La inflación del 7.6% en Japón es una presión por reducir costos, no un aumento en la demanda.

Esta semana, aparecieron dos datos japoneses que parecen pertenecer a la misma situación. La mayoría de los informes permitirán combinarlos en uno solo: los precios de los productores aumentaron un 7.6% en comparación con el año anterior, y los gerentes de fábricas son los más optimistas desde 2021. Juntos, eso parece una situación de inflación y crecimiento económico… Un motivo para temer aumentos agresivos de las tasas de interés, o un motivo para aprovechar ese crecimiento. Pero no son la misma situación. Una es un problema de costos proveniente del mercado de bienes y monedas. La otra es una situación relacionada con la demanda, concentrada en un único período de crecimiento económico. Lo que determine si todo esto importa para una acción es qué parte de esos factores afecta al flujo de caja de esa empresa.

Comience con el número que suene más aterrador. El índice de precios de producción de Japón aumentó.El 7.6% en agosto, un poco más que el 7.4% esperado, y ligeramente por debajo del 7.7% registrado en julio.– El nivel más alto en más de tres años y medio. Pero la noticia principal oculta la dirección del desarrollo.Mes tras mes, los precios de producción en realidad disminuyeron un 0.2%.El 7.6% se debe en gran medida a un efecto base: un nivel alto que se ha acumulado durante el último año, y no a una aceleración reciente. Es la primera grieta en la teoría de la “inflación descontrolada”.

El segundo punto es de dónde realmente proviene el aumento. No se trata de una inflación causada por la demanda, ese tipo de inflación que indica que la economía está sana y sube todo de golpe. Si miramos dentro del índice, vemos que los dos factores que causan este aumento son: la energía y el tipo de cambio.Los precios del petróleo y el carbón aumentaron un 22.8% en comparación con el año anterior, y los precios de las productos químicos aumentaron un 14.4%.Mientras tanto, el yen débil estaba elevando el precio de todo lo que Japón importa. Japón es un país que importa energía en exceso y tiene una moneda débil. Por lo tanto, un aumento en los precios del petróleo y los gases, junto con un yen más débil, afecta directamente a los costos de producción de las fábricas. Es una presión adicional sobre los costos para los fabricantes, pero no es una señal de demanda generalizada.

Ahora, el segundo titular… y es algo que va en otra dirección. El informe mensual de Reuters Tankan indica que…La actitud de los grandes fabricantes fue de +21 en septiembre, lo que representa un aumento con respecto a +18 en agosto. Este es el mejor resultado desde diciembre de 2021, y una recuperación significativa desde +7 en abril.El motor de este sector es claro: los gastos en capital relacionados con la inteligencia artificial y la creciente demanda de semiconductores y equipos para centros de datos.El subíndice de electrónica aumentó a +39 desde +24.Y los participantes de la industria describen la demanda por centros de datos como extremadamente alta.

Aquí está el detalle que distingue a un período de crecimiento sostenible de una situación de crisis generalizada. La recuperación no ocurre en todo el sector industrial; se trata de un ciclo de inversiones masivas. Los productores de acero y metales no ferrosos, que son los fabricantes más expuestos a las fluctuaciones de los precios de las materias primas…Se mantuvo en un territorio negativo, en -13.Así, en el mismo estudio, las empresas que se benefician de la implementación de la IA son confiantes, mientras que las empresas que compran metales a esos costos elevados de energía e insumos siguen siendo pesimistas. Esa división constituye toda la historia en miniatura.

Desde el punto de vista del flujo de caja, es esa discriminación que realmente importa. Cuando la inflación de costos es importada –incluyendo los costos de las materias primas y la moneda–, los ganadores y perdedores dependen del poder de fijación de precios y de la exposición a esos costos, no de la valoración de los activos. Una empresa cuyos precios de venta no se ajustan a sus costos de insumos sufrirá pérdidas, sin importar cuán baratas sean sus acciones. Las empresas del sector siderúrgico y de metales no ferrosos con un precio negativo del 13 son un ejemplo claro: enfrentan un costo energético del +22.8%, además de precios de venta bajos. La barataza de los precios en un contexto cíclico donde los costos son elevados es una trampa, hasta que se demuestre que el flujo de caja puede soportar esa presión, no es una ventaja.

Nada de esto es motivo para alegrarse o entrar en pánico por sí solo. Lo que hace es determinar el factor de fluctuación para quienes tienen o observan un precio que se encuentra a ambos lados de la división de precios. El PPI del 7.6% está sujeto a dos precios: el precio del barril de petróleo y el precio del yen. Un 7.6% es una cifra muy alta, además de las altas expectativas de confianza en las fábricas.Proporciona al Banco de Japón la capacidad de mantener las tasas de interés en un estado normal.Y el yen más fuerte que sigue a eso, de forma silenciosa, reducirá los costos de importación por sí mismo, revertiendo así la situación de presión inflacionaria que actualmente existe. Si el precio del petróleo baja o el yen se fortalece, entonces esa “inflación del 7.6%” comenzará a disminuir, sin necesidad de ningún esfuerzo económico especial.

Lo importante es la división entre los dos valores, no ninguno de ellos en particular. No debe considerarse el 7.6% como una demanda japonesa desbordante, ni el +21 como una situación de prosperidad general. Hay que entender cada uno de estos valores por lo que realmente son: por un lado, un impacto negativo en los costos de importación; por otro lado, un aumento en la demanda impulsado por la inteligencia artificial. Las empresas que se benefician son aquellas que poseen los productos en cuestión, pueden transmitir esos costos a sus clientes o obtienen ingresos basados en tarifas, sin sufrir ningún impacto negativo. Las empresas que sufren son aquellas cuyos costos están expuestos a estos efectos negativos, y que se encuentran entre los costos de insumos y los precios de venta. Los dos datos de Japón indican en qué lado de esa línea se encuentra una empresa antes de que el mercado tome medidas al respecto.