Este mecanismo de anclaje constituye la mejor defensa de la Fed. Significa que el banco puede contrarrestar la inflación causada por los altos costos del petróleo, sin provocar un pánico generalizado sobre las futuras subidas de precios. Sin embargo, si el impacto se prolonga y los costos se acumulan cada vez más en la economía, este mecanismo de anclaje podría verse cuestionado, lo que obligaría a adoptar medidas más agresivas y, posiblemente, perjudiciales.

En última instancia, el ciclo a largo plazo está determinado por las tasas de interés reales y el dólar estadounidense. Estos factores macroeconómicos determinan el costo de oportunidad de poseer una materia prima que no genera ingresos, así como el poder adquisitivo de la moneda de reserva mundial. El aumento actual en los precios es un impulso que va mucho más allá del límite establecido por el ciclo económico. La predicción de J.P. Morgan, basada en datos fundamentales poco prometedores, indica que el precio promedio del crudo Brent será de alrededor de…$60 por barril en el año 2026Esta opción bajista se basa en un excedente estructural en el mercado de petróleo. Se proyecta que la oferta mundial superará el crecimiento de la demanda durante este año. Los datos del mercado indican que hubo un excedente de petróleo en enero; por lo tanto, es probable que sea necesario reducir la producción para evitar un exceso de inventarios. En otras palabras, el ciclo macroeconómico relacionado con las tasas de interés reales y la fortaleza del dólar impone un límite claro al precio del petróleo, que se situaría cerca de los 60 dólares.

En resumen, existe una tensión entre un aumento brusco causado por factores externos y un comportamiento normal, debido a las dinámicas del ciclo económico. La guerra ha llevado los precios por encima del objetivo de 60 dólares, lo que genera un impulso significativo que podría hacer que los precios sigan subiendo si el conflicto continúa. Pero las mecánica del mercado, como los inventarios excesivos y la posibilidad de que los productores no pertenecientes a OPEP+ respondan rápidamente a la situación, representan una limitación importante. Con el tiempo, el ciclo económico volverá a tomar el control, limitando así las posibilidades de aumento de los precios. Por ahora, el mercado está pagando un precio elevado por la incertidumbre, pero en el largo plazo, lo que determina el comportamiento del mercado son los fundamentos, no las noticias.