La reunión anual de JOF es algo habitual. Lo realmente importante es el descuento del 13% en relación con el valor neto de activos.

El anuncio que se transmitió el 10 de septiembre era muy formal y poco informativo: el Japan Smaller Capitalization Fund (NYSE: JOF), un fondo de tipo cerrado administrado por Nomura, tendrá su reunión anual de accionistas en Nueva York. Para quienes no conocen los fondos de tipo cerrado, eso parece ser un evento importante. Pero no lo es. La reunión de accionistas de JOF es simplemente una revisión de la gobernanza del fondo. El año pasado, la única cuestión que se discutió fue…Elegir directores— No se trata de votar sobre qué posee el fondo o qué se paga.

Si usted tiene acciones de JOF o está decidiendo si comprarlas, el número que merece su atención no se encuentra en esa emisión en absoluto. Se trata del margen entre el precio de venta de las acciones y el valor del portafolio de pequeñas empresas japonesas subyacente: la diferencia con respecto al valor neto de los activos (NAV).

Esa brecha es muy grande en este momento. Las acciones cerraron recientemente alrededor de…$12.45Mientras que el precio por acción de NAV estaba cerca de los 14,39 $, lo cual representa una descuento de aproximadamente el 13%. Comprender por qué existe ese descuento es el primer paso para cualquier inversor de fondos de tipo cerrado. Un CEF emite un número fijo de acciones y no las crea ni rescata según la demanda, a diferencia de lo que hace un fondo mutuo de tipo abierto. No existe un mecanismo automático que haga que el precio se acerque al valor real del activo; por lo tanto, el suministro y la demanda determinan el precio, y el descuento se convierte en una decisión del mercado reflejada en el precio.

Un cupón del 13%… ¿Contra qué se mide?

Un descuento del 13% parece una oferta atractiva, hasta que se considera la regla de que un solo número no significa nada sin una comparación. En el caso de un fondo cerrado, el conjunto de comparaciones es su propia historia. El descuento actual es más amplio que el promedio de un año del fondo.10.7%Y se encuentra aproximadamente 1.7 desviaciones estándar por debajo de ese valor. Según las mediciones recientes, se trata de un resultado estadísticamente poco fiable. Pero si se amplía el período de tiempo en el que se mide el valor, la situación cambia: JOF ha cotizado a…Un descuento promedio de casi el 14.8% en tres años, y aproximadamente el 15% en cinco años.Un descuento del 13% no es ni demasiado barato ni inusual. Es más bien el nivel al que este fondo ha estado en los últimos seis meses. La afirmación de que es barato necesita tener una fecha específica.

La gestión realmente ha estado actuando… Ese es el signo de que algo está en marcha.

Lo que distingue a JOF de una inversión estática es que Nomura ha hecho algo al respecto del descuento en los precios de las acciones. Eso es lo que vale la pena seguir, más que las votaciones por representantes. En julio, el fondo cerró una oferta pública de adquisición.Se compraron alrededor del 10% de sus acciones en circulación, a un precio del 98% del valor neto de los activos, aproximadamente $12.78 por acción.Comprar las acciones a un precio de descuento es el método más eficiente para gestionar los descuentos en una CEF: se retiran las acciones que el mercado estaba valorando a un nivel de 87 centavos por dólar, y de esta manera se mantiene el valor neto de activos de las acciones que quedan. Los accionistas se dieron cuenta de esto: más de 22 millones de acciones fueron…OfrecidoY las aceptaciones del fondo se calculan en aproximadamente el 12.9% de la oferta de cada titular.

Además, en mayo, la junta directiva reajustó el pago mensual, aumentándolo de$0.0887 a $0.0956 por acción– Un aumento de aproximadamente el 8%, relacionado con alrededor del 10% del precio de mercado del fondo. Esto significa que la tasa de distribución indicada es casi el 9% del NAV. El plan de distribución de los fondos representa una parte importante de la atracción que JOF tiene para los compradores interesados en ganancias. Este plan merece ser analizado con detenimiento. El fondo informa que las distribuciones pueden provenir de ingresos netos por inversiones, ganancias de capital realizadas, o…Un retorno del capital de los accionistasUna tasa tan alta en comparación con lo que genera la escritura en caracteres japoneses pequeños indica claramente que una parte significativa de ese “rendimiento” corresponde a la devolución de capital: el propio dinero de usted, en dólares por dólar, lo que reduce el NAV. Una alta tasa de distribución no es lo mismo que ingresos obtenidos, y estos dos conceptos nunca deben confundirse.

La tensión honesta en el precio

Ahora viene la parte incómoda del argumento. Las acciones han subido aproximadamente un 18% en los últimos cuatro meses y un 12% este año. La dirección ha estado comprando sus propias acciones y aumentando su paga a los accionistas al mismo tiempo. Pero aún así, el descuento actual es más amplio que el promedio de un año. Es una lección duradera sobre los fondos de tipo cerrado: los descuentos son persistentes, y nada en las reuniones anuales puede forzarlos a cerrarse. La oferta pública no llegó al 10% del valor de las acciones, y la distribución de beneficios sigue disminuyendo el valor neto de las acciones, si el retorno de capital domina la paga a los accionistas.

En contraste, JOF es un vehículo bastante limpio.Aproximadamente 391 millones de dólares en activos netos.No hay una ventaja de apalancamiento efectiva, y aproximadamente el 95% del portafolio está…Acciones japonesasLa apuesta subyacente es real: las letras pequeñas japonesas están recuperando su valor después de años de bajo valoración. El descuento, por su parte, es una forma de valoración que se aplica sobre esa apuesta.

Lo que la estructura implica para tu portafolio

En el caso de un portafolio de inversiones minoristas, JOF genera un rendimiento específico, en lugar de un rendimiento general que pueda ser considerado como “aceptable”. Se trata de un ingreso adicional, junto con una ganancia por la diferencia de precio entre el precio de venta y el valor de mercado del activo. Es una forma de tener exposición a acciones japonesas de pequeña capitalización, mientras se obtiene una ganancia aproximadamente del 13%. Se debe comprarlo por el valor del activo y la diferencia de precio, no por el rendimiento total, como si fuera un ingreso real. Los factores que podrían cambiar esta situación son concretos. Hay que observar si la diferencia de precio se acerca al promedio del 10% o si sigue aumentando. También hay que observar la composición de la distribución para ver si hay un aumento en la participación del retorno de capital, lo cual indicaría que la distribución está costando más de lo que vale el activo. Ninguno de estos factores aparece en las noticias publicadas durante las reuniones anuales. Estos factores se reflejan en el precio del fondo y en los avisos de distribución mensuales. Por eso, en el caso de un fondo cerrado, los comunicados de prensa son lo menos informativo que puede publicar.