El conjunto de políticas fiscales y financieras de Japón: un riesgo estructural para el camino de aumento de las tasas de interes del Banco de Japón

El ciclo de aumento de las tasas de interés planeado por el Banco de Japón ahora enfrenta un desafío estructural directo. El banco central está decidido a elevar las tasas de interés, mientras que el gobierno se prepara para emitir una nueva oleada de deuda. Este conflicto entre las políticas monetarias crea una clara vulnerabilidad para los mercados financieros japoneses.

El catalizador inmediato es político. La convocatoria del primer ministro Sanae Takaichi para una elección anticipada el 8 de febrero ha aumentado la importancia de esta combinación de políticas. Dado que el parlamento será disuelto esta semana, la normalización monetaria del Banco de Japón se está llevando a cabo en un contexto de mayor incertidumbre fiscal. Takaichi presenta su plataforma de gobierno como una oportunidad para realizar “grandes cambios en las políticas económicas”, incluyendo medidas adicionales de estímulo y reducción de impuestos. Los mercados generalmente consideran estas medidas como algo positivo, siempre y cuando no vayan acompañadas de una consolidación económica creíble. Esto crea un conflicto directo entre las políticas implementadas por el gobierno y las necesidades del mercado.

La trayectoria esperada por el BOJ es firme pero medible. Goldman Sachs prevé dos aumentos de las tasas de interés, de 25 puntos básicos cada uno, en el año 2026: uno en el segundo trimestre y otro en el cuarto trimestre. De este modo, la tasa de interés alcanzaría los 1.25%. A ese nivel, la tasa de interés seguiría estando por debajo de muchas estimaciones que consideran que es un nivel neutro. Pero, al mismo tiempo, esto reduciría los costos de endeudamiento del gobierno, especialmente teniendo en cuenta que la deuda pública de Japón ya es enorme. La sensibilidad del pago de la deuda a los tipos de interés se ha convertido en una cuestión crucial en este contexto.

Aquí es donde la contrapresión fiscal se vuelve crucial. Japón planea emitir…189 mil millones en nuevos bonos gubernamentalesEn el próximo ejercicio fiscal, se necesitará financiar el presupuesto del país. Esta nueva oferta masiva ejerce una presión directa sobre el mercado de bonos. Los tipos de interés más altos por parte del BOJ hacen que la deuda gubernamental existente sea más costosa de mantener. Al mismo tiempo, esta nueva emisión de bonos aumenta la cantidad de bonos que los inversores deben absorber. El riesgo es un ciclo negativo: los rendimientos más altos aumentan la carga fiscal, lo que intensifica la supervisión en materia de sostenibilidad. Esto podría llevar a que los tipos de interés de los bonos japoneses aumenten aún más.

En resumen, la política monetaria del BOJ ya no es una decisión independiente. Ahora está vinculada de manera inevitable con las políticas fiscales. La combinación de una política monetaria más estricta y un entorno fiscal más laxo es precisamente el escenario que Goldman advirtió. La manifestación más clara de este riesgo se ve en los premios de maturidad de los bonos y en la volatilidad del yen. Para que el BOJ pueda mantener su normalización, necesitará enfrentarse a un entorno político y fiscal que le sea adverso.

Métricas del mercado: Aumento en los rendimientos y crecimiento de los primas por plazo.

La dilemática relacionada con la combinación de políticas ya se refleja en los datos del mercado de bonos. Las tasas de interés han alcanzado niveles que indican una gran presión sobre los mercados financieros. La tasa de interés de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años también ha subido significativamente.2.18% el 16 de eneroSu punto más alto en los últimos 27 años. La rentabilidad en 30 años ha aumentado significativamente.3.58%Es un récord en términos de madurez del mercado. No se trata de un aumento insignificante; es un incremento significativo y estructural. En el último año, las rentabilidades han aumentado aproximadamente 0.98 puntos porcentuales, lo que representa el aumento anual más pronunciado desde 1994.

