Déficit en el PIB de Japón, la “trampa del yen” y el aumento de tipos de interés que ocurrirá la próxima semana

El PIB de Japón creció solo1.1% en el segundo trimestre de este año, en términos anualizados.La mitad del ritmo que los mercados esperaban. El motor doméstico – las familias y las empresas – no hizo nada para compensar una moneda japonesa tan débil que casi todo lo que se exporta se convierte en algo asequible. Las exportaciones representaron toda la actividad económica durante el trimestre.

El número en sí no constituye un punto de inflexión. La economía de Japón ha mostrado tres trimestres consecutivos de crecimiento. La verdadera cuestión es estructural: Japón está creciendo porque su moneda no funciona bien, y el Banco de Japón debe actuar para estabilizar la moneda antes de que la economía en general se colapse.

El error en el PIB

Los detalles relacionados con la cifra del 1.1% indican que la economía funciona con combustible importado y bienes exportados. El consumo privado, que representa más de la mitad de la producción de Japón, fue…Plano: cero crecimiento. Después de que los pronosticadores esperaban un aumento del 0.5%.Los gastos de capital disminuyeron.1.2%, en comparación con un aumento esperado del 0.4%.Los altos costos de las materias primas y las interrupciones en el suministro causadas por el conflicto en Oriente Medio afectaron a tanto los hogares como a los fabricantes.

Las exportaciones hicieron el trabajo pesado. La demanda externa neta contribuyó a eso.0.5 puntos porcentuales en el crecimiento trimestralImpulsado por la fuerte demanda estadounidense de vehículos híbridos japoneses y las inversiones en inteligencia artificial a nivel mundial, lo que aumenta los envíos de equipos semiconductores. Los comentarios del BOJ reconocieron que la fuerza de las exportaciones reflejaba tanto la debilidad del yen como el aumento en los volúmenes de envíos.

El BOJ, en su reunión a finales de julio, respondió con las menos significativas modificaciones: aumentó ligeramente su previsión del PIB para el año fiscal 2026.0.6% desde 0.5%Pero se dice que el crecimiento continuará a un “ritmo desacelerado”. Los expertos en pronósticos económicos, encuestados por el Japan Centre for Economic Research, esperan ahora que el crecimiento anual disminuya.0.05% en el tercer trimestreComo un estímulo temporal para la demanda de bienes duraderos, este incentivo termina su efecto. La situación no es un colapso; es simplemente una pérdida gradual de capacidad de producción.

La trampa monetaria

El yen es la variable que falta en cada uno de estos números. Caído a162.27 por dólar a finales de junio: su nivel más bajo desde 1986.— y tocó.163.99 antes de que los Estados Unidos y Japón lanzaran una intervención coordinada a finales de julioEl Ministerio de Finanzas de Japón vendió, según estimaciones,85 mil millones de dólares en divisas para comprar yenes; los Estados Unidos aportaron euros.La operación funcionó, por un breve tiempo: el yen se fortaleció.De 5% a 155 por dólar.A mediados de agosto, había recuperado la mayor parte de ese terreno perdido, pero se debilitó.Alrededor de 159.

La intervención se refiere al síntoma, no a la enfermedad en sí. El yen es barato porque la tasa de interés oficial de Japón es del 1%, mientras que en Estados Unidos las tasas son mucho más altas. El diferencial de tasas resultante ha hecho que el yen sea la moneda de financiación más barata del mundo. Los inversores toman préstamos en yenes, los convierten en dólares y compran bonos y acciones estadounidenses con mayor rendimiento. Eso es lo que se llama “carry trade”, y es una de las posiciones más arraigadas en la economía mundial.

La intervención de julio, lejos de detener el comercio, lo aceleró aún más. Los inversores japoneses gastaron las dos semanas siguientes a la intervención en comprar productos.5 billones de yenes en activos en el extranjero: acciones y bonos a largo plazo.– Utilizando la fuerza temporal del yen, se pueden establecer posiciones de compra a mejores tarifas. La motivación principal no ha cambiado. Mientras que el costo del préstamo en Japón sea menor que los ingresos obtenidos en el extranjero, el comercio continuará.

El punto de compresión

Los mercados actualmente fijan un precio de aproximadamente…Hay un 99% de probabilidad de que la BOJ aumente las tasas en 25 puntos básicos, hasta el 1,25%, en su reunión del 17-18 de septiembre.Hace un mes, esa probabilidad era del 52%. La presión política estadounidense ha sido un factor importante: el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, le dijo a los responsables financieros del G20 que los aumentos de tipos de interés eran necesarios.“La medicina correcta”Para una moneda que la Casa Blanca considera “significativamente subvalorada”. Incluso Takuji Aida, el consejero de reflación del primer ministro Sanae Takaichi, quien se opone a más restricciones económicas, ahora espera…Una excursión en septiembre.Advierten que…“Un ritmo prematuro y acelerado” afectaría a una economía que ya muestra signos de estrés..

