Los vuelos de Joby en Texas causan titulares. Pero las cifras aún no encajan.

Joby Aviation está volando sobre Texas esta semana. Las acciones de la empresa han alcanzado su mínimo en 52 semanas, una caída de más de la mitad desde enero. La diferencia entre esos dos hechos es todo lo que importa. Uno de ellos es el hito que los fanáticos de la empresa señalan constantemente; el otro es lo que el mercado ha decidido que realmente vale.

¿Qué son realmente los vuelos a Texas?

El evento principal es real, pero es más pequeño de lo que parece. El 10 de septiembre, un avión eVTOL Joby S4 pilotado voló en el aeropuerto Perot Field Fort Worth Alliance. Este es el sexto sitio donde se lanza este tipo de aviones, como parte del programa federal Advanced Air Mobility Integration (eIPP).La prueba de ruta desde Fort Worth Alliance hasta el Aeropuerto Internacional de Dallas–Fort Worth estaba programada para el 12 de septiembre.Se trata de vuelos de prueba y demostración que recopilan datos relacionados con la integración y la seguridad, para que los reguladores y el Departamento de Transporte de Texas puedan utilizarlos.

No se trata de un servicio para pasajeros.Joby está autorizado a realizar vuelos de demostración en diez estados., ySu plan piloto de tres años en Texas solo aplica a los táxis aéreos para pasajeros en fases posteriores.Primero, los vuelos de aeronaves convencionales; luego, los vuelos médicos y de carga. Los vuelos de septiembre validan la ruta y el proceso regulatorio. No generan ingresos por taxis aéreos.

Eso es importante, debido a cómo se ve el registro de ingresos reales de Joby.

Los ingresos en el guía se obtienen de helicópteros, no de taxis aéreos.

Aquí está el número que no encaja con la historia: en el segundo cuarto…Joby reportó ingresos de 38.6 millones de dólares., yLa actividad de reservas de helicópteros Blade que se obtuvo contribuyó con $36.2 millones.Aproximadamente, el 94 centavos de cada dólar reportado provienen de servicios convencionales de alquiler de helicópteros, y no de los aviones eléctricos que la compañía ha estado construyendo durante una década y con una inversión de miles de millones de dólares. Basándose en Blade, Joby…Aumentó su previsión de ingresos para todo el año a entre 115 y 125 millones de dólares..

El propio taxi aéreo eléctrico –el activo en el que se basa toda la valoración–, en realidad, no contribuye en nada a las ventas. El progreso en la certificación es real: Joby ha logrado…Entró en la etapa final de la autorización de inspección del tipo por parte de la FAA., Su primer avión conforme voló en marzo., yCinco aviones están en vuelo, y hay doce más en producción.Pero un hito en materia de certificación es un requisito previo para vender un avión, no la venta en sí. La asociación de Joby con Delta como aerolínea principal también cumple con este requisito.No hay pedidos de compra de aeronaves comprometidos a una escala significativa..

Nada de esto es un problema relacionado con la ingeniería. Se trata simplemente de una afirmación sobre el precio de las acciones. El mercado valora una empresa cuyo único ingreso real hasta ahora es la plataforma de reservas de helicópteros, con un valor de mercado de aproximadamente 6.2 mil millones de dólares. Eso es aproximadamente 53 veces más que los ingresos recibidos, o incluso 40 veces más que el valor empresarial total. Sin embargo, la empresa no tiene ganancias, no tiene pedidos acordados, y no cuenta con ninguna base sólida para demostrar la eficiencia económica del producto que intenta vender. Con una caída del 52% este año, las acciones parecen ser baratas, pero en realidad son acciones de baja calidad. No son baratas; son acciones que han caído desde un precio aún más alto.

La dilución que detiene toda resistencia.

La segunda cosa que la gente del evento suele pasar por alto es cómo la empresa paga por el desplazamiento de los vehículos. Joby lo hizo.Al final de junio, había aproximadamente 2.3 mil millones de dólares en efectivo.Parece una fortaleza, hasta que se coloca el “burn” junto a ella: la compañía.Se espera utilizar entre $385 millones y $415 millones en efectivo en la segunda mitad de 2026.Solo, y quema cientos de millones cada trimestre, a medida que aumenta su producción. Eso significa varios años de ventaja, pero no años de ventaja barata.

Así que Joby aprobó un plan de distribución de acciones.Autorizando la venta de hasta 750 millones de acciones ordinarias nuevas.A través de los bancos importantes. Ese efecto es la razón mecánica por la cual las acciones siguen siendo vendidas: cada caída en el precio de las acciones le da a la empresa un precio más alto para venderlas, limitando así el potencial de crecimiento, mientras la empresa sigue “drenando” sus recursos. La caída de las acciones de $19.98 a casi $6.25 no es una mala valoración del mercado hacia un activo mal comprendido. Es simplemente que el mercado comienza a valorar la dilución y las economías no probadas… Esa es exactamente la matemática que los titulares de los periódicos de Texas no consideran.

Este es el punto en el que se encuentra la verdadera valoración del mercado. La divergencia en la que apostan los compradores de esta acción –un mercado que ha descartado erróneamente una empresa operativa– aún no existe. No hay ganancias futuras que sirvan como base para evaluar el valor de la empresa, ni órdenes de compra de aviones que puedan servir como referencia, ni ganancias operativas que demuestren que el modelo funciona. Joby es una empresa bien gestionada, con fondos suficientes, pero en una etapa inicial de su desarrollo a largo plazo. La caída en el precio es simplemente un descuento razonable por esa distancia, y no representa una subvaluación que un comprador paciente pueda aprovechar.

La condición para considerar esa ruptura no es el próximo vuelo de demostración. Es la primera vez que el avión eléctrico, y no Blade, aparece de manera significativa en la línea de ingresos, con pedidos contractuales y un costo por asiento-milla demostrado. Hasta que exista esa información, los vuelos en Texas son simplemente un hito en el cielo, y nada cambia en el estado de resultados financieros. Buenas imágenes, pero una razón incorrecta para comprarlo.