El reajuste de tipos de interés en Japón es la verdadera historia… y Sumitomo Mitsui sigue estando valorado como antes.

Las tres bancos centrales decidirán las tasas de interés en las próximas semanas. Los titulares de los medios tratan este escenario como un evento macroeconómico grave y preocupante. Pero no es así. Dos de las tres bancos centrales son irrelevantes y no se puede hacer nada al respecto. El tercer banco central, el Banco de Japón, es diferente. Es el banco al que los inversores estadounidenses pueden seguir para conocer el flujo de efectivo de una empresa. Porque este banco está terminando una década de tasas casi cero, lo cual ha afectado negativamente a las ganancias de los bancos japoneses.

Comienza desde el punto en el que se encuentra el mercado, porque allí es donde existe la incertidumbre. La Reserva Federal se reúne los días 15 y 16 de septiembre. Los comerciantes actualmente estiman que la probabilidad de un aumento del 0.25% en los tipos de interés es de aproximadamente el 56%.(de Yahoo Finance)Después del discurso firme de Kevin Warsh, presidente del banco central. Pero una encuesta a economistas realizada por Reuters indica que la mayoría espera que la Fed mantenga las tasas de interés estables durante todo el año.(Reuters)Ese vacío no es una señal; es simplemente un azar que no se puede convertir en una posición concreta. El Banco de Noruega, el tercero en este grupo, representa un error de redondeo para un portafolio en Estados Unidos. Cada uno de ellos, a su manera, es como un juego de “¿qué banco tiene algo?”… una situación confusa.

Japón no es algo que se pueda decidir al azar. La Banco de Japón ya ha aumentado las tasas cinco veces. El gobernador Kazuo Ueda dijo que el consejo de administración volverá a discutir la situación económica y los riesgos de precios en la reunión de este mes.(Ueda, vía Reuters)La dirección es clara: una predicción indica que la tasa de política monetaria será del 1,75% para abril de 2027.(Oxford Economics)Más importante que cualquier fecha específica, se trata de un cambio de régimen, no de un cambio táctico. Es como si las expectativas se reajustaran, lo que permite que una empresa que ha sufrido mucho se convierta en una empresa sorprendente.

¿Por qué un recorrido por Tokio aparece en el efectivo de un banco?

Un banco obtiene su beneficio del margen entre la rentabilidad de sus préstamos y los intereses que paga por los depósitos. Cuando las tasas de interés aumentan, los préstamos se revalorizan más rápido que los depósitos; por lo tanto, el margen se amplía antes de que los costos puedan igualar ese aumento. En Sumitomo Mitsui (SMFG), la rentabilidad promedio de los préstamos aumentó en 32 puntos básicos, hasta el 1.34%, mientras que los intereses pagados por los depósitos aumentaron solo en 14 puntos básicos. Esto hace que el margen de préstamo sea de 1.14%.(Banqueiro Internacional)Se prevé que los márgenes de interés neto de los bancos gigantes de Japón aumenten del 0,85% al 1,0%.(S&P Global)Eso no suena como mucho, hasta que recordes lo grandes que son esos libros de yen.

Los números demuestran que el mecanismo funciona, no solo lo prometieron. Para el año fiscal terminado en marzo de 2026, SMFG registró un beneficio neto récord de 1.58 billones de yenes, un aumento del 34.4%.(Firma de SEC)Con un retorno sobre el patrimonio que aumenta del 8% al 10.4%, y las ganancias en el cuarto trimestre más que triplicándose con respecto al año anterior.(Reuters)Los tres bancos gigantes de Japón ganaron en total aproximadamente 5.26 billones de yenes (32 mil millones de dólares), lo que representa casi un tercio del total. La dirección del banco está orientada hacia otro récord: 1.7 billones de yenes para el año terminado en marzo de 2027. Además, se anuncia una recompra de 180 mil millones de yenes, dividendos más altos y una división de acciones.

Aquí está la advertencia honesta, porque es importante. Un banco no publica un flujo de efectivo limpio y libre del mismo modo que lo hace una empresa industrial. Por eso, no puedo ofrecerte ese “puente” de flujo de efectivo libre al que suelo recurrir. Los pilares para medir el rendimiento financiero son el reembolso de capital y los dividendos en aumento; es decir, dinero real que vuelve a los accionistas. Además, también influye el ingreso neto por intereses. Pero este factor es menos fiable que el flujo de efectivo limpio. Por eso, lo trato con la incertidumbre que merece.

Sigue teniendo el mismo precio que en el banco antiguo.

La razón por la cual el mercado todavía tiene espacio para actuar es que el mercado ha tardado una década en valorar correctamente los activos antiguos, y solo ha dejado de hacerlo parcialmente. Los bancos japoneses han operado durante años con múltiplos bajos respecto al valor contable, con rendimientos de entre uno y dos dígitos. Esto justifica la etiqueta de “no invertible”. Las acciones de SMFG en Estados Unidos aún se venden a unos 1,7 veces su valor contable, y aproximadamente 16 veces sus ganancias futuras. El rendimiento de las dividendos supera el 2%. Es el peor caso entre las tres acciones de bancos grandes. Este año, ha aumentado un 36%, mientras que Mizuho ha aumentado más del 49%. La reevaluación ya comenzó; no está terminada. El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo, con un límite de rendimiento bajo, mientras que la estructura operativa ya se está volviendo más limpia.

La apuesta se rompe si el sistema de pagos se detiene. Todo depende de que la BOJ siga en su camino hacia la normalización; los márgenes de rentabilidad aumentan más rápido que los costos de depósitos, y esos números récord no se ven afectados por las pérdidas crediticias. Hay que estar atento a tres posibles escenarios: la BOJ abandona el camino hacia el 1.75%; los depositantes exigen tasas más altas y reducen el margen de ganancia; o los costos de refinanciación más altos provocan un aumento en las pérdidas entre los prestatarios corporativos japoneses más débiles. Si los números récord se convierten en los últimos números récord, hay que actuar sin egoísmo. Ya no se trata de un “cuchillo caído”, así que no es algo que se compre y se olvide. Se trata de una reevaluación real, pero incompleta. Es mejor seguir el margen de ganancia, no el calendario.