El aumento de tipos de interés en Japón se valoró como una pausa: ¿Por qué el yen y los rendimientos bajaron mientras las acciones subían?

El Banco de Japón simplemente hizo lo que se supone que debe hacer, pero al revés. El 18 de septiembre, aumentó su tasa de política monetaria en un cuarto de punto porcentual.1.25 %, el más alto desde 1995.Pero…El Nikkei 225 subió aproximadamente un 1.5%.Cerca de65,350, elEl precio ha superado los 157 por dólar., yLas rentabilidades de los bonos gubernamentales japoneses disminuyeron.Una tasa de política monetaria más alta, que coexiste con una caída del valor de la moneda, una disminución de los rendimientos y un aumento de las acciones, parece ser una contradicción. Pero no lo es. Es lo más importante que la decisión no mencionó.

¿Por qué una caminata puede parecer como un descanso?

Los mercados no negocian los datos principales; negocian la diferencia entre lo que fue cotizado y lo que realmente ocurrió. El nivel del 1.25% ya había sido anunciado con antelación durante semanas: los mercados ya habían cotizado en función de ese nivel.Hay un 80% de probabilidad de que haya un movimiento de 25 puntos básicos.La sorpresa estaba en el empaque del producto, y el empaque era bastante simple.

La decisión fue adoptada.7-2: Los miembros del consejo, Toichiro Asada y Ayano Sato, discrepen de esta decisión.A favor de mantenerlo.Asada señaló que la inflación central era de 1.7%.Debajo del objetivo del 2%, y Sato no observó ninguna aceleración significativa. El banco también publicóNo hay informe actualizado de pronóstico económico.Es el tipo de documento que una banco central utiliza para reforzar un mensaje de política monetaria restrictiva. La declaración pareció menos agresiva de lo que los inversores esperaban. En otras palabras, el miedo del mercado a un ciclo de políticas monetarias restrictivas rápidas y intensas no se materializó. Ese es el “fuego de protección” que el yen y los bonos lograron crear.

Los detalles en ese paquete indicaban las expectativas del mercado. Cuando un banco central ofrece una subida esperada, pero dos entidades intervienen y no hay nuevas predicciones, eso indica que el próximo paso podría ser más lento de lo temido. Los inversores, por su parte, reducen sus expectativas sobre subidas agresivas en el corto plazo.La rentabilidad del JGB a dos años disminuyó hacia el 1.82%.Y el yen perdió una parte de su aprecio durante el rango de precios de septiembre.

A quién realmente pertenece el yen débil.

Parte del “rompecabezas” se resuelve cuando se comprende que el yen se cotiza principalmente en relación con el dólar, y no en relación con Japón.La Reserva Federal ha aumentado su propio rango a 3.75%–4.00%.Hace unos días, se señalaron más aumentos en las tasas de interés, y otras bancos centrales también adoptaron una postura más restrictiva. Es ese desequilibrio en las tasas de interés, no solo en el Banco de Japón, lo que hace que el yen sea tan valioso. Lo que parecía ser una medida política japonesa, en realidad era simplemente una revalorización global de las tasas de interés, pero bajo la “vestimenta” del Banco de Japón. Llamarlo “contagio” sería incorrecto: un shock común explica mejor este fenómeno que cualquier diferencia entre las decisiones de Tokio y el valor del dinero.

Los datos propios del Banco de Japón refuerzan esa conclusión. La política monetaria del 1,25% se encuentra en el extremo inferior de las estimaciones del banco central.Rango neutro: 1.1%–2.5%– Es el nivel en el que la política no es ni estimulante ni restrictiva; por lo tanto, las condiciones de préstamo siguen siendo favorables. Un aumento en las condiciones de préstamo que solo mueve la política desde el extremo inferior del rango neutro no es un tipo de impacto que pueda destruir una moneda.

El primer aterrizaje: exportadores y IA, no “Japón”.

Dentro del índice en aumento, las ganancias fueron mínimas; y esa mínima es el verdadero indicador. La recuperación fue liderada por empresas relacionadas con IA y semiconductores.Advantest, Tokyo Electron, SoftBankY también los proveedores relacionados con las chips… Además, hay exportadores que se benefician directamente cuando los ingresos extranjeros se convierten en yenes más débiles. Toyota, Honda y el conjunto de los exportadores han destacado como algunas de las acciones más baratas del mercado. Por ejemplo, Toyota cotiza a cerca de 8 veces sus ingresos, mientras que su valor contable está muy cerca de su precio de mercado. Hay dos factores positivos: un yene más débil aumenta el valor de los ingresos extranjeros en yenes, y los rendimientos bajos del JGB reducen la tasa de descuento aplicada a los flujos de caja futuros. Ambos factores contribuyen a que las acciones suban al mismo tiempo.

