JPMorgan restringe los préstamos de crédito privados, debido a las preocupaciones relacionadas con el uso de inteligencia artificial para obtener mayor poder de negociación.

JPMorgan está tomando medidas deliberadas para reducir su exposición al riesgo. Esto implica reducir el valor de los préstamos que posee las empresas de crédito privadas como garantía, así como restringir su capacidad de endeudamiento. Estas medidas no son una reacción a una crisis que se avecina, sino más bien una forma de gestión de riesgos a futuro, por parte del CEO Jamie Dimon. La banca actúa en respuesta a cambios en la valoración del mercado, y no debido a pérdidas reales en los préstamos, con el objetivo de anticiparse a posibles turbulencias en este sector bajo presión.

El objetivo principal de esta medida es los préstamos otorgados a las empresas de software. Este sector enfrenta grandes preocupaciones relacionadas con la posibilidad de que la inteligencia artificial cause perturbaciones en su negocio. Estos descuentos se producen en el área de financiación de JPMorgan, donde las empresas de crédito privado toman préstamos basados en sus carteras de activos para aumentar sus ganancias. Al reducir el valor de las garantías, el banco limita directamente la cantidad de dinero que estas empresas pueden obtener prestado. De este modo, se reduce la apalancamiento antes de que los problemas se intensifiquen.

Este plan de acción es algo familiar. La persona que conoce bien la situación señaló que esta estrategia se asemeja a las medidas tomadas por JPMorgan durante los primeros días de la pandemia de Covid-19. Se trata de una clásica estrategia de Dimon: un ajuste preventivo para fortalecer el balance financiero y evitar ser sorprendidos por una crisis económica. El impacto inmediato en el mercado parece estar contenido por ahora. Según Bloomberg, las acciones de la banca no han provocado ningún llamado importante a los márgenes de beneficio.

Esto indica que el ajuste se está asimilando sin que sea necesario llevar a cabo una venta masiva de activos.

En resumen, se trata de una brecha en las expectativas calculadas por el mercado. Es probable que el mercado haya asignado un precio basado en la continuación de políticas de crédito favorables y valores estables para estas carteras de inversiones. La decisión de JPMorgan indica un cambio en esa visión del mercado: se está tomando en cuenta el riesgo de un descenso en los rendimientos de los activos de crédito privado, así como los reembolsos anormalmente altos observados en empresas como Blue Owl y Blackstone. Se trata de un ajuste sutil pero importante, que establece nuevos límites para el uso de apalancamiento y para el valor de los colaterales en este sector del mercado tan vulnerable.

La industria del crédito privado: estrés versus precios ajustados a los costos reales

El contexto general del sector en el que opera JPMorgan es uno de claro estrés. La industria del crédito privado, que vale 1.8 billones de dólares, se encuentra bajo presión. Las empresas de desarrollo de negocios cotizadas en bolsa también están sufriendo debido a esta situación.El 16% en el último año.Esta venta se ha visto impulsada por una combinación de factores negativos y problemas específicos en el mercado. Entre estos factores se incluyen las crecientes preocupaciones relacionadas con los requisitos de reembolso y los estándares de evaluación de los préstamos. Entidades importantes como Ares Management, KKR y Blackstone están sufriendo las consecuencias de esta situación. Incluso fondos como Blue Owl también están viendo sus resultados afectados por esto.Redención anormalmente altaComo inversores minoristas, ellos sacan el capital del país.

Sin embargo, la reacción del mercado a las noticias de JPMorgan podría ser una reacción exagerada, dado el nivel de sentimiento negativo que ya se ha incorporado en los precios de las acciones. Las valoraciones del índice público BDC indican que el descuento en relación al valor neto de las acciones es de aproximadamente el 17%. Este valor está en línea con un mínimo anterior registrado en 2022. Esto sugiere que lo peor ya se ha absorbido. La dispersión en los rendimientos es amplia: algunos fondos han perdido aproximadamente el 50%, mientras que otros han ganado un 10% en términos de rendimiento. Esta diferencia en los rendimientos indica que existen vulnerabilidades específicas, como una mala gestión del riesgo o una exposición elevada a programas informáticos, en lugar de un colapso sistémico en los fundamentos del mercado. A nivel del índice, las tasas de rendimiento no acumulativas siguen siendo moderadas, con un promedio de aproximadamente 2%.

Visto de otra manera, las reducciones anticipadas de precios por parte de JPMorgan podrían considerarse como una corrección justificada, y no como un choque inesperado. El banco actúa en respuesta a los mismos temores que han llevado a la caída del sector: la disrupción causada por la inteligencia artificial en las empresas de software, y el consiguiente declive económico. La medida adoptada por JPMorgan para restringir el uso del apalancamiento en negocios de alto riesgo es una respuesta directa a estas presiones. El vacío de expectativas no se refiere a la existencia de riesgos, sino al ritmo y escala de esta corrección. El mercado ya ha descuentado una gran parte de los problemas, por lo que las acciones de JPMorgan son simplemente una confirmación de los temores existentes, y no un nuevo riesgo imprevisto.

El crédito financiero: un catalizador para ejercer más presión.

