La oferta de $54 de Iridium es en realidad una operación de arbitraje con Rocket Lab… Y la diferencia entre el precio de venta y el de compra no es dinero gratuito.

Iridium Communications ha aumentado en aproximadamente un 171% este año, hasta alcanzar unos $47 por acción. Este crecimiento parece ser el signo de que la empresa finalmente gana reconocimiento. Pero no es así. Poco de los precios actuales de Iridium provienen de sus propios negocios. Casi todo se debe a un evento específico: la oferta que Rocket Lab presentó para comprar la compañía, anunciada a finales de junio.$54 por acción, en efectivo y acciones.Una vez que se establece un acuerdo como ese, el operador de servicios por satélite deja de comerciar basándose en sus propios ingresos y comienza a comerciar en función de las posibilidades de que el acuerdo se cumpla, así como del precio de las acciones del comprador. Ese es todo el juego ahora.

¿Qué es realmente una “merger arb”?

En términos sencillos, cuando la Compañía A acepta comprar a la Compañía B por un valor fijo, las acciones de B generalmente se venden por debajo de ese valor, hasta que el acuerdo se cumple. Un arbitrajeur compra las acciones de B, obtiene la diferencia en el momento de cierre y recibe una compensación por asumir el riesgo de que el acuerdo no se cumpla o tarde más de lo esperado. Iridium es esa Compañía B hoy en día.

El número destacado es de $54 por acción.Aproximadamente 8 mil millones de dólares en valor empresarial.Pero solo $27 de ese monto es en efectivo. Los $27 restantes se pagan en acciones de Rocket Lab (RKLB); su valor está estructurado de tal manera que permanece fijo.Un precio de referencia de $84.54, protegido por un collar con un precio mínimo de $67.50.Y además, hay un precio de $112.50 para la gorra. Dentro de ese rango, la cantidad de acciones varía para que el valor del activo sea aproximadamente $27. Fuera de ese rango, el valor del activo depende únicamente del valor de esa cantidad fija de acciones.

Ese collar es la parte que la mayoría de los informes de prensa pasan por alto, pero es precisamente esa parte la que realmente importa. Las acciones de Rocket Lab han estado en declive: han bajado más del 20% en el último mes, hasta alcanzar aproximadamente $64. Ahora están por debajo del nivel de $67.50. Eso significa que los poseedores de las acciones de Iridium ya no reciben un pago fijo de $27 por cada acción; en cambio, se les ofrece un número fijo de acciones, y esas acciones valen aproximadamente $25.50 según el precio actual. Sumando los $27 en efectivo, el total que se paga por cada acción es de aproximadamente $52.50, no $54.

Por lo tanto, el Iridium, a un precio de 47.14 dólares, se está cotizando aproximadamente 5 dólares menos que el valor actual del contrato, lo que representa una descuento de aproximadamente el 10%. El mercado no valora la certeza; en cambio, valora la espera y el riesgo.

¿Por qué existe la propagación?

Tres cosas forman parte de ese descuento, y las tres son razonables. Primero, el acuerdo aún no se ha cerrado. La revisión antitrust fue aprobada…El período de espera según el reglamento Hart-Scott-Rodino ha expirado en agosto.Y Rocket Lab ha presentado su declaración de registro y sus solicitudes ante las autoridades correspondientes.La FCCPara obtener la autorización para transferir las licencias de Iridium. Pero el consentimiento de la FCC todavía está en espera, y los accionistas de Iridium aún no han votado. Rocket Lab mismo se encarga de todo.Cerrar a mediados de 2027– Unos diez meses de retraso. Aquel capital que se mantiene bloqueado durante diez meses por un evento que podría no ocurrir, no es una ganancia gratuita; es un salario.

En segundo lugar, la consideración económica está parcialmente relacionada con las acciones volátiles. La teoría de “mantenerse en los niveles actuales” consiste en dos apuestas: que el acuerdo se cierre y que las acciones de Rocket Lab no sigan cayendo, evitando así que el pago sea reducido. Dado que las acciones ahora están por debajo del nivel de seguridad, cada dólar que pierda el comprador de Iridium es un dólar menos que lo que los titulares de Iridium reciben al final del acuerdo.

Tercero: y aquí es donde un inversor de fondos básicos debe ser claro en sus palabras. Los datos propios de Iridium ya no influyen en el precio de la acción. En su último trimestre…Los ingresos aumentaron un 4% año tras año, hasta alcanzar los 225 millones de dólares.Pero los ingresos se redujeron drásticamente.$0.09 por acciónpor cargos relacionados con los acuerdos, y la compañía tieneSuspendió su llamada de conferencia y las instrucciones que daba.Mientras la venta esté pendiente… La prueba de calidad, crecimiento y valoración del estilo GARP, que normalmente se utiliza para evaluar acciones de empresas satelitales, no es relevante en este caso. No se está comprando una empresa en crecimiento a un precio reducido; se está comprando la diferencia entre el precio de compra y el precio de mercado, además de la opinión que se tiene sobre las acciones de la empresa adquirida.

La posición honesta

Dado que el acuerdo ha superado los controles antitrust, el comprador lo financia con dinero real (a través de una cláusula de transición y un programa de acciones). Los únicos obstáculos reales que quedan son la aprobación de la FCC y una votación de los accionistas. Por lo tanto, un acuerdo roto no es el escenario más probable. Así que no parece atractivo para invertir en él; por eso, es mejor mantenerse en el mercado y no apostar en contra de él.

Lo mismo ocurre en sentido contrario. Por eso no quiero “comprar” ese 171% anualmente. Un spread del 10% durante un período de diez meses, en un trato cuyo rendimiento está parcialmente relacionado con una acción que ha caído un 20% en un mes, no es algo que haga que el “contrarian” se emocione. Es una compensación que se ajusta aproximadamente al riesgo. La desvalorización del mercado es un signo de escepticismo, no de pánico. Un spread como este está más cerca de un precio justo que de una venta excesiva.

La única cosa que puede cambiar la situación es si el acuerdo se lleva a cabo realmente o no. Además, depende de cómo se muevan las acciones de Rocket Lab durante ese tiempo. Si la FCC se opone al acuerdo, los accionistas votarán en contra, o si los problemas de financiación afectan al negocio de Iridium, este podría colapsar y volver a su valor original, que es mucho menor que el precio del acuerdo. Si el acuerdo se cumple, su beneficio no será en efectivo, sino una participación en Rocket Lab, cuya empresa está muy expuesta a riesgos. En cualquier caso, los beneficios y los riesgos pertenecen a Rocket Lab, no a Iridium.

Por eso, “mantener los niveles actuales” es la postura adecuada para el dinero que ya está en riesgo. No porque el acuerdo sea seguro, sino porque, con el diferencial actual, el riesgo y la recompensa están más o menos equilibrados. Iridium ya no es una empresa satelital que se puede analizar, sino una fusión que hay que vigilar.