El Fondo Solar Japonés te paga con tu propio dinero.

La rentabilidad de las dividendos de Ichigo Green es de aproximadamente el 6%. Es suficiente para hacer que uno deje de navegar por la página; también es lo suficientemente estable como para hacer creer que se ha encontrado algo que el resto del mercado no había notado. Un fondo solar japonés. Ingresos predecibles. Y todo esto, en color verde…

Los 15 plantas de energía solar que generan esa energía fueron puestas en funcionamiento entre 2013 y 2016. Ahora tienen entre 9 y 12 años de antigüedad. Los paneles solares se deterioran desde el momento en que reciben luz solar. Para cuando la mayoría de estas plantas fueron instaladas, el sol ya había comenzado a “destruir” su capacidad de producción de energía.

Esas son las “mecánicas silenciosas” de un fondo que se presenta como la futura energía renovable de Japón, mientras invierte casi todo en su pasado de edad media.

Qué realmente posee el fondo.

La Ichigo Green Infrastructure Investment Corporation (código bursátil 9282 en la Bolsa de Tokio) no es una empresa con un gran potencial de crecimiento. Se trata de un fondo de inversión en infraestructura de tipo cerrado que posee…15 plantas de energía solar en Japón.con una salida combinada deAproximadamente 29 megavatios.El costo total de adquisición fue de 11.4 mil millones de yenes, o aproximadamente 73 millones de dólares a las tasas actuales.

La distribución geográfica es diversa: Hokkaido representa el 30% del portafolio, Okinawa casi el 30%. Las posiciones más pequeñas se encuentran en Shikoku, Kyushu, Chugoku y la llanura de Kanto. La diversificación por región geográfica es real. Pero la diversificación a lo largo del tiempo no lo es. En términos de valor de adquisición, casi el 96% de estas plantas tienen entre 9 y 12 años de antigüedad. Solo el 4% tiene 12 años o más de antigüedad.

El mecanismo de recaudación de ingresos es rígido. El sistema de tarifas de compra en Japón fija el precio de compra de la electricidad solar en el momento en que la planta se conecta por primera vez a la red eléctrica. Tres cuartas partes del portafolio de Ichigo Green están fijadas en 40 yenes por kilovatio-hora. El otro 22% está fijado en 36 yenes. Estos precios fueron establecidos hace una década. No aumentarán debido a la inflación, a la devaluación del yen o a lo que sea que sea la economía energética de Japón en el año 2035.

El dividendo y la contabilidad que lo sostiene

Aquí es donde la historia se vuelve interesante, y donde el inversor que solo lee el rendimiento comete su primer error.

La proyección de dividendos de Ichigo Green para el ejercicio fiscal que termina en junio de 2026 es de 3,540 yenes por acción. Si el precio de la acción es de aproximadamente 38,650 yenes, eso implica que…Rendimiento de casi el 6.2%Pero la dividendo se divide en dos partes, y esa división es importante.

De esos 3,540 yenes, solo 1,715 yenes —aproximadamente el 48%— provienen de los ingresos reales. Los 1,825 yenes restantes provienen de lo que Ichigo Green llama “Distribución por Encima de los Ingresos”, o DEE. La DEE no es una ganancia; es una depreciación. El fondo recibe efectivamente dinero en efectivo de la venta de electricidad a la red eléctrica, pero el régimen fiscal japonés clasifica la depreciación de los paneles solares como un gasto no monetario que compensa los ingresos imponibles. Así, el fondo tiene dinero para pagar, pero la parte designada como DEE representa el retorno del valor de capital del activo en sí: es decir, el reconocimiento lento contable de que los paneles se están desgastando con el tiempo.

En el año fiscal 2025, la componente DEE fue incluso más grande:2,383 de los 3,885 yenes, es decir, el 61% del total de los dividendos.La tendencia es clara: a medida que los paneles de energía envejecen y los planes de depreciación se acortan, la proporción de los dividendos que representa ganancias reales disminuye, mientras que la proporción que representa el retorno de capital aumenta.

El dividendo promedio ha disminuido desde su nivel de 4,278 yenes en 2017, hasta un valor estimado de 3,540 yenes para el año 2026. Un fondo que paga parte del dinero devolviendo su propio capital no genera ingresos; simplemente se está liquidando lentamente, y lo que se llama “dividendo” es en realidad solo una forma de recuperar el capital invertido.

El defecto que el resto del portafolio no puede ocultar

Una de esas 15 plantas –Ichigo Nago Futami en Okinawa– logró producir solo el 80% de la energía que se esperaba en la primera mitad del año fiscal 2026. La diferencia de más de 1 millón de kilovatohours se debió a un defecto de fabricación conocido en los paneles solares de Yingli, llamado PID, o degradación inducida por potenciales. El PID ocurre cuando una diferencia de voltaje entre el panel y la estructura de suelo disminuye gradualmente la capacidad del panel para convertir la luz solar en electricidad.

El impacto financiero fue mitigado por las garantías de alquiler proporcionadas por el operador; una medida de seguridad ofrecida por el propio Grupo Ichigo. Las negociaciones con el fabricante de los equipos se describen como “en curso, pero actualmente estancadas”. Un problema de este tipo no es algo temporal; es un riesgo que podría nunca ser completamente compensado.

El PID no es algo exclusivo de Yingli. Todos los paneles solares sufren algún tipo de degradación con el paso del tiempo; según investigaciones realizadas en más de 54,000 sistemas en todo el mundo, la tasa media de degradación es del 0.5% al 0.7% anual. Un panel que tenga 11 años de uso ya habrá perdido aproximadamente el 5% al 8% de su rendimiento original, solo por eso.Envejecimiento normal: una tasa media de 0.5% a 0.7% por año.Además de cualquier defecto en la fabricación, daños causados por el clima o pérdidas debido a las interrupciones en el suministro.

