La venta de bonos en Japón: un drenaje de liquidez para las criptomonedas

Los principales factores que han llevado a la venta de bonos en Japón son un cambio en las políticas monetarias y una explosión en el gasto fiscal. En marzo de 2024, el Banco de Japón…Abolió el marco de control de la curva de rendimiento.Se eliminó un importante comprador que había mantenido los precios a largo plazo durante años. Esto abrió las puertas a las fuerzas del mercado. Pero la verdadera presión provino de la nueva administración. El gobierno del primer ministro Sanae Takaichi presentó en febrero un paquete fiscal que incluía…Gasto total: 122,3 billones de yenesY las reducciones impositivas, las cuales se financiarán a través de una emisión de bonos por un valor de 29.6 billones de yenes en el año 2026. La combinación entre la disminución en la cantidad de bienes comprados por el Banco de Japón y la enorme oferta de nuevos bienes disponibles ha provocado una crisis de liquidez.

La reacción inmediata del mercado fue violenta. A finales de enero, el rendimiento de los bonos a 40 años…Se avanzó en un 4%.Un nivel insospechable durante la era de YCC. No se trataba de algo que pudiera llevarse a cabo de forma lenta y paciente… Era simplemente algo sorprendente. Como señaló uno de los gestores de fondos:Aumento del 25% en los rendimientos, “en una sola sesión”.Habría tomado semanas o meses para lograrlo en el pasado. El balance de la BOJ ha ido disminuyendo desde que comenzó el endurecimiento cuantitativo en agosto de 2024. Las compras realizadas por los bancos nacionales han disminuido, lo que aumenta la dependencia de los inversores extranjeros, quienes ahora son más sensibles a los crecientes riesgos fiscales de Japón.

Este shock de liquidez ejerce una presión directa sobre el entorno de financiación del Bitcoin. Durante años, Japón fue una fuente de “dinero gratis” para los operadores globales, quienes tomaban préstamos en yenes a bajo costo para financiar sus apuestas. La repentina desaparición de esa financiación barata obliga a un reajuste global en las condiciones de negociación. A medida que el rendimiento de los bonos aumenta drásticamente, el costo de realizar operaciones de tipo carry también aumenta. La volatilidad del yen crea un ciclo vicioso que afecta las posiciones financieras. Cuando esto ocurre, las criptomonedas tienden a operar con un alto nivel de volatilidad, hasta que se reajusten las condiciones de negociación. La era de una financiación en yenes estable y de bajo costo está llegando a su fin.

El impacto directo en la liquidez de las criptomonedas

El mecanismo consiste en un reajuste global del “carry trade”. Durante años, Japón fue la última gran fuente de dinero barato en el mundo. Los inversores tomaban préstamos en yenes a tasas extremadamente bajas para financiar sus inversiones en otros países. El aumento significativo de las rentabilidades a largo plazo en Japón está obligando a que esa época termine.La rentabilidad del JGB a 40 años superó el 4%.El costo de ese financiamiento ha aumentado enormemente, lo que ha provocado la necesidad de retirar las posiciones financieras que se realizaron con el yen en todo el mundo.

Esto tiene un impacto inmediato en el tipo de cambio. El yen se ha depreciado significativamente.Yen se acerca a los 160 frente al dólar.Esta depreciación constituye una señal clave de riesgo para los mercados mundiales, ya que refleja una huida de los activos japoneses y un reajuste en las tasas de riesgo fiscal del país. En el caso de Bitcoin, esto genera una vulnerabilidad directa. Su correlación con el yen ha alcanzado un nivel récord.0.86Es decir, los dos activos se mueven de la misma manera. Esto debilita el atractivo tradicional de Bitcoin como instrumento para diversificar el portafolio de inversiones. En lugar de eso, se convierte en una apuesta más segura, basada en las fluctuaciones del tipo de cambio entre el dólar y el yen japonés.

El flujo de efectivo es claro. A medida que el yen se debilita y las tasas de rendimiento aumentan, las posiciones financiadas en yenes se ven obligadas a desapalancarse para cubrir las pérdidas. Esto provoca una reducción en la liquidez, lo cual afecta primero a los activos con mayor liquidez y mayor beta. Las criptomonedas, debido a su alta correlación con el sentimiento del riesgo y a su dependencia de los flujos de financiación mundiales, están en la línea del frente de este proceso de reducción de liquidez. La era de financiación en yenes, estable y de bajo costo, está desapareciendo, y el Bitcoin enfrenta así una presión directa sobre su liquidez.

Catalizadores y riesgos relacionados con el Bitcoin

El factor inmediato que puede provocar la próxima ola de volatilidad en los precios de las criptomonedas es el Banco de Japón. Existe una…Hay una probabilidad del 55% de que haya un aumento en la tasa de transmisión de 25 bps este mes.Cada medida tomada por el Banco de Japón desde 2024 ha provocado una fuerte caída en el precio del Bitcoin, con una disminución del 20-35% en cuestión de semanas. Estas medidas obligan a la cancelación de las transacciones financieras que involucran el yen como medio de pago. Esto provoca una pérdida directa de liquidez para activos de alto riesgo, como las criptomonedas, los cuales se cotizan en dólares y, por lo tanto, su capital fluye primero hacia otros activos menos riesgosos.

El escenario de riesgo principal es una defensa forzada del yen. Si la moneda japonesa se debilita aún más, Japón podría vender sus reservas en monedas extranjeras, incluidas los bonos del gobierno de EE. UU., con el fin de estabilizar su tipo de cambio. Esto llevaría a que los rendimientos de los bonos estadounidenses aumentaran en un momento crítico, lo que agravaría la tensión en la liquidez global. Además, la reducción del saldo del Banco de Japón y las medidas tomadas por el gobierno también pueden contribuir a este problema.29,6 billones de bonos emitidosSignifica que tiene menos capacidad para intervenir, lo que hace que tal acción sea más probable y más disruptiva.

La señal técnica clave que hay que tener en cuenta es el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años. Un aumento continuo del rendimiento hasta el 3% indicará una mayor presión fiscal y un mayor desequilibrio en la liquidez de los activos de riesgo a nivel mundial. Este rendimiento ya está en su nivel más alto desde 1999. La trayectoria de este rendimiento determinará el ritmo de las medidas de respuesta del Banco de Japón y la gravedad del shock financiero. Cada uno de estos factores –las subidas de tipos de interés por parte del Banco de Japón, la defensa del yene y el aumento de los rendimientos– podría provocar una nueva ola de caída en la liquidez y volatilidad en el mercado de criptomonedas.