El aumento de tipos de interés en Japón es algo que está a disposición del público. Pero el uso de tipos de cambio para invertir en fondos tecnológicos no lo está.

El Banco de Japón aumentó su tasa de política a 1.25% el 18 de septiembre.El más alto desde 1995Y, con un tercer viaje en menos de diez meses…El ritmo de apretamiento más rápido desde que se rompió la burbuja de activos en 1990.Ese es el “dominó público”, el que se encuentra en la página principal.

El siguiente instrumento financiero aún está siendo revalorizado, y en realidad no es un instrumento japonés. Se trata de operaciones de cartera con el yen: décadas de yenes baratos prestados por inversores de todo el mundo para financiar inversiones en activos con mayor rendimiento. Una gran parte de esos activos son acciones de crecimiento de los Estados Unidos. Cuando el yen se fortalece y los costos de intereses en Japón aumentan, ese dinero prestado se vuelve más costoso de mantener. Los inversores que lo utilizaron deben vender lo que está disponible y ha subido de valor… Esa es precisamente la parte “de alto multiplicador” de su fondo index. Esto no es algo hipotético.El préstamo transfronterizo en yenes alcanzó una cifra récord de 360 billones de yenes, aproximadamente 2.35 billones de dólares, a partir de marzo.– El mayor acumulación de operaciones de tipo “carry trade” en tres décadas.

¿Por qué un pequeño movimiento en la tasa tiene un efecto significativo en la acción?

En papel, pasar del 1% al 1.25% es simplemente un error de redondeo para una economía grande. Lo importante no es el nivel de la tasa, sino el yen; y el yen ya se ha vuelto muy débil.Aumentó aproximadamente un 4.5% en una semana, llegando a casi 153 yenes por dólar; es un valor máximo desde siete meses atrás.Se está invertiendo un valor que antes este año había llegado a 160 yenes. Los movimientos de divisas de este tipo son importantes, debido a la forma en que se estructura el comercio de carga.

Es una operación simple en términos generales: se toma un préstamo en yenes, casi sin costo alguno; luego, se convierten esos yenes en dólares u otra moneda, y se compra algo que ofrezca una rentabilidad mayor: títulos del Tesoro de EE. UU., deuda de mercados emergentes, o activos relacionados con el Nasdaq. Mientras los yenes estén débiles, se gana la diferencia, y el préstamo en yenes no cuesta nada en realidad. Pero el problema surge cuando los yenes aumentan de valor: el préstamo que hay que devolver se vuelve más costoso en dólares. Si se utiliza una estrategia de apalancamiento, este cambio puede destruir las ganancias del año y obligarte a cancelar tu inversión.

Aterrizar tres, en orden.

Ese proceso de desacoplamiento es la cadena de eventos que se produce en un portafolio de ventas al por menor en Estados Unidos, a través de tres etapas distintas y con tres relojes diferentes.

La primera caída ya es visible en la moneda: los operadores de corto plazo están cerrando sus posiciones en el yen. No se trata de especulación sobre el futuro; la ruptura del yen por encima de 155 yenes provocó una situación de cobertura de corto plazo, y las órdenes de stop-loss aceleraron esa situación. Las posiciones fueron establecidas precisamente para esto.Los fondos de cobertura tenían una posición corta en el yen por más de 115,000 contratos; es la mayor cantidad en años.Y el apalancamiento registrado se basó en la suposición de que Japón permanecería flexible y que el dólar seguiría siendo fuerte.

El segundo paso comienza cuando esa cobertura se convierte en una venta de los activos en los que se depositaron los yenes tomados prestados.El mismo “yen” que financia las transacciones de cartera también financia las posiciones apalancadas en las empresas tecnológicas estadounidenses de alto rendimiento. Por lo tanto, una caída en el valor de estas acciones afecta directamente al Nasdaq.Cuando la moneda de financiación se aprecia más rápido de lo esperado, el margen y la apalancamiento incentivan las ventas de los activos más líquidos y más valorados. Por eso, un acontecimiento en Tokio se refleja en los ETF relacionados con tecnología, en lugar de en algún sector que haya estado asociado con Japón.