Esta medida representa la manifestación más clara del riesgo en el mercado. El aumento de los precios está directamente relacionado con las especulaciones sobre la expansión fiscal y la fecha de las elecciones. Los informes sobre una posible reducción de los impuestos sobre las ventas han generado nuevos temores respecto al gasto financiado con deuda. Además, la incertidumbre política que rodea las elecciones del 8 de febrero aumenta las preocupaciones sobre la sostenibilidad de los gastos en Japón.La deuda pública asciende a aproximadamente el 230% del PIB.El mercado prevé una mayor probabilidad de que se produzca un relajamiento en las políticas fiscales. Esto implicaría la necesidad de emitir aún más activos para financiar los déficits, lo que a su vez presionará directamente los rendimientos de los títulos.

Sin embargo, el indicador más importante es el aumento en la prima de los términos de los bonos. Se trata de una ganancia adicional que los inversores exigen por poseer bonos con plazos prolongados. Es una compensación por el riesgo de inflación en el futuro, y, lo más importante, por el riesgo derivado de las políticas fiscales. A medida que el Banco de Japón intensifica sus medidas de control, y el gobierno se prepara para emitir nuevos bonos…189 mil millones en nuevos bonos.El precio de los bonos japoneses ha ido en aumento. No se trata simplemente de una cuestión relacionada con el mercado de bonos. El aumento del precio de los bonos gubernamentales de Japón tiene un efecto directo sobre el yen, lo que provoca una mayor volatilidad en la moneda japonesa. Además, esto ejerce presión sobre las acciones del sector financiero, ya que este sector es muy sensible a los costos de financiación y a la estabilidad económica.

En resumen, el mercado está asignando un precio negativo a la situación actual. Los temores fiscales están impulsando los rendimientos de los bonos, lo que a su vez aumenta los costos de endeudamiento del gobierno y exacerba la supervisión sobre su trayectoria de deuda. Para el Banco de Japón, esto representa un gran obstáculo. Cada aumento en las tasas de interés que planee implementar debe competir con una política fiscal que también busca elevar los rendimientos de los bonos. El aumento en los rendimientos es, en realidad, la forma en que el mercado interpreta este conflicto.

Implicaciones financieras y de valoración

Los efectos secundarios de esta colisión política ya se están haciendo sentir, poniendo en peligro la estabilidad del sistema financiero japonés y su trayectoria económica general. El impacto más inmediato y grave afecta al balance contable del propio gobierno. Con el rendimiento a 10 años…1.59%Y los 30 años a una tasa del 3.23%; el costo de mantener este sistema en Japón.La deuda pública asciende a más de 7 billones de dólares.La deuda está aumentando rápidamente. Esto socava directamente la sostenibilidad del enorme sobrecargo de deuda que ya alcanza el 230% del PIB. Cada incremento de un punto básico en las tasas de interés se traduce en miles de millones de yenes adicionales en pagos de intereses anuales, lo que reduce los recursos disponibles para otros fines importantes.

La presión se concentra en el extremo más largo de la curva: allí, la rentabilidad a 20 años es del 2.65%, mientras que a 30 años es del 3.23%. En ese punto se encuentran las principales preocupaciones del mercado. Esto indica una pérdida de confianza en la trayectoria fiscal a largo plazo y en la capacidad del gobierno para gestionar su deuda durante décadas. Para el Banco de Japón, esto crea un ciclo vicioso: sus aumentos de tipos de interés tienen como objetivo combatir la inflación y apoyar al yen, pero al mismo tiempo aumentan la carga fiscal, lo que empeora el problema de la sostenibilidad de la deuda. El banco central ahora se encuentra entre la necesidad de luchar contra la inflación y la posibilidad de fomentar una crisis de sostenibilidad de la deuda.

Una crisis completa relacionada con los bonos y la moneda japonesa tendría efectos graves en el mercado mundial. La calma del mercado es algo inapropiado, ya que una situación de baja en las cotizaciones podría obligar a los bancos japoneses a liquidar sus activos, incluyendo sus importantes inversiones en bonos del gobierno de EE. UU., para poder cubrir las pérdidas en sus carteras de bonos japoneses. Esto privaría a los mercados mundiales de una fuente importante de capital. Además, la debilidad del yen, que ha aumentado en más del 10% frente al dólar en los últimos nueve meses, aumenta el riesgo de un nuevo impulso proteccionista por parte de Estados Unidos, lo cual amenazaría con reavivar las tensiones comerciales en un momento de fragilidad económica global.

