La rentabilidad de los bonos japoneses a 40 años superó el 4%. ¿Está ya incluida en el “nuevo normal”?

El hito técnico es claro. El 19 de enero, el rendimiento de los bonos gubernamentales japoneses a 40 años aumentó.3.95%Esto marca su nivel más alto desde el lanzamiento de la obligación en el año 2007. No se trata simplemente de un pequeño aumento; es el último paso en una tendencia ascendente constante. La tasa de rentabilidad ha aumentado en 0.23 puntos porcentuales durante el último mes, y ahora está 1.23 puntos más alta que hace un año. Para dar un contexto, este movimiento refleja una tendencia general más amplia. La tasa de rentabilidad de las obligaciones a 10 años también ha aumentado recientemente.Máximo histórico: 27 años.Esto indica un cambio fundamental en la percepción del mercado respecto a las tasas de interés a largo plazo en Japón.

La pregunta clave ahora es si esta nueva realidad está completamente incorporada en el mercado. La perspectiva del mercado indica que no es así. Las expectativas actuales, según lo modelado por Trading Economics, sugieren que la rentabilidad a 40 años será de 3.44% para finales de este trimestre, y incluso más baja, de 3.15% en 12 meses. Ese pronóstico implica un retracción significativa del nivel actual de 3.95%. En otras palabras, el reciente aumento en los precios puede haber creado un punto máximo temporal, que ahora se considera como un punto de inflexión hacia una disminución de los precios.

Esto crea una situación típica de brecha entre las expectativas y la realidad. El hecho de que el rendimiento a 40 años haya alcanzado los 3.95% es una clara prueba de que las tasas de interés ultrabajas de las últimas décadas ya no son realidad. Pero el número estimado por el mercado, su precio futuro, parece indicar que esto ya no será un problema. La verdadera prueba para los inversores será si el cambio en las políticas del Banco de Japón y la fortaleza subyacente de la economía pueden justificar un aumento continuo por encima del 4%, o si este nivel es simplemente un punto máximo que se venderá rápidamente.

Los factores que impulsan este movimiento… y cuál fue el precio de ese movimiento.

El aumento reciente en el rendimiento del bono a 40 años no fue causado por algún shock repentino e inesperado. Es el resultado de una presión estructural constante, proveniente de dos fuentes: la oferta de crédito y los cambios en las políticas gubernamentales. El Ministerio de Hacienda continúa con su ritmo habitual de emisión de bonos.Bonos de 30 años y 10 añosEn enero, esta creciente cantidad de deuda nueva en el mercado representa un obstáculo importante para los precios. Esto hace que las rentabilidades aumenten, ya que la oferta de papeles a plazo largo también se incrementa.

Sin embargo, la perspectiva del mercado indica que esta oferta ya tiene un precio determinado, o al menos, se esperaba que así fuera. Las expectativas actuales, según lo modelado por Trading Economics, indican que el rendimiento de los bonos a 40 años se encuentra en…El 3.44% al final de este trimestre.Incluso puede ser aún más bajo: el 3.15% en un plazo de 12 meses. Ese pronóstico implica un retracción significativa del nivel actual del 3.95%. En otras palabras, el mercado parece estar buscando una estabilización después de la reciente subida de precios. Se espera que el ciclo de oferta actual se calme, o que la demanda vuelva a aumentar.

Esto crea una clara brecha de expectativas. El hecho de que el rendimiento de los títulos alcance el 3.95% en un plazo de 40 años es una prueba real de las tasas de interés extremadamente bajas de las últimas décadas. Pero el precio futuro ya refleja esa tendencia a la baja. La tensión ahora radica entre la oferta estructural y el precio futuro del mercado. Si el cambio en las políticas del Banco de Japón y la fortaleza subyacente de la economía pueden justificar un aumento continuo por encima del 4%, entonces la opinión general estará equivocada. De lo contrario, el aumento reciente podría ser solo un punto alto que luego se venderá rápidamente. Es una clásica dinámica de “vender al momento del brote”, donde el propio brote se convierte en la razón para salir del mercado.

La arbitraje de expectativas: ¿Qué será lo siguiente en lo que respecta al rendimiento del 40% anual?

La situación actual es, en realidad, un juego de expectativas puramente basado en las percepciones de los mercados. El mercado ya ha incorporado en sus precios una posible retracción de los precios. Los modelos de análisis prevén que el rendimiento a 40 años estará en una cierta zona de precios.3.44% al final de este trimestreSin embargo, el bono ha alcanzado un nuevo máximo histórico: el 3.95%. La diferencia entre el precio actual y el precio futuro representa una oportunidad de arbitraje. El factor clave que podría influir en esto será la política monetaria del Banco de Japón. Cualquier cambio en el marco de control de la curva de rendimiento podría acelerar el aumento de precios, o, por el contrario, provocar una reversión brusca.

La oferta estructural proveniente del Ministerio de Finanzas constituye un punto de apoyo constante para el mercado. La emisión continua de bonos a plazo largo crea una presión que debe superarse para que los rendimientos disminuyan. Pero la perspectiva del mercado indica que esta oferta ya está tenida en cuenta. La verdadera incertidumbre radica en las medidas políticas que se puedan tomar. Si el Banco de Japón mantiene su postura actual, este reciente aumento en los precios podría ser el inicio de una nueva tendencia. Si interviene, ese aumento podría ser contenido.

Por ahora, lo importante es observar el nivel técnico crítico del bono en relación con su precio reciente. Si el bono cae por debajo del 3.95%, eso indicaría que la tendencia de “vender” del mercado está ganando fuerza, confirmando así las expectativas de una recesión. Por el contrario, si el rendimiento del bono se mantiene por encima de ese nivel, sería una clara señal de que las expectativas del mercado sobre la “nueva normalidad” han subido más allá de las expectativas actuales. La arbitraje de expectativas es simple: se puede apostar por una recesión si se cree en esa cifra estimada, o se puede apostar por un aumento del precio del bono si se cree que la nueva realidad va a permanecer.