Japón todavía puede obtener préstamos a un interés del 3%. La señal era una “cola” de 12 años.

El Ministerio de Finanzas de Japón vendióAproximadamente 2.6 billones de yenes en bonos gubernamentales a 10 años.El martes, con el rendimiento de referencia en su nivel más alto en tres décadas, y un número que la mayoría de las personas pasaría por alto… Pero fue ese “tallo” el que hizo todo el trabajo pesado. La venta se realizó sin problemas.Un precio de 0,12 yenes por cada 100 yenes de valor nominal.En comparación con 0.46 en la venta anterior, se trata de una relación entre ofertas y cobertura de 3.29, frente a 2.56 en la última ocasión.

Para las personas que no leen los anuncios de subastas – es decir, casi todos–, eso son solo palabras sin sentido, con un término sospechoso incluido. “Cola” suena como algo negativo… Pero no lo es. Japón vende bonos de referencia recogiendo ofertas a precios determinados y aceptándolas desde el precio más alto hasta que la venta se completa. La relación entre las ofertas y el monto vendido indica cuántos compradores han aparecido. La “cola” indica cuánto coinciden los compradores entre sí: es la diferencia entre el precio promedio de las ofertas aceptadas y el precio más bajo al que el ministerio tuvo que aceptar para completar la venta.

Una demanda débil hace que la subasta se realice a un precio prácticamente único, y el “cola” es muy pequeño: 0.12 significa aproximadamente “sin desacuerdo”. Una demanda insuficiente en la frontera significa que el vendedor sigue reduciendo el precio para cumplir con la orden; en otras palabras, ofrece más rendimiento. El “gap” aumenta; 0.46 representa el ancho de esa situación de competencia.

Eso es lo que se veía en la última subasta. El 4 de agosto, la subasta fracasó: una pieza valorada en 46 sen (la unidad monetaria de Tokio, que equivale a 0.46 yenes).El más amplio en aproximadamente dos años.Un ratio de oferta a cobertura de 2.56 frente a un promedio de 12 meses de 3.3, y un precio de corte de 98.46, en comparación con una expectativa del mercado de alrededor de 99.22. “Es bastante malo”, como dicen los participantes.

Una presencia débil en este mercado en particular no es algo trivial. Por eso, la venta del martes se consideró como una prueba. Japón tiene uno de los mayores montos de deuda gubernamental en el mundo desarrollado. Durante la mayor parte de las últimas dos décadas y media, el comprador en quien todos podían confiar fue el Banco de Japón.Todavía posee aproximadamente el 43% de los JGBs en circulación.La BOJ se ha alejado gradualmente de eso.Ha aumentado su tasa de política monetaria de -0.1% en 2024 a 1.0% actualmente.Y está comprando cada vez menos bonos. Eso hace que el mercado privado sea quien absorba la oferta de bonos, con rendimientos que no se habían visto desde los años 90. El lunes…El porcentaje de cambios durante los 10 años fue del 2.95%, lo cual es un valor alto en comparación con el caso de tres décadas atrás.Unos pocos puntos básicos por debajo del 3%. La decisión del BOJ del 18 de septiembre está aún lejos. La probabilidad de que se produzca un aumento de tasas es aproximadamente del 70%. Además, se espera que haya una venta a 30 años el jueves.

La versión más sombría de esta historia es autocumplida; parecía que August estaba en esa situación. Una subasta que tuvo lugar el 28 de agosto no logró obtener una demanda suficiente.La relación entre la oferta y el precio de venta es de 2.97, en comparación con 3.63 en la venta anterior.Los 20 años transcurrieron de manera mala. La descripción del mercado para ese mes era una cadena de esperas: los inversores esperaban pacientemente, esperando que el rendimiento aumentara un poco más. Eso hacía que las subastas se retrasaran, lo que a su vez hacía que la espera pareciera razonable. En esas condiciones, un fracaso en la línea de 10 años, con un rendimiento del 3%, días antes de un posible aumento, podría haber sido considerado como prueba de que el mercado privado de Japón no podía cubrir la deuda gubernamental sin la ayuda del banco central.

En cambio, el mercado se estabilizó. La relación entre ofertas y precios volvió a su promedio de los 12 meses anteriores. La medida honesta de la demanda marginal disminuyó de 46 sen a 12 sen. Lo más claro es que, a los precios actuales –aproximadamente un rendimiento del 2.9%– las personas que esperaban ya no esperan más. Así es como un mercado de bonos que ha perdido a su comprador final puede encontrar un precio: no por un solo comprador importante, sino por suficientes compradores comunes que estén de acuerdo al mismo tiempo. Esto funcionó en momentos de estrés anteriores. En diciembre de 2025, después de que el gobernador del BOJ tomara decisiones restrictivas que afectaron los mercados mundiales, una venta de bonos a 10 años con demanda sólida ayudó a estabilizar la situación.Bajó el rendimiento de referencia en dos puntos básicos.El 2 de junio, se llevó a cabo una subasta sin problemas.Tasa de cobertura del 3.53, frente a un promedio de 3.35 en 12 meses.Bajó el rendimiento durante la sesión.

Si nunca planeas poseer bonos japoneses, la razón para preocuparse es diferente. Durante años, los compradores de los préstamos más seguros del mundo tuvieron que competir con las instituciones japonesas, cuyo mercado local no les pagaba casi nada.Ha sido durante mucho tiempo un pilar de los mercados de deuda de Estados Unidos y Europa.Ofrezca a esas instituciones un rendimiento del 3% en el país, y el incentivo para depositar dinero en el extranjero disminuye. Un mercado de JGB que se negocia al 3%, sin la intervención del banco central, es lo que representa Japón “normal”. Además, esto representa un obstáculo para la demanda de bonos del Tesoro, especialmente en un momento en el que Estados Unidos emite mucha deuda propia. El yen funciona con la misma lógica: cerca de 160 contra el dólar, a pesar de las intervenciones del banco central. La mejor situación para el yen es cuando el Banco de Japón tiene suficiente confianza para seguir aumentando su valor, y un mercado de bonos bien regulado le brinda esa confianza.

La frontera honesta: una subasta de 10 años exitosa significa que Japón puede seguir pedir préstamos a un interés del 3%, sin necesidad de recurrir a su banco central. Pero eso no significa que los rendimientos vayan a bajar, ni que la aritmética fiscal funcione correctamente. Los testes realmente importantes son la venta de 30 años que se llevará a cabo el jueves, donde existe preocupación por la cantidad excesiva de suministro, y la decisión del 18 de septiembre. Hay que prestar atención a esos dos eventos, no al interés del 3%.

Durante años, con la banco de japón presente en el mercado, el “cola” del precio era algo insignificante; simplemente un detalle dentro de un mercado cuyo precio estaba controlado por la banca central. Pero ahora que la banca central se aleja, ese “cola” vuelve a ser importante, porque es pequeño precisamente cuando los compradores dejan de negociar y aceptan el precio ofrecido. El martes, aceptaron alrededor del 3%.