El “rendimiento del 9%” de JOF es, en su mayoría, una forma de devolución de capital.

Japan Smaller Capitalization Fund (NYSE: JOF), un fondo de inversión cerrado administrado por…Nomura Asset ManagementComo su consejero de inversión, posee acciones de pequeña capitalización en Japón. Acaba de anunciar…Distribuciones mensuales de $0.0956 por acción.Para octubre, noviembre y diciembre. Un fondo que anuncia pagos durante tres meses parece una fuente de ingresos confiable a primera vista. Además, los números parecen buenos: los pagos se convierten en una suma anual.Aproximadamente el 9% del precio de mercadoLa cifra que vale la pena destacar es menor que el rendimiento. El fondo informóGanancia promedio por acción de aproximadamente $0.04 al mes.Mientras tanto, paga 0.0956 por cada unidad. Ofrece más del doble de lo que su portafolio en Japón gana cada mes.

Ese vacío es la razón principal por la cual un fondo de tipo cerrado puede tener una rentabilidad que parezca “doble dígito”. Es por eso que la palabra “distribución” merece ser leída con atención. JOF paga bajo un plan de distribución equilibrado, según lo indicado en el informe del propio fondo. Este plan podría basarse en los ingresos netos de las inversiones, los ganancias de capital realizadas, o…Un retorno del capital de los accionistasEs una política permanente, no un pago relacionado con la cantidad real de ganancias que obtiene el portafolio. Cuando un fondo paga más de lo que gana y cubre el déficit con sus propios activos, esa distribución es en parte un retorno del propio dinero del inversor, y no ingresos nuevos. Un rendimiento constante del 9% no significa que el portafolio esté ganando ese 9%; significa que el fondo ha decidido seguir pagando más de lo que gana, y el consejo de administración puede cambiar esta política en cualquier momento, sin previo aviso.

Esto no es automáticamente un motivo para evitar el fondo. Es importante ser justo en este caso. La devolución de capital no siempre es una señal de alerta que indique que el portafolio está en declive. Si las acciones de pequeña capitalización japonesas han aumentado en valor, entonces es lógico que el fondo pueda distribuir los ganancias obtenidas. La distribución representa, además, dinero real que el inversor recibe. El problema surge solo cuando la distribución supera constantemente lo que genera el portafolio, y ese hueco se cubre vendiendo activos o utilizando el capital disponible. Si JOF se encuentra en la versión “justa” o en la versión “que drena” el capital, eso es algo que la publicación de información sobre la distribución no puede indicar por sí sola.

La distinción es importante para determinar cómo se valora el activo en cuestión. Un fondo de tipos de cambio tiene un número fijo de acciones que se negocian en una bolsa, como si fueran acciones. Por lo tanto, su precio de mercado y su valor neto de activos pueden variar. La medida que indica si el valor del portafolio está creciendo realmente es el valor neto de activos por acción, no la tasa de distribución. Y hay una cantidad real en juego aquí: el valor neto de activos de JOF era de aproximadamente $14.39 por acción, mientras que el precio de mercado era de cerca de $12.48.Un descuento de aproximadamente el 13%.Comprar a un precio de $12.48 por $14.39 de exposición a acciones japonesas de pequeña capitalización no es lo mismo que comprar una acción cuyos ingresos están disminuyendo. El fondo paga un nivel fijo, independientemente de si el portafolio subyacente genera ese nivel de ingresos o no. Por lo tanto, la rentabilidad es una medida política, no un indicador de ganancias reales.

Ese descuento es la parte legítima de esta idea. Es allí donde un inversor orientado al valor desearía tener los recibos correspondientes. Si el portafolio en sí se incrementa con el tiempo, el inversor posee un valor neto de activos que se adquiere a un precio de descuento. La distribución de ganancias puede incluso estar parcialmente financiada por ganancias reales. Pero si el portafolio no sigue el ritmo necesario, la distribución continua de capital erosiona silenciosamente la base de activos que debería reflejar esa distribución. El descuento no ofrece ninguna protección contra un valor neto de activos que se paga gradualmente a los accionistas a una tasa que los activos no pueden sostener.

Por lo tanto, la prueba honesta consiste en restar los ingresos obtenidos de los pagos recibidos, observar el NAV durante algunos trimestres y decidir si la exposición a acciones japonesas de pequeña capitalización es una asignación que se desea tener, a un costo aproximado de 87 centavos por yen. La notificación sobre la distribución indica la política del fondo; la tendencia del NAV, y no el rendimiento nominal, indica si esa política se basa en financiamiento propio o no.