El pronóstico de Joby Aviation de 1.85 mil millones de dólares: es otra ronda de dilución.

La situación es la siguiente: Joby Aviation necesitará obtener más capital antes de que termine el año 2028. No porque la historia de los eVTOL esté terminada, sino porque las cifras relacionadas con su efectivo, su tasa de gasto y sus ingresos no se concuerdan dentro del marco actual.

La multitud está observando la certificación de la FAA. En realidad, el reloj está marcando el tiempo que se consume en efectivo.

Joby cotiza a $6.68, con un valor de mercado de $6.6 mil millones. Esta cifra ha disminuido casi un 50% este año, desde su punto más alto de $19.98 durante las 52 semanas anteriores. Esa caída refleja ya los $1.2 mil millones de capital que la compañía obtuvo en enero de 2026: emitió 52.9 millones de nuevas acciones por $11.35 y vendió $600 millones de acciones.Notas convertibles vencidas en 2032La acción bajó.16.7% en ese anuncio.Y los informantes han vendido…En los últimos 12 meses, se han vendido acciones por un valor de aproximadamente 59 millones de dólares.Con prácticamente cero compras. El mercado considera que se trata de un revés temporal. Los datos indican que podría ser un patrón constante.

La primera pantalla de cualquier empresa que aún no ha obtenido ingresos no es cuán interesante sea el producto. Es más bien: cuánto dinero existe, qué rápidamente desaparece ese dinero, y qué debe hacerse antes de que eso ocurra.

Joby tenía2.3 mil millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo al 30 de junio de 2026.El 11 de agosto, la empresa anunció que invertiría en…450 millones de dólares en efectivo para adquirir Resonant SciencesEs una empresa de tecnología de defensa. Eso significa que el valor de la adquisición es de aproximadamente 1.85 mil millones de dólares. La adquisición es estratégicamente viable: Resonant generó más de 100 millones de dólares en ingresos, con un crecimiento del 40% año tras año, y un EBITDA positivo. Pero se pagó con efectivo, que era necesario para que la empresa pudiera pasar por los procesos de certificación y entrar en operaciones comerciales. El acuerdo reduce aproximadamente ocho a nueve meses el tiempo necesario para que Joby pueda comenzar sus operaciones comerciales, según las tasas actuales de gasto.

Esas tasas de consumo de efectivo son las que se refieren a la segunda pantalla. En el primer semestre de 2026, Joby utilizó 365 millones de dólares en efectivo, excluyendo la compra única de una instalación en Ohio. Solo en el segundo trimestre, el consumo de efectivo fue…202 millonesLa empresa espera ahora quemar otra cantidad de dinero.De $385 millones a $415 millones en la segunda mitad de 2026Eso significa que el uso de efectivo durante todo el año 2026 será entre 750 millones y 780 millones de dólares. A ese ritmo, 1.85 mil millones de dólares equivale a aproximadamente 2.4 a 2.5 años de gasto continuo.

Ahora viene el aspecto de los ingresos, porque “runway” no se trata solo de gastos. Se trata de gastos menos ingresos. Los ingresos de Joby en la primera mitad de 2026 fueron de 63 millones de dólares. La empresa aumentó su previsión para el año completo a entre 115 y 125 millones de dólares, debido a la fuerte demanda proveniente de su filial Blade Air Mobility, adquirida en 2025. Blade es un servicio de taxi aéreo basado en helicópteros. Genera ingresos reales y demanda de pasajeros reales. Los ingresos de Hamptons aumentaron más del 40% año tras año en el segundo trimestre, y las ventas de asientos aumentaron más del 50%. Pero Blade no es el producto de taxi aéreo eléctrico que justifica la valoración de 6.6 mil millones de dólares de Joby. Es una empresa de helicópteros que genera ganancias, y no se expande de la misma manera que lo haría una red de eVTOL.