Ese es el primer aterrizaje. El segundo es el lugar donde se desenrolló la operación relacionada con las expectativas de tasas.Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, Mizuho, ResonaLas empresas de seguros, como Tokio Marine, se encuentran bajo presión, ya que esas empresas fueron adquiridas como una forma de aprovechar un camino más rápido y más pronunciado hacia el crecimiento. Los importadores y aquellos que se benefician del fortalecimiento del yen, como Nitori, también se debilitaron. La misma decisión de tasas, pero direcciones opuestas: los exportadores y las empresas relacionadas con la inteligencia artificial ganan, mientras que los bancos que esperan cambios en las tasas y los importadores pierden. Esa división demuestra que la cadena de causas y efectos se basa en las expectativas sobre el futuro, y no en “Japón” como un todo.

Es también por eso que…El índice TOPIX estuvo por debajo del índice Nikkei.Una dirección concentrada en los chips de IA y un yen débil pueden mejorar un índice dominado por exportadores, mientras que una pluralidad de acciones ordinarias no logra mucho. Los lectores que poseen fondos de índices japoneses deben tener esto en cuenta.

El tercer aterrizaje y el mecanismo de alarma

La pregunta importante en el mercado siempre fue la reunión de diciembre: si el Banco de Japón tiene como objetivo alcanzar un porcentaje de 1.5% o más a principios del próximo año. Las expectativas en cuanto a las tasas de interés son muy variadas.EFG International espera aumentos aproximadamente cada tres meses.Hacia una tasa final de 1.75%–2% para el año 2027.Moody’s Analytics argumenta que la inflación causada por una demanda débil y el crecimiento decepcionante de los salarios reales son problemas importantes.Limitarán la implementación de las medidas propuestas. Los dos opositores y las previsiones erróneas dejaron deliberadamente esa puerta abierta.Otra caminata alrededor de diciembre o en el cambio de año.Se espera ampliamente, pero nada en esta declaración lo garantiza.

Aquí se encuentra el amplificador y el firewall, uno al lado del otro. El amplificador representa el ciclo de inversión en tecnología de IA: un factor global común, no algo relacionado con Japón. Los mismos componentes semiconductores son utilizados en todo el mundo, y el debilitamiento del yen también contribuye a esto. El firewall, por su parte, representa la diferencia en las tasas de interés globales: mientras el Fed siga siendo restrictivo, el yen puede debilitarse sin que la Banco de Japón tenga que aumentar los tipos de interés más rápidamente. La caída del yen se debe, en parte, a las condiciones económicas mundiales, y además, la reducción de los precios del petróleo ayuda a aliviar el impacto de la inflación importada.

La cadena se rompe siEl yen sigue cayendo hacia los 160.Un yen débil es un beneficio para los exportadores, pero representa una carga fiscal para las importaciones en una economía que ya importa energía.El precio del petróleo sigue superando los 100 dólares por barril debido al conflicto en Oriente Medio.Si el yen se mueve lo suficiente, dos fuerzas se chocan: la inflación más rápida hace que sea necesario aumentar las tasas de interés, y la posibilidad de intervención monetaria vuelve a surgir. Cualquiera de estos escenarios podría revertir la situación actual: una actitud cautelosa, un yen débil, exportadores baratos… todo esto contribuyó a aumentar los precios de las acciones el 18 de septiembre.

Así que la situación condicional se entiende de esta manera. Las acciones japonesas subieron, pero el movimiento fue tan esperado que no sorprendió a nadie; además, era tan suave que no causó alarma. La cadena continúa solo si las perspectivas cautelosas se mantienen hasta diciembre y si la demanda global por inteligencia artificial se mantiene estable. Pero dejará de continuar si el yen cae hacia los 160 y surge un problema que el Banco de Japón ya no puede ignorar. En ese caso, la banqueta “cautela” se convierte en una banqueta agresiva, y la ventaja negativa más barata del mercado se convierte en una desventaja.