La decisión de JPMorgan constituye un factor directo que afecta el sistema de financiamiento de la industria de crédito privado. Al devaluar los préstamos utilizados como garantías, el banco está reduciendo la capacidad de endeudamiento de las empresas. Para aquellos fondos que se utilizan para otorgar estos préstamos, el efecto inmediato es una disminución en la cantidad de efectivo disponible. No se trata de una restricción teórica; se trata de una limitación real que obliga a reajustar todo el conjunto de métodos de financiamiento.

Los mecanismos son simples. Las empresas de crédito privado dependen de este tipo de financiación para aumentar sus retornos. Cuando el valor de la garantía disminuye, la relación entre el préstamo y la garantía se reduce, lo que limita la cantidad que el banco puede otorgar en préstamos. Para los fondos afectados, esto significa menos capital disponible para invertir, lo que podría forzar una desaceleración en las nuevas concesiones de préstamos o incluso la necesidad de vender otros activos para cumplir con las obligaciones. Esto crea un ciclo vicioso: un sector que ya está bajo presión debido a los temores relacionados con la inteligencia artificial ahora enfrenta un entorno financiero más difícil, lo que podría llevar a la venta de más activos y a una mayor presión sobre las valoraciones de los mismos.

La buena noticia, por ahora, es que el impacto inmediato en la liquidez parece estar controlado. Las medidas tomadas por el banco no han provocado ningún llamado importante para recuperar los márgenes de beneficio, lo que indica que el ajuste se está gestionando sin que sea necesario realizar ventas masivas de activos. Sin embargo, esta es solo una tregua temporal, no una solución definitiva. Este movimiento establece un precedente para otros prestamistas y señala un nuevo límite inferior para el valor de las garantías. Como comentó una persona familiarizada con el asunto, el derecho de JPMorgan a revalorizar los activos en cualquier momento sigue siendo un factor importante.

En resumen, la acción de JPMorgan añade un nuevo factor que agrava el estado de presión ya existente en el sistema financiero. Esto aumenta la presión causada por las retiradas de fondos por parte de los minoristas y por las preocupaciones del sector. Es probable que esto acelere la corrección del mercado. La brecha de expectativas se refiere al ritmo en el que se irá intensificando este efecto negativo. El mercado ya ha tenido en cuenta la presión del sector y algunos problemas relacionados con las retiradas de fondos. Pero el aumento de las restricciones financieras representa un nuevo factor adverso que podría agravar la presión en los próximos trimestres.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta a continuación

La situación actual depende de algunos factores clave y riesgos que determinarán si se trata de una corrección limitada o del inicio de un ciclo de baja más amplio. Lo que está claro es que hay que estar atentos a cualquier posibilidad de más reducciones en los valores de las hipotecas por parte de otros prestamistas importantes. La acción de JPMorgan sella un precedente, pero la verdadera prueba será si bancos como Citigroup o Bank of America también siguen su ejemplo. Un efecto dominó podría indicar una reevaluación sistémica de los valores de los créditos privados, no solo una reestructuración específica de un sector. Esto podría acelerar la presión sobre los fondos para su reembolso y forzar la venta de activos a fin de satisfacer las necesidades de liquidez.

Un riesgo crítico a corto plazo es el efecto acumulativo en la liquidez del fondo. Ya hemos visto esto antes.Morgan Stanley limita las posibilidades de reembolso.En uno de sus fondos, después de una serie de solicitudes…Cliffwater recibió solicitudes de redención por más del 7%.Si las restricciones de garantías de JPMorgan se intensifican, lo que dificultaría la financiación de aquellos fondos que dependen en gran medida del uso de software para realizar estos préstamos, esto podría desencadenar un ciclo vicioso. Menor capacidad de endeudamiento significa menos capital disponible para invertir, lo que podría obligar a vender otros activos para cubrir los pagos de las deudas. Esto, a su vez, podría presionar aún más las valoraciones de los activos y, potencialmente, asustar a más inversores.

Para JPMorgan, el impacto en el balance general es algo secundario, pero importante. La banca está modificando activamente su mix de financiación, emitiendo una serie de bonos con plazos prolongados, mientras redime los bonos de mayor antigüedad. Este manejo proactivo del balance general es una señal de fortaleza, pero también destaca el riesgo que enfrenta la banca. Los descuentos no son todavía pérdidas, pero representan un ajuste en tiempo real de la calidad crediticia. El mercado estará atento para ver si estos ajustes conducen a algún tipo de reducción significativa en las ganancias de la banca, o si simplemente se trata de un evento de nivel de valoración.

El riesgo más importante es que esto constituye un indicador claro de una recesión más profunda en el mercado de créditos privados. No se trata simplemente de una corrección específica para un sector concreto. La combinación de temores relacionados con la inteligencia artificial, los retiros anormalmente altos de fondos y, ahora, el aumento de las restricciones en la financiación, crea un factor negativo significativo. Aunque el índice del BDC público presenta un descuento del 17% en relación al valor neto de las acciones, la crisis de financiación añade otro factor que podría provocar una mayor dispersión y sufrimiento para los fondos más vulnerables. La brecha de expectativas se refiere al ritmo y a la magnitud de esta presión acumulativa.