¿Por qué el “no comentar” de un ministro japonés es ahora su problema?

Que un ministro de finanzas se niegue a responder a una pregunta es algo común. Cuando Satsuki Katayama de Japón dice que no responderá…“Cómo afectan los niveles específicos de FX.”Suena como texto genérico, escrito por alguien oficial que no tiene nada más que decir. En la práctica, es una señal externa de un cambio de política interno.Por primera vez desde 1998, el Tesoro de los Estados Unidos se unió a Japón en la compra de su moneda.Y la novedad no estaba en los montos involucrados, sino en quién era quien escribía el cheque.

El silencio como arma

En el pasado, Tokio hablaba con el objetivo de estabilizar el yen. Los funcionarios señalaban niveles incómodos, advertían sobre “acciones decisivas” y permitían que los comerciantes fijaran los precios en los límites que prometían defender. El problema es que una promesa predecible es un regalo para la otra parte: los speculadores podrían aprovechar esa línea de demarcación que el gobierno había establecido, y luego tener que defenderla. La actitud firme de Katayama de no querer seguir esa línea es una táctica opuesta. La ambigüedad mantiene el valor de la sorpresa, y la sorpresa es lo que ahora se depende de la intervención del gobierno.

La sorpresa ocurrió el 31 de julio, cuando el yen, que ya estaba en…Cuatro décadas de baja.Contra el dólar, se disparó bruscamente hacia arriba.La operación de compra más intensa en dos días que Japón ha realizado, fuera de la respuesta al tsunami de 2011, representó un valor de hasta 85 mil millones de dólares.El detalle revelador era quién compró junto con eso: los Estados Unidos.Vender euros de sus reservas para comprar yenes; una acción que no había realizado desde la crisis asiática de 1998.Lo que hace que esta operación sea histórica no es su tamaño, sino el abandono de las doctrinas relacionadas con el sistema monetario. Washington había tratado al dólar y sus movimientos como algo propio, dejando a los demás países que manejaran sus propias monedas.

¿Por qué Washington aceptó?

El yen débil ya no era un problema para Japón, sino que se convirtió en un problema para Estados Unidos. Un yen barato hace que todas las monedas asiáticas se debiliten, y eso va en contra del proyecto de reindustrialización de la administración: el capital que el yen débil desvía hacia…“Asia con excedentes elevados”El capital no va a las fábricas estadounidenses. También había una ansiedad más mecánica. Japón es un gran comprador de bonos del Tesoro. Para rescatar el yen de manera ordenada, era necesario vender esos bonos o…Prestar dinero en préstamo contra ellos a través de la facilidad de intercambio del Federal Reserve.Washington tenía un interés directo en asegurarse de que eso no causara un aumento en los rendimientos de la moneda estadounidense. Una moneda que baja silenciosamente es algo que preocupa a Japón; pero una moneda que se rompe, eso es algo que preocupa a todos.

Por lo tanto, la nueva arquitectura.Desde entonces, los dos gobiernos han acordado seguir coordinándose.Y el equilibrio de la intervención ha cambiado: pasó de ser en volúmenes a ser simbólico. La “pata estadounidense” era muy pequeña, valía unos pocos mil millones de dólares. Su verdadero producto fue un signo: que el emisor de la moneda de reserva mundial ahora tiene una opinión sobre el yen. Y que el silencio de un ministro, en conjunto, es un instrumento político propio.

El comercio se aceleró enormemente.

El problema estructural es que las oficinas monetarias no determinan el precio del dinero. La debilidad del yen nunca fue causada por el tono del Tesoro o la disposición del Ministerio de Finanzas a actuar; se debió a la diferencia entre los costos de endeudamiento de Japón y los del resto del mundo. El Banco de JapónEn julio, aumentó su tasa de política monetaria al 1%, la más alta en tres décadas.Pero eso significa que el dinero japonés sigue siendo más barato que casi cualquier cosa que un inversor pueda comprar en otros lugares. Mientras exista esa diferencia, el incentivo para prestar y comprar dólares seguirá existiendo, independientemente de cualquier intervención.

