Las tasas de interés de los bonos japoneses han alcanzado un nivel récord en 30 años. El director ejecutivo de Berkshire dice que eso no es un problema para las compañías de negociación, por ahora.

Cuando la rentabilidad de un bono gubernamental japonés a 10 años aumenta hasta su…El más alto en aproximadamente tres décadas.La reacción refleja de los prestamistas de la empresa, sus analistas y sus accionistas es la misma: se trata de un problema. La deuda se ha vuelto más costosa. Greg Abel, quien ahora dirige Berkshire Hathaway, miró ese número y dijo lo contrario: que las altas tasas de interés en Japón no representan un desafío para las cinco firmas de trading que Berkshire posee. Esa afirmación parece un error. Pero no lo es. Eso es lo que realmente describe esa situación.

Comienza por lo que vas a comprar. Los “trading houses” (los japoneses los llaman sogo shosha) no son comerciantes en el sentido en que un operador de acciones es un comerciante. Son corporaciones diversificadas y extensas: se dedican a sectores como la energía, la alimentación, los metales, la logística… En resumen, ganan dinero a partir de todo el proceso comercial global, y no solo de un único producto. Berkshire ha posicionado sus inversiones en las cinco empresas más importantes: Mitsubishi, Mitsui, Marubeni, Itochu y Sumitomo. Para mayo ya había…Cumplió el umbral del 10% de propiedad en todos ellos.Y el paquete vale alrededor de 20 mil millones de dólares, y paga una dividendo en el rango del 5%. En la reunión anual de mayo, Abel y Buffett fueron directos: “No hay planes de venderlo, no ahora, nunca”.“Detenerlos por 50 años o para siempre”.Así que la verdadera pregunta no es si Berkshire está abandonando esa operación. La pregunta es si el aumento en el rendimiento de los activos que posee puede romper ese sistema en el que se encuentra.

Este es el mecanismo que la mayoría de las personas pasa por alto; y es precisamente eso lo que realmente importa. Las casas de comercio realizan un ciclo de financiación. Piden préstamos en yenes, y gastan una gran parte de ese dinero para comprar sus propias acciones y financiar sus inversiones. Por ejemplo, Mitsubishi ha hecho esto…Se apoya en préstamos de Yen del Banco de Japón este año.Para financiar las inversiones y mejorar la eficiencia de su capital. La razón por la cual funciona es el apalancamiento, no los ingresos. Mientras lo que la empresa pague para obtener préstamos sea menor que lo que sus accionistas podrían ganar al mantener su dinero en otro lugar –es decir, mientras la tasa de interés de los préstamos sea menor que el “costo del capital”– cada dólar de esa deuda es netamente positivo. Utilizarlo para retirar sus propias acciones es una de las formas más claras de demostrarlo. En el pasado, estas empresas se negociaban a un precio inferior al valor de sus activos, lo que hacía que comprar sus acciones fuera especialmente barato. Mucho de ese descuento ya se ha cerrado (la propia participación de Berkshire en estas empresas ayudó a cerrar ese desequilibrio). Pero la condición importante es la diferencia entre las dos tasas. Esa diferencia es el motor de todo.

Ahora, hablaremos sobre la tasa de rendimiento. “La más alta en los últimos 30 años” es una forma de engaño, porque esa alta tasa se mide en relación con un valor base de cero. Durante más de una década, las tasas de interés en Japón estuvieron prácticamente en cero, por lo que el préstamo era casi gratuito.El período de 10 años es actualmente alrededor del 2.9%.Eso es mucho más alto en términos relativos, pero sigue siendo bajo en términos absolutos. El ciclo de recompra solo permite que el valor vuelva a ser positivo, mientras que la tasa de préstamo se mantiene por debajo del costo de capital. Con una tasa de aproximadamente 2.9%, esa diferencia sigue existiendo. Por eso, “no ahora” es una respuesta justa, y no una excusa.

Existe un segundo factor que el rendimiento no refleja. Las casas son de alcance global, y una gran parte de sus ganancias se obtiene en dólares y otras monedas, antes de ser convertidas de nuevo a yenes. Cuando los yenes son débiles… como ha sido el caso.Durante los últimos meses.Esa traducción simplemente “empuja” los ingresos reportados en yenes. Así, las dos cosas que parecen negativas (mayores costos de préstamo en yenes, yenes débiles) suelen ocurrir juntas. Para una empresa que gana dinero en dólares, el efecto negativo del yene débil paga, en realidad, parte del interés adicional. “Ahora mismo” es una expresión que indica que los efectos negativos son menor que los beneficios.

Entonces, ¿cuándo deja de ser correcto? Existe un límite, y vale la pena saber dónde se encuentra ese límite, aunque no puedas conocer el número exacto. El ciclo cambia de “creación de valor” a “destrucción de valor” en el momento en que el costo de la deuda en yenes comienza a ser comparable al costo del capital. Prestar préstamos al 5% para comprar de vuelta acciones que tus accionistas podrían haber ganado un 6%, y ya no estás creando riqueza… simplemente estás pagando intereses sin obtener ningún beneficio. El mismo rendimiento financiero también está afectando negativamente la capacidad de apalancamiento de Berkshire.Se emitieron bonos en yenes por un valor de 272 mil millones de yenes esta primavera.Para financiar parte de sus compras, y originalmente…Se tomó un préstamo a tasas “ridículamente bajas”, cerca del 0.5%.Pero BerkshireSe encuentra con un margen de efectivo de aproximadamente 380 mil millones de dólares.Es un animal completamente diferente de las casas de comercio en las que opera.

La condición que hay que observar, entonces, no es el titular “las tasas aumentaron”. Es la brecha entre ambos valores. A medida que el Banco de Japón continúa elevando las tasas hacia un nivel normal, esa brecha se reduce. Si se cierra esa brecha, entonces las empresas de comercio interno o bien reducen los procesos de recompra de acciones –lo cual fue una de las razones por las cuales las acciones tuvieron una nueva valoración– o bien cambian las condiciones económicas relacionadas con esa posición. Ese es el momento en que “no ahora” se convierte silenciosamente en “aún no”.

El titular no es un error. Se trata de una afirmación sobre una diferencia de tasas, y esa diferencia sigue siendo en tu favor. La pregunta durante los próximos años no es si las tasas de Japón aumentarán – ya lo están haciendo – sino qué tan rápido superarán el costo de capital establecido por los accionistas de las casas de bolsa. Hasta que eso ocurra, la mayor tasa de rendimiento en 30 años será solo combustible, no un incendio.