Japón gastó una cifra récord de 15.4 billones de yenes. Además, el yen sigue cayendo por debajo de los 160.

El viernes, el Ministerio de Finanzas de Japón calculó su última medida para defender el yen.15.4 billones de yenes, aproximadamente 96 mil millones de dólares, se gastaron en la compra de su propia moneda entre el 30 de julio y el 26 de agosto. Se trata de la mayor intervención mensual registrada hasta ahora.Funcionó, de manera breve y espectacular. El yen, que había llegado a un mínimo de 163.99 por dólar en los últimos cuatro décadas, subió a 157.40 el 31 de julio. Luego, volvió a caer. Tokio pasó el verano considerando que 160 era el límite que no debía superar. Esta semana…El yen se debilitó, pasando de ¥160 a dólares, eliminando más de la mitad de sus ganancias obtenidas gracias a las intervenciones del gobierno.El dinero se ha ido; la tasa de cambio, en cambio, no ha cambiado. La cuestión es si eso demuestra que la capacidad de fuego oficial es simplemente un error de cálculo frente a los flujos monetarios mundiales, o si simplemente Tokio actuó sin seguir las políticas establecidas.

El palo incorrecto

La aritmética hace que el tamaño parezca ser todo lo importante.El par de divisas dólar-yen, el segundo par de monedas más negociado del mundo, genera aproximadamente 1.4 billones de dólares al día., yInversiones globales en divisas: aproximadamente 9.6 billones de dólares.El Banco de Pagos Internacionales estimó el año pasado.El inventario de reservas de Japón es de 1.29 billones de dólares.Es aproximadamente lo que se intercambia en dólares y yenes en un solo día. La intervención se mide en días de flujo; el valor registrado de ¥15.4 trillones fue menor que la actividad comercial normal en ese mismo par de divisas.

Pero el tamaño no es el factor limitante. La falla puede considerarse como una lección sobre los “levers”. La intervención del banco central afecta el nivel del yen, pero no su tendencia. La tendencia está determinada por la trayectoria esperada del diferencial de intereses entre Japón y Estados Unidos, y esta decisión corresponde a las bancos centrales, no al ministerio de finanzas. La operación de julio funcionó porque sirvió como un señal.Washington se unió a Tokio por primera vez desde 1998.Y el mercado reajustó brevemente las probabilidades de que la política cambiara. Las señales se debilitan cuando las personas que formulan las políticas hablan. El presidente del Banco de la Reserva Federal, Kevin Warsh, había advertido que…Quienes esperan que la Fed no haga nada al respecto de la inflación se decepcionarán.Su renovado compromiso de alcanzar el objetivo revitalizó las expectativas de aumentos de tasas de interés, lo que hizo que el dólar subiera en valor. En pocos días, se perdió lo que había logrado en cuatro semanas y 15,4 billones de yenes. La operación no fracasó por falta de recursos; fracasó porque su premisa –que la Fed sería agresiva pero permanecería silenciosa– no se cumplió después del contacto con el presidente de la Fed.

El examen de septiembre

La réplica del defensor tiene fuerza. La intervención podría ser el instrumento incorrecto, pero nunca fue su único medio; el Banco de Japón es quien realmente tiene el poder de decisión. Fitch Ratings dijo en agosto que…Es probable que una mayor apreciación del yen requiera aumentos de tasas por parte del BOJ.La prueba llega el 18 de septiembre.El BOJ elevó su tasa de política monetaria al 1.0% en junio, la más alta desde 1995., yLos mercados valoran una probabilidad de casi el 80% de que haya otro aumento este mes.Si la caminata hacia el aumento de la moneda japonés se vuelve realidad de manera duradera, entonces los 15,4 billones de yenes se gastaron sin ningún tipo de apoyo político. Los importadores obtienen beneficios, mientras que la ventaja para los exportadores disminuye. Pero si la moneda japonés se fortalece durante una semana y luego cae nuevamente, como ocurrió después de las medidas implementadas en 2022, 2024 y esta primavera, entonces el ajuste es estructural. Ninguna cantidad de compras oficiales podrá evitar este efecto negativo.