La tercera situación es la relacionada con los activos domésticos; se trata de algo que debe mantenerse en proporción adecuada. Para la mayoría de las personas, la exposición a estos activos es una concentración de valores, no una posición directa en el yen. Decenas de billones de dólares se encuentran en fondos del S&P 500 y Nasdaq, cuyas carteras principales están formadas por empresas que dependen del crecimiento económico. Una caída en el precio de estos activos se reflejará rápidamente en su cuenta, con una disminución drástica y un aumento de la volatilidad (la crisis del yen en agosto de 2024 es un ejemplo claro de esto). Pero se trata simplemente de un momento o punto de entrada, y no de una razón para que las empresas que poseen sean insolventes.

El amplificador y el firewall están justo uno al lado del otro.

El amplificador representa la acción simultánea de dos bancos centrales. La Reserva Federal, bajo un nuevo presidente con un enfoque agresivo, aumentó las tasas de interés el 16 de septiembre, por primera vez en tres años. Además, hay indicios de que seguirán haciendolo en el futuro.La inflación se acerca al 3.7% anual.Cuando tanto la moneda de financiación como el dólar de referencia se vuelven más costosos en la misma semana, el dinero apalancado que actúa como comprador marginal de activos de riesgo se ve presionado desde dos direcciones. Una reducción gradual del apalancamiento puede convertirse en un proceso de disminución progresiva, que es algo que el estratega de inversiones principal de Saxo advirtió.

El firewall es igualmente importante; por eso esta es una historia condicionada, y no un evento que ocurra de forma espontánea. El Banco de Japón ha aprendido la lección de 2024: cuando hubo un aumento sorpresivo en julio, el yen se disparó y provocó un desorden en el mercado mundial. Esta vez, el consejo de administración se reunió durante dos días, y la decisión fue comunicada de manera clara a través del consenso del mercado.Se espera que el gobernador Kazuo Ueda adopte un tono equilibrado.Es precisamente para evitar que los mercados de yenes y bonos se desplomenen. Las expectativas en el mercado que apoyan a los precios altos pueden ser incorrectas; la oficina de Citi advirtió que el mercado podría exigir más del BOJ de lo que este será capaz de cumplir. Además, existe un “amortiguador estructural” que puede ayudar: los bonos a 10 años de Japón ahora tienen una tasa de rendimiento cercana al más alto que ha tenido en los últimos treinta años.alrededor del 2.9%Es decir, el dinero doméstico ya no necesita salir del país para obtener ganancias.

Utilice ese “firewall” como su prueba de control. Una caída repentina en la tasa de interés hace que todos los activos con un período de validez largo se vean afectados; esa es la situación macroeconómica, no una crisis contagiosa. La crisis contagiosa requiere una situación específica: el yen debe subir lo suficiente para obligar a los vendedores a ocupar los mayores pesos en el índice. Si el yen se estabiliza, la relación causal se rompe.

Donde termina esta cadena.

Para un inversor minorista estadounidense que posee un fondo de índice diversificado, la resumen honesta es que se trata de un riesgo activo, no de algo defectuoso. Es fácil distinguir esa diferencia. El primer indicador de riesgo es el propio yen: una subida continua desde cerca de ¥153 hacia…Los años centrales de la década de 140, como señaló Citi.Sería como si las zapatillas cayeran al suelo. El amplificador más potente es una señal clara de Ueda de que hay otro viaje que hacer.Hacia el 1.75%La condición decisiva para la parada es lo contrario: una pausa en el fortalecimiento del yen, o cuando Nasdaq se niega a diferenciarse, ya que el yen se fortalece. Este último indicador es crucial, porque significa que la línea de financiación ya ha sido cortada y el riesgo está determinado.

La cadena continúa solo si el yen sigue subiendo, manteniéndose en un comportamiento “hawkish”. Se detiene si los rendimientos de los bonos japoneses hacen que los compradores se alejen, y si el Banco de Japón protege el mercado que acaba de sorprender. Vigile al yen, observe la próxima frase de Ueda… Y recuerde que las cuentas con menos apalancamiento siempre tienen la ventaja de permitir que las ventas forzadas de otros determinen su precio de entrada.