Incluso si Joby alcanza el punto de referencia de 125 millones de dólares en ingresos, eso reducirá la pérdida neta en una fracción muy pequeña. La consumación de efectivo neto seguirá siendo de aproximadamente 625 millones a 655 millones de dólares durante el año. Eso significa que el efectivo disponible al final de 2026 será de aproximadamente 1.2 mil millones a 1.35 mil millones de dólares, después de la adquisición Resonant.

El contrato de pronóstico se expresa de manera clara:

Asunto:Joby Aviation (JOBY)Dirección:Se llevará a cabo una nueva ronda de financiamiento de capital (acciones o deuda).Fecha límite:31 de diciembre de 2028Convicción:Más alto que los precios actuales del mercado.Mecanismo:El consumo de efectivo supera los ingresos durante al menos 18 trimestres más.Condición para matar:El avión eVTOL de Joby recibirá la certificación tipo de la FAA antes de mediados de 2027. Además, las operaciones comerciales generarán más de 200 millones de dólares en ingresos anuales para finales de 2027.

Es importante examinar esa condición de muerte, porque representa el escenario en el que esta predicción es incorrecta. Se necesita que ocurran dos cosas más rápido de lo que indica la línea temporal actual.

Primero, el Certificado de Tipo de la FAA. Joby se encuentra en la etapa de autorización de inspección de tipos; es el paso final antes de obtener la certificación. El primer avión que cumple con los requisitos de la FAA ya ha volado.Marzo de 2026El objetivo establecido por Joby es…Finales de 2026La experiencia en la industria añade de tres a nueve meses a los objetivos establecidos. Una llegada realista sería la primera mitad de 2027. La compañía competidora Archer Aviation está seis a doce meses atrás en el proceso de certificación que requiere para su producto. Esto no significa que Joby sea el primero en lograrlo; simplemente, actualmente es el más avanzado.

En segundo lugar, está la cuestión de los ingresos comerciales. Incluso si el Certificado de tipo llega en el segundo trimestre de 2027, todavía existe una diferencia entre lo que está certificado y lo que se puede vender comercialmente. La certificación significa que el avión está en condiciones para volar. Pero eso no significa que haya aeropuertos, procedimientos de tráfico aéreo o clientes que paguen por usar el servicio. La empresa tiene como objetivo atraer a pasajeros comerciales a través del programa de piloto de industria emergente de la FAA, en septiembre de 2026. Comenzará con vuelos solo para pilotos en Texas, y posteriormente se extenderá a pasajeros que no pagan y, finalmente, a aquellos que sí pagan. Eso es simplemente un entorno regulador, no un motor de ingresos real.

La cuestión de la viabilidad económica es aún más complicada. Los aviones Joby actuales pueden transportar de cuatro a cinco pasajeros. Con esas capacidades, es poco probable que el costo por pasajero-kilómetro sea comparable al de los helicópteros tradicionales como el Bell 505 o el Robinson R66. Tanto menos, teniendo en cuenta los costos de transporte terrestre para viajes más cortos. El consenso del sector sobre las economías unitarias indica que se necesitan aviones con 19 o más pasajeros para lograr una ventaja económica real. Joby no ha anunciado ninguna versión con cabina más grande.

Entonces, ¿cómo será el horizonte de tres años si la certificación llega en 2027 y las operaciones comerciales comienzan de forma provisional? El primer año de operaciones es un año de construcción, no de ingresos. La infraestructura, el personal, la formación y la aprobación de rutas consumen capital. Los 12 aviones que se están fabricando actualmente, además de otros dos que se espera que estén listos para finales de 2026, permitirán que Joby cuente con una flota de aproximadamente 15 a 20 aviones en el primer año de operaciones comerciales. Con esos números, incluso si cada avión vuela todos los días, la contribución a los ingresos será de decenas de millones, no cientos.

