El yen japonés ha dejado de caer en valor; eso representa un riesgo para los mercados mundiales.

Durante gran parte de esa década, el yen japonés actuó como una “cuchilla que cae”. Se deslizaba por uno tras otro niveles psíquicamente importantes; en finales de julio, alcanzó los 164 yenes.Es el más débil en cuarenta años.Luego, en los primeros días de septiembre, cambió de dirección. La moneda…Aumentó casi un 4.5% en una semana, hasta llegar a ¥152.89.Es el nivel más alto desde la primavera, ya que comenzó a disminuir la acumulación de préstamos en yenes baratos que se había producido durante tres décadas. El ministro de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, recibió esta situación con su habitual forma de actuar.Nuestra postura no ha cambiado.“Ella insistió”, dijo.

La afirmación es cierta en el sentido estricto: el Ministerio de Finanzas sigue dispuesto a comprar yenes en un mercado caótico. Pero su significado ha cambiado silenciosamente. Después de meses de ver cómo sus intervenciones fracasan, Japón ahora se encuentra obligado a defender una moneda que no deja de subir, con consecuencias que van mucho más allá de Tokio. El costo del dinero más barato del mundo es revalorizado, y los mercados globales son el lugar donde se paga ese costo.

Comencemos por analizar cómo fracasó la defensa, ya que la magnitud de los cambios explica lo que ha cambiado. La debilidad del yen nunca fue realmente un problema relacionado con la moneda; se trataba de un problema relacionado con las tasas de interés y el flujo de capitales. La tasa de política monetaria de Japón quedó estancada cerca de cero durante años, mientras que la Reserva Federal mantenía sus tasas muy altas. Esto permitió a los inversores obtener una ganancia de dos a tres puntos por cada dólar que compraban en lugar de yen. Japón importa casi toda su energía, y un aumento en los precios del petróleo añadió una gran carga de costos de importación al panorama económico. Además, la política política también jugó un papel importante: la primera ministra, Sanae Takaichi, construyó su gobierno sobre la idea de reflación económica: préstamos baratos, política fiscal relajada y una moneda débil que favorecía a los exportadores. Sin embargo, la intervención y los aumentos en las tasas de interés no sirvieron de mucho. Tokio gastó…¥11.7tn ($72.8bn)Se apoyó en el yen en abril y mayo; luego…Se registraron 15.4 billones de yenes (96.5 mil millones de dólares) entre el 30 de julio y el 26 de agosto.El yen seguía cayendo, de todos modos. La acción conjunta fue histórica, sobre todo en su forma de llevarse a cabo.Por primera vez desde 2011, los Estados Unidos se unieron.El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, calificó al yen como “muy subvalorado”. En Washington…Abriendo sus instalaciones en dólares para financiar las compras de Tokio..

Lo que finalmente cambió el mercado no fue un cheque más grande, sino una expectativa diferente. Los inversores dejaron de luchar contra el Banco de Japón; ahora consideran que hay aproximadamente un 97% de probabilidad de que el banco aumente sus tasas de interés el 18 de septiembre. Comenzaron a apostar en contra del “amigo más leal” del yen: el comercio de carry trade. Este tipo de comercio consiste en invertir en monedas que se han tomado prestadas a precios bajos, con la esperanza de obtener ganancias en lugares donde los intereses son más altos. Durante años, este fue el método más cercano que la finanzas ofrecía para obtener ganancias sin esfuerzo. Japón estaba al frente de ese “buffet” que servía al mundo entero.El préstamo de yenes transfronterizo alcanzó una cantidad estimada de 360 billones de yenes, o 2.35 billones de dólares.– La posición más grande de este tipo en tres décadas.

Cuando la moneda de financiación deja de caer en valor, ese mercado se invierte. Los prestatarios deben comprar yen para poder pagar lo que deben. Al hacerlo, fomentan el valor del yen, lo que hace que más personas también compren yen. Estos cambios son reflexivos y pueden ser violentos. Lo que está ocurriendo ahora comenzó con una serie de órdenes de stop loss por debajo de los 155 yenes, y luego se convirtió en un fortalecimiento general del yen frente al peso y al lirar – son las monedas que favorecen a los comerciantes.

Aquí es donde la historia deja atrás el gráfico del yen y se dirige hacia un portafolio de inversiones. Un yen que aumenta rápidamente representa un evento de reducción de deuda a nivel mundial, ya que el yen se encuentra en la parte relacionada con la financiación de activos de mayor rendimiento en todo el mundo, incluyendo acciones estadounidenses y bonos del Tesoro. El precedente es desagradable. En el verano de 2024, un fuerte aumento del yen acompañó una venta masiva de activos tecnológicos y de riesgo a nivel mundial. Los inversores japoneses propios también participaron en estas operaciones.aproximadamente 1.1 billones de dólares en deuda estadounidenseUn yen fuerte y unos tipos de interés japoneses en aumento les dan motivos para llevar su capital hacia casa, lo que eleva los costos de préstamo para todos los demás. La advertencia de Bessent de que los comerciantes no deberían apostar contra el yen, después de que Washington haya contribuido a su aumento, subraya cuán profunda es la carga del riesgo de intervención en esta situación.

La inversión en Takaichi le provoca un conjunto de dolores diferentes. Un yen más fuerte ayuda a las familias que sufren por la inflación de las importaciones… Una “regalía política”. Pero también aumenta el costo de financiar sus ambiciones.¥370tn plan de inversión públicaSe trata de una reducción prometida en el impuesto sobre la consumo de alimentos. Además, esto afecta negativamente a los exportadores, cuyos beneficios dependían de ese modelo. Las familias que viven con monedas baratas y aquellas a las que ella fue elegida para ayudar se mueven en direcciones opuestas.

La incertidumbre real es si el aumento en las cifras se mantendrá. Morgan Stanley.Esto hace que el valor justo actual del yen sea de aproximadamente ¥165–167.Se señala que una moneda en esos niveles ya no es una opción atractiva para comprar en esta temporada; la brecha inicial entre el precio actual y el precio esperado ya se ha cerrado en gran medida. Por eso, el riesgo de decepción es alto. Los departamentos de trading de Citigroup advierten que las expectativas del mercado son “demasiado altas”, y que el Banco de Japón, afectado por los problemas de 2024, podría no querer poner a prueba esas expectativas. Si la banco central no cumple con sus promesas, o si los datos sobre la inflación en Estados Unidos impulsan al Fed a aumentar las tasas de interés, el lado financiero del mercado no podrá ajustarse adecuadamente, y el yen podría caer tan rápido como subió. Una caída real y sostenida del yen es la condición necesaria para algo más. La postura del ministro de finanzas: comprar cuando el precio baja, tolerar la presión cuando el precio sube… esa es la norma. Lo que determina el nivel del yen, la función de reacción de la banco central y el deseo del Fed de aumentar las tasas de interés, nunca ha estado bajo su control. “Nuestra postura no ha cambiado” era una promesa de lealtad hacia la moneda. Pero eso no dice nada sobre quién determina su precio.