En resumen, el conjunto de políticas implementadas ha generado una vulnerabilidad estructural. La política monetaria del Banco de Japón ahora entra en conflicto directo con las obligaciones fiscales del gobierno. Cada política agrava los riesgos relacionados con la otra. Para el gobierno, el camino hacia la consolidación fiscal parece estar bloqueado debido a la incertidumbre política y a las promesas expansivas hechas por el gobierno. Para el Banco de Japón, el camino hacia un control sostenible de la inflación se ve obstaculizado por el aumento en los costos de servicio de la deuda. La estabilidad actual del mercado es frágil; no representa una solución definitiva. El escenario de una crisis no es algo lejano, sino una realidad cada vez más cercana. Los rendimientos de los bonos con vencimiento a largo plazo son el indicador más claro de esto.

Catalizadores, escenarios y puntos clave de atención

La prueba inmediata de esta tesis llegará en las próximas semanas. La disolución del parlamento y las elecciones anticipadas que se programan…8 de febreroSon los catalizadores más claros. La primera ministra Sanae Takaichi deberá proporcionar más detalles sobre la fecha de las elecciones, lo cual afectará directamente la presión política sobre la política fiscal. La reacción del mercado ante este anuncio será una decisión clara: si las promesas de expansión son creíbles o simplemente son fruto de la retórica electoral. Cualquier indicio de reducción impositiva o un nuevo paquete de estímulos podría reavivar los temores fiscales que han llevado a que los rendimientos bajen, lo cual pondrá en peligro la estrategia de aumento de los tipos de interés del Banco de Japón.

El siguiente punto de atención importante es…Subasta de bonos a 20 añosEstá programado para el martes. Este evento representa una prueba de resistencia importante para la disposición del mercado hacia nuevos bonos gubernamentales. Dadas las tasas de rendimiento ya elevadas y el contexto de elecciones repentinas, el resultado de la subasta será un indicador clave de si los inversores están dispuestos a aceptar este nuevo suministro a esas tasas más altas. Si la subasta resulta insuficiente, con tasas de rendimiento aún más elevadas, eso confirmaría el escepticismo hacia las políticas fiscales del gobierno japonés. Probablemente, esto obligará a reevaluar el calendario de normalización de las políticas fiscales por parte del Banco de Japón.

Luego vendrá la próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón. En la actualidad, los mercados estiman que el próximo aumento de las tasas de interés ocurrirá en junio. Pero la incertidumbre fiscal es un factor importante que puede influir en las decisiones del banco. El gobernador del banco, Kazuo Ueda, ha declarado que el banco está dispuesto a aumentar las tasas de interés si la situación económica se ajusta a las proyecciones. Sin embargo, las obligaciones financieras del propio banco significan que no puede ignorar el aumento de los costos de servicio de la deuda. Si los resultados de las elecciones indican claramente una tendencia hacia una mayor flexibilidad fiscal, o si la subasta de bonos de 20 años fracasa, el Banco de Japón podría verse obligado a detener o ralentizar su ciclo de ajustes monetarios, para evitar que se produzca un mercado de bonos desordenado y una caída del yen. La siguiente acción del banco central dependerá directamente de la situación fiscal que no puede controlar.

El rango de posibles resultados depende de cómo se resuelvan estos eventos. El escenario más favorable para el BOJ es que un grupo reducido de partidos gane las elecciones y mantenga la disciplina fiscal, lo que permitirá que el aumento de tipos de interés en junio se lleve a cabo. En este caso, los tipos de interés podrían estabilizarse y el yen podría encontrar apoyo. Sin embargo, el escenario más probable es que se produzca un resultado político que intensifique los temores fiscales. Un fuerte mandato para expandir la economía podría desencadenar una nueva ola de emisiones de bonos y planes de alivio fiscal, lo que presionaría aún más los tipos de interés y el yen. Esto obligaría al BOJ a adoptar una postura defensiva, posiblemente retrasando su próximo aumento de tipos de interés y cediendo terreno ante las presiones fiscales. En resumen, cada detalle relacionado con las elecciones, las subastas y las reuniones políticas constituye un punto clave en este conflicto estructural. El camino que seguirá el mercado estará determinado por qué fuerza: si la tensión monetaria o la relajación fiscal prevalece.