La apuesta de KLA de JPMorgan es, en realidad, una apuesta sobre el mercado WFE, que se mueve entre la memoria y la lógica.

El viernes, JPMorgan aumentó sus pronósticos sobre las capacidades de fabricación de wafer (WFE), y declaró que KLA era su mejor opción entre los fabricantes de equipos para chips en Estados Unidos. A primera vista, parece otro reconocimiento de las capacidades de equipos relacionados con la inteligencia artificial. El analista Mio Shikanai elevó la estimación de crecimiento de WFE del banco a un 31% en 2026, lo que lleva el mercado…163 mil millones de dólares; luego, el 38% en 2027, hasta 225 mil millones de dólares, y el 17% en 2028, hasta 263 mil millones de dólares.Un tipo de interés compuesto del 28% desde 2025 hasta 2028. El factor que lo impulsa es la demanda: los proveedores de servicios en la nube invierten en este área.58% de crecimiento anual hasta 2028.

La forma más útil de leer las llamadas es considerándolas como una rotación. El mercado WFE se ha dividido en dos submercados, y KLA es la parte que aún no ha recibido crédito.

La evidencia de la división se puede observar en los movimientos de las acciones desde el inicio del año, que JPMorgan menciona directamente. KLA ha subido aproximadamente un 50% este año.Lam Research ha aumentado aproximadamente un 85%, y Applied Materials, un poco más del 82%.La razón de esta brecha no es que KLA sea una empresa peor. Es simplemente que en 2026, los gastos en equipos están orientados hacia la memoria – capacidad de DRAM y HBM – y Lam y Applied tienen una exposición más directa a esos gastos. Los ingresos de KLA provienen de la control de procesos: herramientas de inspección y metrología que monitorean cada oblea, cada capa, cada nodo. El contenido relacionado con el control de procesos se distribuye entre las empresas de fabricación de chips, las empresas de lógica y las capacidades maduras. Por lo tanto, KLA opera en un submercado diferente al que utiliza la memoria como eje principal.

Ese es el mapa de dos mercados en su forma más limpia. En 2026, el “lever de memoria” es el que tiene mayor ventaja. El “lever de fundición y lógica” no funciona tan bien. La opción preferida por JPMorgan es apostar que en 2027 se cambie la situación: la lógica avanzada se convierta en el factor limitante, y los proveedores de control de procesos relacionados con ella serán reevaluados en comparación con los proveedores de memoria que ya están en marcha.

El mecanismo en el que JPMorgan se basa para lograr esa transformación es la disciplina de suministro y la ubicación de las restricciones, no la demanda por unidad.Se espera que el suministro de memoria sea más lento que la demanda, incluso en 2028.Es decir, los proveedores están reteniendo su capacidad, en lugar de llenar el mercado de DRAM.Se espera que la capacidad de vanguardia en TSMC se mantenga por encima del 100% de utilización.El “bottleneck” se encuentra en el nodo lógico más avanzado, en el punto de transición de 2 nm, donde se fabrican los aceleradores de IA. El lugar donde se encuentra esa restricción determina quién tiene poder de fijación de precios y cómo fluyen los recursos financieros. JPMorgan apuesta a que esta restricción se moverá de la memoria hacia los nodos lógicos de vanguardia durante el año 2027.El aumento en el gasto de capital de IntelComo un catalizador para una revisión ascendente adicional de KLA.

Nada de eso hace que la empresa sea barata. KLA sigue cotizándose a aproximadamente 49 veces los resultados netos y a cerca de 37 veces el EV/EBITDA. Su capitalización de mercado es de alrededor de 236 mil millones de dólares, incluso si está detrás de sus competidores. La “rentabilidad atractiva” que describe JPMorgan es relativa; se trata de una reevaluación de la empresa que está rezagada dentro del grupo, no de una oportunidad de compra a bajo precio. La calidad de la empresa sigue siendo excelente: el margen bruto supera el 60%, el margen operativo es de casi el 42%, y el margen de flujo de efectivo libre es de casi el 28%. Además, el retorno sobre el capital invertido está en las cifras bajas del 40%. Por todo esto, se trata de la franquicia más rentable en este sector.

El número que merece más atención es el tamaño de la empresa, ya que JPMorgan está muy lejos de las propias previsiones del sector. El organismo que representa a los sectores de semiconductores…Los proyectos de SEMI representarán 143.9 mil millones de dólares en 2026, lo que representa un aumento del 23.1%.Se espera que llegue a aproximadamente 200 mil millones de dólares para el año 2028. JPMorgan está unos 19 mil millones de dólares por encima de SEMI para el año 2026, y además, está un poco por delante en comparación con SEMI hasta el año 2028.

Ambas series son pronósticos, no cifras reales. Ambos indican la misma dirección: un gasto en equipos récord durante varios años. La diferencia es solo en el ritmo de crecimiento. Eso es importante, porque toda la tesis de “la mejor opción” se basa en el hecho de que JPMorgan tiene razón respecto a la magnitud y el momento adecuado para esa rotación. Un mercado que crece según el camino indicado por SEMI sigue apoyando los ingresos de KLA. Simplemente, elimina el factor que impulsa el aumento de ingresos que implica un pronóstico agresivo.

La distinción entre el crecimiento basado en la memoria y el crecimiento basado en la lógica no es algo académico para los tenedores de acciones de KLA. Se trata de la diferencia entre una acción que vuelve a calcular su valor debido a la aparición de un segundo submercado, y una acción cuyo valor ya está bien establecido. La pregunta real no es si el WFE total crecerá… todos los pronósticos dicen que sí. La pregunta es si la combinación de factores se desplazará hacia las industrias relacionadas con la fabricación y la lógica en 2027, tal como JPMorgan espera. De esa manera, los ingresos provenientes del control de procesos podrán tener su lugar en el mercado.

La condición para observar es la mezcla de factores, no su suma total. Si la lógica avanzada y los costos de inversión impulsados por Intel mantienen a TSMC en un nivel de utilización completo, y llevan el contenido de equipos hacia los procesos que mide KLA, entonces el caso de los que están rezagados se mantiene, y se producen revisiones positivas. Pero si las restricciones permanecen en la memoria, los nombres de esa memoria seguirán absorbiendo el contenido, y el descuento relativo de KLA tiene una razón para existir. El mercado está dividido; lo importante es elegir qué lado de esa división ganará en el siguiente ciclo.