El dilema del BOJ es evidente. Aumentar las tasas de interés ayuda al yen, pero perjudica a la economía interna, que presenta un consumo estancado y una disminución en las inversiones empresariales. Mantener las tasas estables preserva el comercio de tipos de cambio, lo cual financia las actividades de riesgo a nivel mundial. Pero también existe el riesgo de una crisis monetaria, algo que Estados Unidos no está dispuesto a permitir que Japón maneje por sí mismo. El banco ha aumentado las tasas de interés.Cinco veces hasta ahora.Y el gobernador Kazuo Ueda ha indicado que el consejo de septiembre discutirá si…Los riesgos de inflación están aumentando.– Probablemente se trata de una frase que, en el lenguaje de los bancos centrales, significa “caminata”.

La verdadera pregunta no es si el BOJ actuará una vez, sino hasta qué punto debe llegar. Morgan Stanley estima que el BOJ debe elevar las tasas de interés por encima de…De 1.75% a 2%, para cambiar la percepción del mercado sobre el hecho de que el banco central esté “atrás de la curva”.Un sondeo de 58 economistas realizado por Reuters reveló que…Se espera que la tasa final llegue al 1,75%, y el 36% anticipa que sea del 2% o más.Eso es un cambio significativo en comparación con el 1% actual. La economía interna de Japón podría no sobrevivir a esto sin apoyo político.

Lo que significa para los inversores estadounidenses

El mecanismo funciona a través de tres canales. En primer lugar, el comercio de cargas. Aproximadamente…¥17tn de yenes en cortes de ropa – aproximadamente $109bnSegún J.P. Morgan, se han acumulado posiciones desde octubre pasado. Si un aumento sostenido del valor del yene obliga a estas posiciones a reducirse al mismo tiempo, los fondos apalancados venderán activos estadounidenses para recompraer yenes. El shock de agosto de 2024 demostró cuán rápido puede ocurrir esto: los fondos apalancados redujeron sus posiciones cortas en yenes.70,000 a 24,000 contratos en una sola semanaY las acciones de empresas estadounidenses cayeron debido a eso.

En segundo lugar, la repatriación de capitales. Las altas tasas de rendimiento en Japón harán que los inversores institucionales nacionales regresen a su país. El Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón posee aproximadamente…931 mil millones de dólares en activos extranjeros, incluyendo 232 mil millones de dólares en títulos del Tesoro estadounidense.El fondo ya ha comenzado a orientarse hacia activos nacionales. Los inversores japoneses están vendiendo bonos extranjeros.El ritmo más rápido en cuatro años.La disminución en la demanda por la deuda a largo plazo de Estados Unidos ejerce una presión ascendente sobre los rendimientos del tesoro, lo cual, a su vez, afecta a las tasas de hipotecas y a las tasas de descuento de acciones.

En tercer lugar, el canal de exportación funciona al revés. Un yen más fuerte reduce la inflación de los bienes importados para las familias japonesas. Esto podría permitir que el BOJ reduzca la presión fiscal. Pero también comprimirá los márgenes de beneficio de los exportadores japoneses, muchos de los cuales son importantes participantes en las carteras de inversiones estadounidenses. Las empresas que se benefician de este yen débil tendrán que enfrentar la primera prueba real: si sus ganancias provienen de su eficacia operativa o de la suerte económica.

El equilibrio de riesgos

Ciertamente, el escenario base es el gradualismo, no el caos. La BOJ no tiene ningún incentivo para provocar la inestabilidad que intenta controlar. Un aumento de 25 puntos básicos en septiembre, seguido por medidas cautelosas en los trimestres del próximo año, permitiría elevar los costos de préstamo de manera gradual, al mismo tiempo que se indicaría su intención. El diferencial de rendimiento del bono a 10 años entre Estados Unidos y Japón…aproximadamente 1.8 puntos porcentualesSe mantendría lo suficiente amplio para que el comercio de carry pueda continuar, aunque con márgenes reducidos.

El problema es que el gradualismo depende de que nadie pierda la paciencia. La presión política estadounidense sobre el yen ha ido en aumento, y no disminuyendo. Los planes de estímulo fiscal de Takaichi – que incluyen reducciones impositivas en los productos alimentarios y un aumento en las inversiones – son vistos como…El 89% de los economistas encuestados considera que esto contribuye a la depreciación del yen.Y la inflación en Japón…El 1,6% en junio sigue estando por debajo del objetivo del 2% establecido por el BOJ.El banco no puede aumentar de manera creíble las tasas de interés para proteger la moneda, mientras que la inflación básica se mantiene bajo control.

Para los inversores estadounidenses, la situación en Japón no es un riesgo de tipo “headline”, sino uno estructural. El yen débil ha permitido que las ganancias de las empresas japonesas sean más bajas, ha mantenido el funcionamiento del comercio de carteras y ha proporcionado financiación barata para los mercados de activos en Estados Unidos. Cada uno de estos mecanismos puede revertirse o simplemente detenerse cuando el Banco de Japón acelera sus acciones. La caída del PIB es una señal de que la economía interna, bajo este arreglo, no es lo suficientemente fuerte para soportar los costos de una desaceleración rápida.