El reinicio de la inflación en Japón: un cambio estructural y la necesidad de tomar decisiones difíciles

La inflación en Japón ya no es un fenómeno temporal. Los datos más recientes muestran que la tasa de inflación sigue siendo elevada. En noviembre, el índice de precios al consumidor, sin contar los alimentos frescos y la energía, se mantuvo en…3.0 porcientoNo ha habido cambios en comparación con el mes anterior. Lo que es más significativo es el componente relacionado con los alimentos: los precios de los productos que no se descomponen han aumentado.7 porciento de aumento anualEjemplos específicos destacan la magnitud de esta presión: el precio del arroz aumentó en un 37 por ciento, mientras que el precio de los granos de café aumentó más del 51 por ciento. Esto no es un impacto temporal, sino un cambio estructural a largo plazo.

El ex director ejecutivo del Banco de Japón, Momma Takuo, pone el foco en el cambio como una modificación permanente de las expectativas sociales. Argumenta que la "norma" para las subidas de precios se ha establecido ahora por alrededor del 2%, un umbral que ha sido remodelado por los principales shocks económicos de 2022-2023. Las subidas de precios globales de los recursos, provocados por la guerra en Ucrania, yDisminución significativa del valor del yen.y la situación ha sacudido a Europa. Una vez que se instala esta nueva expectativa, se genera una reacción: los sindicatos fijan las exigencias salariales en relación a la inflación del 2%, las empresas transmiten los costes a los consumidores y el ciclo se mantiene. Como asegura Momma, puesto que la norma es el reflejo del sentido común compartido de una sociedad, a menudo se mantiene cuando se instala.

Esto crea una nueva línea de referencia en la que la inflación persiste, incluso cuando los precios mundiales de las materias primas se estabilizan. El argumento estructural es que la economía se ha adaptado a un costo de vida más alto, y el comportamiento de fijación de precios ha cambiado permanentemente. Para los responsables de la formulación de políticas, esta es la principal dificultad. Esto significa que la inflación no desaparecerá simplemente con el fin del shock de oferta; se necesita una respuesta política deliberada para gestionar las expectativas y evitar una espiral de salarios e precios que se autoperpetúe. Los recientes aumentos de tipos de interés por parte del Banco de Japón tienen como objetivo precisamente este cambio estructural, y no solo consideraciones cíclicas.

La dinámica entre el salario y el precio de los bienes, y las limitaciones corporativas

La nueva norma de inflación del 2% está generando un ciclo de aumento de salarios y precios. Sin embargo, su sostenibilidad está siendo puesta a prueba debido a las limitaciones en los beneficios de las empresas y a la débil demanda del consumidor. Las empresas indican que esperan mantener el alto crecimiento de los salarios durante el año fiscal 2025.La mayoría espera levantar los salarios en el presupuesto fiscal del 2026 a tasas similares a las de 2025Esta expectativa se basa en la necesidad de mantener al personal, dada la grave escasez de mano de obra, especialmente entre los trabajadores más jóvenes y aquellos que trabajan a tiempo parcial. Sin embargo, este impulso hacia aumentos de salarios enfrenta una realidad difícil: el número de empresas que esperan una mejora significativa en sus ganancias no es grande. Para muchas empresas, especialmente las pequeñas y medianas, las perspectivas de ganancia son limitadas, lo que dificulta que puedan absorber los costos o permitir incrementos adicionales en los salarios.

Esto genera una configuración frágil. Por un lado, la espiral de los salarios y los precios se alimenta de la norma arraigada del 2% y, a ese respecto, las decisiones de fábricas y las de los sindicatos dependen de esa expectativa. Por el otro, las ganancias corporativas están bajo presión, amenazando con rotar el ciclo. La encuesta del propio Bank of Japan indica que algunas empresas de fabricación, incluyendo las de automóviles, han manifestado que sería difícil mantener un rápido crecimiento salarial, a medida que la pérdida de los beneficios se deba a las tasas de impuestos del mercado de EE. UU. El riesgo es que el crecimiento salarial se ralentice si las empresas no pudieran mejorar sus márgenes de utilidad. Esto pondría en riesgo el tipo de inflación estructural.