Plazo para el balance general

El fondo tiene una deuda de 3.8 mil millones de yenes, con un tipo de interés fijo promedio del 0.77%. El tipo de interés en sí es notable: es un vestigio de la época en la que los intereses eran cero en Japón. Ichigo Green logró mantener ese tipo de interés mediante operaciones de intercambio de tipos de interés con Mizuho Bank y SMBC. Pero el problema está en la vencimiento de las cuentas de deuda.

La mayor parte del préstamo, de 3.1 mil millones de yenes, vence en noviembre de 2026, es decir, aproximadamente tres meses después. Una segunda parte, de 233 millones de yenes, y una tercera parte, de 491 millones de yenes, vencen en junio de 2027. El fondo está a punto de refinanciar unos 24 millones de dólares en deuda, en un mundo donde las tasas de interés extremadamente bajas de la década de 2010 ya no existen, incluso en Japón.

Junio de 2026El principal de los 154 millones de yenes ya se ha incluido en el saldo actual.El fondo ha fijado su tasa de interés hasta el pago final. Pero la refinanciación del total de la deuda después de noviembre podría hacer que se enfrenten a las condiciones de política monetaria del Banco de Japón en ese momento. Un aumento moderado en los costos de préstamo de los 3,8 mil millones de yenes de deuda se transmitirá directamente a los 178 millones de yenes de ingresos netos anuales. Eso significa que hay poco margen para el aumento de los costos de interés.

El cambio en el personal no fue notado por nadie.

Todo esto es el contexto de las noticias que iniciaron esta investigación: un cambio en el personal en Ichigo Investment Advisors, la empresa gestora de activos del fondo, con efecto a partir del 1 de marzo de 2026.

Yuji Kamo, quien anteriormente era jefe del departamento de gestión de inversiones REIT del Office REIT, se ha trasladado a un cargo de directivo en la empresa matriz Ichigo Inc.Fue reemplazado por Michihiko Sakaguchi. El cambio se comunicó de forma simultánea a los inversores.Ichigo Office (8975.T)Y Ichigo Green (9282.T), ya que la misma empresa de asesoramiento gestiona varios fondos del Ichigo Group.

En el caso específico de Ichigo Green, el cambio es de carácter administrativo. Takao Nitta, jefe de Gestión de Inversiones en Infraestructura Verde, quien supervisa el portafolio de energía solar, no se vio afectado por este cambio. Hiroshi Iwai, presidente de Ichigo Investment Advisors, sigue al mando.

El reajuste del personal no revela nada nuevo sobre la trayectoria del portafolio solar. Pero el hecho de que sea necesario que se haga una divulgación de esta información en tres entidades cotizadas –la REIT de oficinas, la REIT de hoteles y el fondo de infraestructura verde– muestra algo estructural: Ichigo Group gestiona todos sus fondos a través de una única empresa de asesoramiento, con liderazgo compartido. Una decisión relacionada con la asignación de capital, la adquisición de activos o el apoyo al operador a nivel del grupo puede influir en todos los fondos. Los inversionistas en Ichigo Green no están apostando simplemente en paneles solares. Están apostando en las prioridades de una empresa de gestión de patrimonio.

¿Qué es lo que realmente debería preguntar un inversor?

El Grupo Ichigo adoptó una…Estructura basada únicamente en comisiones por rendimiento para la gestión de sus REITs, eliminando las comisiones fijas.En papel, esto permite que el gerente esté en sintonía con los inversores. En la práctica, la remuneración del gerente depende de la capacidad del fondo para mantener los pagos de dividendos, de modo que el precio de las acciones no caiga. Y los dividendos son aquel número que toda la estructura DEE, las garantías de alquiler y el balance general del grupo se esfuerzan por proteger.

El inversor que compra con un rendimiento del 6% debe hacer tres preguntas antes de considerar esto como una posición de ingresos pasivos:

Primero:¿Qué ocurre cuando el DEE disminuye, ya que los registros de depreciación se acercan al final de su vida útil, y la parte de ganancias no es suficiente para cubrir todos los dividendos? El dividendo ya se ha reducido de 4,278 yenes en 2017 a una proyección de 3,540 yenes; es decir, una disminución del 17% en nueve años. No existe un límite fijo.

Segundo:¿Qué efecto tiene el refinanciamiento de 3.8 mil millones de yenes a tasas de interés del año 2026 en los ingresos netos, que actualmente son de 178 millones de yenes? Un aumento de 200 puntos básicos en la tasa promedio de la deuda pendiente significaría un incremento de aproximadamente 76 millones de yenes en los costos anuales de intereses; esto casi reduce a la mitad los ingresos netos actuales.

Tercero:¿Qué pasa con los paneles solares de 10 años de edad que producen menos energía cada año? Si venden su producción a un precio fijo establecido en 2016, y además hay una planta que ya no funciona bien debido a defectos en los paneles… ¿Se puede garantizar el alquiler? No se puede garantizar la física del sistema.

Los cambios en el personal de Ichigo Investment Advisors no son lo importante. Lo importante es lo que hereda el gestor de activos: un portafolio de activos que eran jóvenes cuando fueron adquiridos, con precios que ya no reflejan la realidad actual, y financiados por dividendos que, en parte, se basan en una valorización negativa. El rendimiento parece ser una forma de ingreso. Si lee los estados contables, verá que en parte es simplemente el fondo quien le paga de vuelta algo de dinero, pero de forma lenta y predecible, sin que haya nada más para reemplazarlo.