Los futuros de JGB bajan: ¿Ya está incluido en los precios la reducción del impuesto sobre la consumación?

El mercado está enviando una señal clara. Hasta esta mañana, el contrato de futuros de bonos japoneses a 10 años se negociaba a un precio…1057-6sEse precio se traduce directamente en una rentabilidad de los bonos que, recientemente, ha alcanzado un nivel sin precedentes en más de un cuarto de siglo. A principios de enero, la rentabilidad del bono japonés a 10 años llegó a un nivel muy alto.Alrededor del 2.125%Es el nivel más alto desde febrero de 1999. Esto no es simplemente una fluctuación menor; representa un cambio fundamental en el mercado de bonos de Japón. Hace décadas que las tasas de interés extremadamente bajas son la norma en este mercado.

En este contexto de aumentos en las tasas de rendimiento y de un mercado que actúa en un entorno con tasas de interés mucho más altas, el panorama político sugiere una posible inversión en las políticas económicas. Justo el domingo pasado, funcionarios de alto rango tanto del Partido Liberal Democrático, que gobierna, como del partido opositor, el Partido de la Innovación de Japón, hablaron sobre la posibilidad de cambiar las políticas actuales.Se expresa la disposición de reducir el impuesto sobre la renta.En un debate televisado antes de las elecciones del 8 de febrero, el secretario general del partido gobernante reiteró su compromiso con un plan para reducir temporalmente la tasa impositiva sobre los productos alimenticios hasta cero.

La pregunta clave ahora es la de la arbitraje de expectativas. El reciente descenso de los precios de los bonos en el mercado, junto con el aumento de las tasas de interés hasta niveles récord durante 27 años, indica que se está subestimando la posibilidad de un recorte significativo en los impuestos a la consumación en el corto plazo. En otras palabras, la realidad de mayores costos de endeudamiento ya está incorporada en los precios de los bonos. Las discusiones políticas, aunque importantes para las elecciones, parecen ir en dirección opuesta a la perspectiva del mercado. La brecha entre las expectativas sobre un posible recorte fiscal y las tasas de interés de los bonos sigue ampliándose. Por ahora, el mercado prefiere creer que cualquier estímulo fiscal será demasiado poco y demasiado tarde para detener la normalización constante del Banco de Japón.

La realidad fiscal frente a los rumores políticos

Los rumores políticos sobre una reducción de la tarifa de consumo son fuertes, pero la realidad fiscal y monetaria es completamente diferente. La magnitud del movimiento propuesto resalta el escepticismo del mercado. Una suspensión temporal de la tasa impositiva sobre los alimentos podría causar problemas significativos.Déficit anual de aproximadamente 5 billones de yenes (31.6 mil millones de dólares).Se trata de una ajuste importante en los ingresos gubernamentales. Para un país que tiene uno de los ratios de deuda sobre el PIB más altos del mundo, esto no es un ajuste menor. Se trata de una expansión fiscal significativa, algo que el mercado ya ha tenido en cuenta como un riesgo.

Aquí es donde la postura del Banco de Japón se vuelve crucial. El banco central no está en camino a acelerar las subidas de tipos de interés. Los datos recientes indican que…La inflación en Japón disminuyó al 2.0% interanual en diciembre.Faltan expectativas claras en cuanto a las condiciones económicas. La inflación básica también se ha desacelerado. Esta desaceleración, causada por factores como los subsidios a la energía y la caída de los precios del arroz, proporciona al Banco de Japón motivos para ser cauteloso. La reacción inicial del mercado ante tales problemas fiscales confirma esta dinámica. A principios de este mes…La rentabilidad del bono japonés a 10 años ha alcanzado su nivel más alto desde el año 2008.Hay preocupaciones relacionadas con el gasto fiscal antes de las elecciones. El mercado ya ha castigado al mercado de bonos por ese riesgo, dejando poco espacio para una segunda caída en los precios de los bonos, a menos que el plan fiscal sea mucho más agresivo de lo que actualmente se discute.

En resumen, se trata de una situación de arbitraje de expectativas. Las discusiones políticas son meras promesas electorales, pero el mercado analiza la situación financiera real. Los costos fiscales son concretos; el camino que sigue la Banco de Japón es uno de precaución y análisis cuidadoso. El mercado de bonos ya ha redefinido sus expectativas. Por ahora, los rumores sobre posibles reducciones impositivas son enfrentados con la realidad de un espacio fiscal limitado y con una banco central que no ve ninguna necesidad inmediata de aumentar las tasas de interés. La brecha entre estos dos factores será el marco en el que se desarrollará la situación durante las próximas semanas.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría eliminar esta brecha?

La brecha entre las palabras de los políticos y la realidad del mercado depende de algunos factores y riesgos específicos. El factor inmediato que puede provocar este cambio es la propia elección. Una clara indicación de que se debe reducir el impuesto al consumo…8 de febreroEsto obligaría a una reevaluación rápida de la situación. El mercado ya ha tenido en cuenta el riesgo que conlleva la expansión fiscal. Pero una victoria electoral decisiva podría transformar las especulaciones en políticas concretas. Esto podría provocar una venta masiva de bonos japoneses, ya que los inversores toman en consideración el costo fiscal real y su potencial para desviar el camino cauteloso del Banco de Japón.

Un riesgo paralelo es que el Banco de Japón aumente las tasas de interés de manera más agresiva de lo que se esperaba. Las políticas del gobierno de Takaichi, entre otras cosas…Cambio en la política relativa al arrozPodría mantener los precios en Japón elevados y generar riesgos de inflación al alza. Si la inflación real resulta ser más estable que la caída reciente…Un 2.0% en comparación con el año anterior.El Banco de Japón podría sentir la necesidad de adoptar medidas más estrictas. Esto llevaría a que los tipos de interés de los bonos gubernamentales aumentaran, independientemente de las políticas fiscales. De este modo, se cerraría la brecha en el lado monetario. La paciencia del mercado no es infinita.

También existe el riesgo de que se produzca una reacción de tipo “vender las noticias”. Si el gobierno no logra presentar planes fiscales concretos después de las elecciones, la situación inicial de alivio podría revertirse. La promesa política es solo una declaración electoral, pero el mercado exige resultados reales. Sin un plan detallado y creíble para compensar las consecuencias negativas, todo se vendrá abajo.Déficit anual de aproximadamente 5 billones de yenes.La historia de la expansión fiscal podría perder su brillo. En ese escenario, el pesimismo inicial del mercado se confirmaría, y el mercado de bonos podría experimentar un repunte, a medida que el peor escenario fiscal desaparece.

La situación es un clásico juego de expectativas. Las elecciones pueden ser el catalizador que impulse una reconfiguración del sistema. La respuesta del Banco de Japón a la inflación es la variable independiente que podría ampliar aún más la brecha entre las diferentes situaciones. Y la paciencia del mercado será el factor que determinará cuánta información necesita procesar antes de tomar una decisión. Por ahora, la brecha sigue siendo grande, pero los acontecimientos de las próximas semanas decidirán si esta brecha se cerrará o incluso se ampliará aún más.