Observe la aritmética política que ocurre en el banco central. Un aumento del precio del dinero del 80% es un umbral muy bajo para la valorización de la moneda. Cada aumento en ese nivel eleva la deuda del gobierno, al igual que…Los rendimientos del JGB están aumentando debido a las preocupaciones sobre el presupuesto de Takaichi.El mismo gobierno es…Reducir un impuesto sobre alimentos que representa aproximadamente 4.4 billones de yenes al año en ingresos.El votante que preferiría un yen más fuerte no es aquel que eligió el programa fiscal. Por eso, el BOJ actúa de forma gradual, y por eso el yen lleva consigo tanto un precio fiscal como un precio de tipo de cambio elevado: los inversores están vendiendo una moneda cuya administración quiere que haya crecimiento, y debe pagar un precio alto por ello.

De quién son los bordes

La transmisión ya es visible en las proyecciones de ganancias, que es donde un inversor la encuentra. El yen débil no afecta a “Japón” de manera uniforme; se trata de una transferencia dentro de Japón, entre quienes compran en el extranjero y quienes venden allí. Toyota es el ejemplo más claro de esto. Cuando el fabricante de automóviles aumentó sus proyecciones de ganancias…Ingresos operativos de 3.4 billones de yenes, en comparación con 3.0 billones de yenes antes.– Los cambios en las hipótesis relacionadas con las tasas de cambio de divisas se consideran como parte del manejo estratégico.Un yen que promedia 160 durante el año fiscal.Eso no es una previsión, sino más bien un veredicto de que la intervención no tendrá efecto.Los fabricantes de automóviles incluyeron entre 150 y 160 yenes en sus planos.Y la suposición de la empresa Topix se ha desplazado.De 150 yenes en mayo a 154 yenes ahora.Los exportadores intentan protegerse contra un yen más fuerte.Alineación de tipos de cambio durante períodos más largosLos importadores también están exigiendo más de los contratos con los proveedores. Ninguno de los dos actúa de manera que espere que el problema del yene se resuelva.

Del otro lado de la transferencia, los costos se concentran en un solo lugar. En otras palabras, se trata de la cadena de muebles más grande del país.Cada aumento de un yen en dólares costa alrededor de 2 mil millones de yenes en ganancias.Y está poniendo en peso sus propios controles. Los mayoristas y intermediarios con márgenes muy bajos son los primeros en romper ese control.Las quiebras relacionadas con Weak-Yen alcanzaron 45 en la primera mitad de 2026, el número más alto desde 2022.Las familias absorben esa presión mediante los precios de las importaciones.Los precios de los productores aumentaron un 7.1% en comparación con el año anterior en junio.yEl índice de importaciones basado en el yen aumentó casi un 30%.Esto no es una historia de competitividad para la economía en su conjunto; es una historia relacionada con los costos para todos, sin ingresos provenientes del exterior.

Para los inversores

Para un inversor que utiliza el dólar como unidad de medida, el yen es una variable que lleva un único nombre. Es una variable comercial, porque determina quién gana y quién pierde dinero; también es una variable relacionada con los rendimientos, ya que un yen más débil reduce el valor en dólares de los activos denominados en yen que no están protegidos contra la volatilidad del mercado. Separarlas es el primer paso a dar. Un fondo que no está protegido contra la volatilidad del mercado, como el iShares MSCI Japan ETF, lleva consigo la moneda local; la versión protegida elimina esa moneda. Elegir entre ellas es una decisión que refleja lo que ocurrió el 18 de septiembre. El segundo paso es equilibrar la exposición a los diferentes mercados: empresas globales con expectativas de beneficios similares a las de Toyota, por ejemplo, con un valor de ¥160; en contraste, hay empresas nacionales que dependen de importaciones, y sus proveedores, cuyos miembros más pequeños ya están enfrentando problemas financieros.

La intervención cambia el ritmo, pero no la dirección del proceso. Lo que realmente podría cambiar la situación sería una medida por parte del BOJ que haga que el yen se fortalezca hacia mediados de los años 150, o una serie de medidas coordinadas suficientemente significativas para afectar el diferencial entre las monedas. Goldman Sachs cree que…Tokio conserva la capacidad de disparar una o dos rondas más, en la escala de julio, frente a un fondo de aproximadamente 200 mil millones de dólares en efectivo.Por cada 1.4 billones de yenes diarios, se gana tiempo, pero no control. Cada nivel en el mercado se convierte en un objetivo, y los mercados tienen una memoria larga sobre el nivel en el que primero actuó la banca central. La interpretación más sensata de los 15.4 billones de yenes es que Japón no podía permitirse ganar, sino que nunca estuvo dispuesto a luchar por lo que realmente determina el precio.