Lo que agrava la situación es el frágil entorno de los gastos de consumo de los ciudadanos.El gasto de los consumidores en Japón sigue siendo bajo, ya que los salarios no han logrado seguir el ritmo del aumento de los precios.Esto es una vulnerabilidad crítica. Si las familias no pueden pagar los precios más altos, la demanda se frenará, lo que ejerce una presión aún mayor sobre las ganancias y los ingresos de las empresas. Se crea un ciclo de retroalimentación negativa: la demanda débil limita la capacidad de las empresas de fijar los precios, lo que limita el crecimiento de las ganancias, lo cual a su vez restringe la capacidad de financiar los aumentos salariales. Los aumentos de tasas moderados del Bank of Japan están diseñados para administrar las expectativas inflacionarias que impulsan este ciclo, pero lo están haciendo en un escenario de una economía estructuralmente débil donde la dinámica entre los salarios y los precios es ahora un campo de batalla central.

Una situación difícil en términos de políticas y presiones del mercado

El reciente aumento de la tasa de interés del Bank of Japan es una señal clara de que finalmente va a dar el paso hacia la política de estrechamiento que ha retrasado durante mucho tiempo. En una decisión unánime, el banco central elevó su tasa de política en 25 puntos básicos a0.75%Es el nivel más alto que ha alcanzado desde 1995. Este movimiento, que rompe con un patrón de disensiones internas, es una respuesta directa a la inflación estructural que ya se ha instalado en la economía. El Banco de Japón intenta controlar las expectativas y evitar que se produzca una espiral inflacionaria autónoma. Se reconoce que la inflación seguirá estando por encima del objetivo del 2% durante los próximos años.

Aún así, la reacción calmada del mercado subraya la fragilidad de esta ruta de política. El yen desvalió un 1,1% frente al dólar estadounidense tras la noticia, restando las ganancias anteriores. Los rendimientos de los bonos aumentaron solo un poco, una señal de que los inversores lo ven como un ajuste menor más que como una reorientación decisiva. Como se indica en una de las analizaciones, la decisión de diciembre puede compararse con la de que el BoJ va a bajar la velocidad, más que a frenar la marcha. El propio banco subrayó que las tasas de interés reales siguen siendo "muy bajas" y que la política monetaria sigue siendo acogedora. Este impacto limitado indica que el mercado es escéptico acerca de la capacidad del BoJ de enfriar significativamente la demanda mientras navega por una economía interna débil.

El endurecimiento de la política al mismo tiempo amplía la tensión fiscal de Japón. El rendimiento de los bonos gubernamentales japoneses a 10 añosAlcanzó su nivel más alto desde el año 2008, a finales de septiembre.Este aumento en los costos de servicio de la enorme deuda nacional se debe, en parte, a las reducciones en las compras de bonos por parte del Banco de Japón. Esto aumenta la presión en un momento políticamente delicado, ya que el nuevo primer ministro enfrenta una coalición más amplia que podría exigir una política fiscal más laxa. La situación se complica aún más debido al compromiso de invertir 550 mil millones de dólares en Estados Unidos, lo que genera incertidumbre en la planificación fiscal de Japón. Por lo tanto, las medidas de apretamiento monetario del Banco de Japón se llevan a cabo en un contexto de crecientes costos fiscales e incertidumbre política, lo que limita sus opciones para gestionar la situación.

Al final, se trata de una cuerda de polígonos. El BoJ eleva las tasas para gestionar la amenaza inflación estructural, pero sus medidas no tienen efectos inmediatos en el sentimiento del mercado. El resultado es presión financiera en el yen, en los costes de endeudamiento del gobierno y en una economía de consumo ya frágil, lo que destaca la estrecha carretera a seguir. Es probable que aumenten las tasas, pero la velocidad y la tasa terminal serán dictadas por la dinámica salario-descuento y la demanda débil que el banco central trata de neutralizar.