Eso es lo que ocurrió, de una manera perversa. La subida del yen después de la intervención permitió a las instituciones japonesas obtener un tipo de cambio más barato para poder salir de Japón. En las dos semanas posteriores a la operación…Compraron más de cinco billones de yenes en acciones y bonos extranjeros.Un cambio brusco en la tendencia de venta que ocurrió antes de eso. Jesper Koll de MonexSe llamó a esa intervención “turbo charged” en el contexto del comercio de carry trade.Un asesor de Indosuez lo expresó de manera más clínica:Tratando un síntoma en lugar de la enfermedad.Goldman Sachs, un banco.Se concluyó la operación: “Compra tiempo”.Pero no es una solución sostenible. La oficina monetaria gastó toda su fuerza para volver a utilizar ese mismo tipo de intercambio que había intentado evitar.

El alambre debajo de los portafolios de Estados Unidos

La razón por la cual todo esto debería importarle a alguien que nunca ha tocado un yen es que el comercio de carry no es algo extraño en Japón; se trata de una forma de financiación que ocurre debajo de los activos con riesgo global. Los inversores prestan dinero barato en Japón y depositan los ingresos obtenidos en activos con mayor rendimiento, como los bonos del Tesoro estadounidense y las acciones. Cuando el yen se fortalece de repente, es necesario devolver ese dinero en una moneda que cuesta más, y así, la reducción de la deuda se refleja en mercados lejos de Tokio.La turbulencia de agosto de 2024: cuando una subida en los tipos de interés del Banco de Japón provocó una caída global de las acciones en pocos días.Es la demostración reciente.

Ese mecanismo ahora ha cambiado de dirección con fuerza. A principios de septiembre, el yen ya había…Aumentó aproximadamente un 4.5% en una semana, alcanzando un valor máximo de siete meses, superando los 155.Y las pérdidas de parada por “tripping” se producían cuando los fondos apalancados buscaban refugio. El préstamo en yenes transfronterizos es un indicador aproximado del comercio de carga.Según un análisis de Jefferies basado en datos del Banco para los Negocios Internacionales, la cantidad ascendió a 360 billones de yenes, aproximadamente 2,35 billones de dólares.. Los comerciantes estiman que hay una probabilidad de más del 90% de que el precio aumente en un punto porcentual, hasta el 1,25%, durante la reunión del Banco de Japón el 18 de septiembre.

Pero lo que hace que el yen sea peligroso también hace que las predicciones sean inciertas. La recuperación del yen va más rápido que la decisión del Banco de Japón, y las expectativas son el enemigo.Los analistas de Saxo advierten sobre un proceso de descomposición que se refuerza a sí mismo.Si el yen sigue subiendo antes de que llegue el viaje, mientras…Citi advierte que los mercados podrían haber subvalorado a Citi.En ese caso, un banco japonés que actúe de manera demasiado optimista causaría que el yen cayera tan rápido como había subido. Cualquier resultado sería un evento de volatilidad en la moneda, lo cual beneficiaría a los riesgos en Estados Unidos.

La lección es más profunda que una simple decisión de tipos de cambio. La respuesta de Katayama de “no comentar” ya no es un evasivo, sino un plan estratégico. Eso marca el momento en que el yen dejó de ser un asunto exclusivo de Japón y se convirtió en una responsabilidad común de las dos economías más grandes del mundo. Pero eso no hace que la moneda japonesa sea más fuerte; ninguna cantidad de simbolismo coordinado puede mantener un diferencial de tipos de cambio. Lo que realmente ocurre es que aumenta el precio político de apostar por el yen, justo cuando el Banco de Japón, con la aprobación de Washington, finalmente tiene una razón para aumentar su propio tipo de cambio. Presten atención al tipo de cambio, no a las palabras… Y recuerden: la próxima vez que un ministro se niegue a comentar, esa negativa podría ser el signo más importante que hay.