Eso deja al tercer escenario: la dilución. Los 600 millones de dólares en notas convertibles que Joby emitió en enero tienen un precio de conversión inicial de 14.19 dólares por acción. Con el precio actual de 6.68 dólares por acción, es casi seguro que los tenedores no realizarán la conversión, a menos que la acción se multiplique más del doble. Si Joby busca obtener más capital, probablemente lo hará a través de acciones a un precio similar al actual, lo que aumentará el impacto por acción. La cantidad de acciones era aproximadamente…983.6 millones a mayo de 2026Un aumento de 1 mil millones de dólares a un precio de 6.68 dólares significaría que se añadirían otros 149 millones de acciones. Los titulares actuales se verían reducidos en aproximadamente un 13%. Esto no incluye las notas convertibles, que podrían convertirse en aproximadamente 42 millones de acciones adicionales.

El grupo de personas que se oponen a esto –los inversores que creen que Joby no necesitará obtener más capital– apuesta en tres cosas: (1) que la certificación de la FAA llegue antes de 18 meses; (2) que la inversión de 250 millones de dólares de Toyota en forma de acciones, que se espera que se realice a finales de 2026 o principios de 2027, reemplace los fondos gastados en Resonant; y (3) que los ingresos comerciales aumenten lo suficiente como para reducir significativamente el gasto anual. El compromiso de Toyota es real y importante. Pero 250 millones de dólares frente a 750 millones de dólares en consumo anual de efectivo es una cuarta parte del tiempo disponible para lograrlo, no una solución. Las dos restantes suposiciones son simplemente puntos de fricción en la predicción, no garantías.

Esto es lo que haría que la multitud cambiara su comportamiento. Observe los tres indicadores principales:

1. Efectivo en el balance general al final del cuarto trimestre de 2026.Si se mantiene por debajo de los 1.2 mil millones de dólares, es decir, por debajo del punto medio de las proyecciones actuales, la pista podría extenderse hasta finales de 2028, como máximo. Cualquier retraso en la certificación hará que el plazo se adelante a 2028. Si se mantiene por encima de los 1.4 mil millones de dólares, el cronograma se acorta, pero el riesgo no desaparece.

2. El progreso de FAA TIA se mantendrá en el medio de 2027.Si Joby no recibe el Certificado de Tipo antes de junio de 2027, los ingresos comerciales en cantidades significativas se retrasarán hasta 2028 o más allá. Además, las cifras en efectivo tendrán un sentido negativo. Este es el factor más importante que puede observarse.

3. Dirección de transacciones internas.HabíaSetenta y ocho ventas y cero compras en los últimos seis meses.No es una prueba de un escenario negativo: los ejecutivos venden por razones personales todo el tiempo. Pero si la venta continúa mientras persiste el gasto en efectivo y la certificación se detiene, eso se convierte en una señal de que las personas más cercanas al control están ajustando su exposición a los riesgos.

Tripwire: Si Joby recibe la certificación de tipo de la FAA para junio de 2027, la probabilidad de que esto ocurra disminuye significativamente. La certificación es el paso necesario para avanzar a la siguiente fase. Sin ella, los años restantes serán simplemente una pérdida de dinero, sin ningún ingreso correspondiente. El mercado ha valorado a Joby en función de un resultado que aún no ha ocurrido y que podría no ocurrir dentro del cronograma actual. Pero eso no significa que ese resultado no ocurirá. Significa simplemente que la estimación de 6.6 mil millones de dólares supone que ese resultado ya ha ocurrido.

Una inversión de $5,000 hoy equivale a aproximadamente 748 acciones por un valor de $6.68. Dentro de tres años, esas acciones valdrán más si la certificación, los ingresos comerciales y la escala de la flota justifican el valor actual. Pero podrían valer menos, posiblemente significativamente menos, si otra ronda de financiación diluye el valor de los propietarios existentes en un 15% a 25%, mientras que los ingresos por eVTOL sigan siendo una fracción del total anual. La diferencia entre estas dos situaciones depende de una normativa específica y de la distancia entre lo certificado y lo comercial. Ese es el verdadero punto de juego.