Cierre: pilares, catalizadores, escenarios y variables clave

El nivel de inflación estructural y la dinámica peligrosa de los salarios y los precios establecen una escena clara para el año que viene. Para los inversionistas, el camino que les espera depende de unas cuantas variables críticas que determinarán si Japón navega hacia una estabilización o se embarca en una recesión.

En primer lugar, un factor importante que contribuye a ello es la resolución de los problemas relacionados con…550 mil millones de dólares en promesas de inversión a los EE.UU.La incertidumbre que rodea este compromiso representa una presión directa sobre el espacio fiscal y la moneda japonesa. Si el acuerdo se lleva a cabo y se produce una gran salida de capital del país, esto agravará aún más los costos de endeudamiento del gobierno. Esto podría obligar al Banco de Japón a adoptar medidas más severas para proteger el yen y controlar la inflación. Por otro lado, si la coalición del nuevo primer ministro exige concesiones fiscales, eso podría llevar a un aumento en el gasto público, socavando los esfuerzos del Banco de Japón y reavivando las expectativas inflacionarias.

El riesgo más importante es que el crecimiento de los salarios no sea suficiente para superar de manera sostenible la inflación. La situación actual es precaria: los sindicatos y las empresas están obligados a mantener un ritmo de crecimiento del 2%, pero las ganancias corporativas están bajo presión.El gasto de los consumidores sigue siendo bajo.Si los salarios no logran mantenerse al ritmo del crecimiento económico, entonces este ciclo se romperá y el aumento de los salarios se desacelerará drásticamente. Esto representaría un desafío directo para el nivel de inflación estructural. La consecuencia sería una contracción pronunciada en la demanda del consumidor, lo que podría desencadenar una recesión. Se trata de un bucle de retroalimentación negativo: baja demanda → pérdida de ganancias → disminución de la presión sobre los salarios → menor inflación → ralentización económica.

El riesgo de política está relacionado con este escenario. El Banco de Japón ha indicado que continuará aumentando las tasas de interés, siempre y cuando sus expectativas se mantengan. Se prevé que la inflación seguirá aumentando.alrededor del 2 por cientoSin embargo, si la desaceleración de la inflación se detiene o incluso se invierte, el Banco de Japón podría tener que aumentar aún más las tasas de interés. Esto podría llevar a un yen más fuerte, lo cual podría perjudicar a los exportadores y complicar el proceso de pago de la deuda gubernamental. Dado que las tasas de interés reales siguen siendo muy bajas, el banco central tiene poco margen para aumentar las tasas de manera agresiva, sin causar inestabilidad significativa en el mercado financiero.

El punto clave radica en la interacción entre tres factores: las tendencias de los precios de los alimentos, el ritmo de crecimiento de los salarios y las directrices futuras del Banco de Japón. La inflación alimentaria, aunque está disminuyendo desde su punto máximo, sigue siendo elevada.Un 7 por ciento en comparación con el año anterior.Qualquer retoma aqui seria uma fonte direta de inflação. O crescimento dos salários deve manter o seu impulso para sustentar a normalização de 2%, mas não pode superar a rentabilidade indefinidamente. Os investidores devem monitorar com atenção as comunicações do Banco do Japão para qualquer mudança de sua trajetória para o objetivo de 2%, pois isso indicará se o banco vê a mudança estrutural como controlada ou ainda uma ameaça.

Esencialmente, el marco de la política de cambio es una combinación de presiones competitivas. La tensión fiscal y la volatilidad cambiaria del acuerdo de EE.UU. topan con la necesidad de tensiones monetarias para anclar la inflación. El crecimiento de la economía, si bien es probable que continúe, opera con una frágil tensión donde un error en la dinámica salarial-inflación podría quedar erradicado rápidamente. Los próximos meses podrían revelar si la nueva norma de inflación de Japón es un equilibrio estable o frágil.