Los ingresos generados por la tecnología de IA de IREN finalmente superaron a los de Bitcoin. Una anulación de valor de 450 millones de dólares ayudó a mejorar las condiciones financieras de la empresa, pero, de todos modos, las acciones cayeron un 6%.

IREN informó sobre su cuarto trimestre fiscal después del cierre del 27 de agosto, con los datos que había estado esperando durante todo el año: ingresos por servicios de IA en la nube de 70,5 millones de dólares. Fue el primer trimestre en el que los ingresos provenientes de la minería de Bitcoin superaron a los ingresos de IREN. El mercado respondió con…Un descenso del 6.3%, con un valor final de $37.97.El mismo informe, dos lecturas diferentes. La diferencia entre ellas es la empresa en sí.

El cruce de datos es algo que vale la pena analizar detenidamente antes de tomarlo a la ligera. En el trimestre de junio, los ingresos provenientes del servicio de IA en la nube ascendieron a 70.5 millones de dólares, superando por primera vez los 66.7 millones de dólares obtenidos por los ingresos de la minería de Bitcoin. Pero veamos cómo ocurrió eso.Se duplicó aproximadamente, de 33.6 millones de dólares en el trimestre de marzo, mientras que los ingresos por minería disminuyeron a 111.2 millones de dólares.La inferencia se fabricó en ambos lados: las GPU entraron en funcionamiento justo cuando IREN desactivó los mineros para darles espacio. Y esa desactivación es la causa del daño principal del trimestre.Una pérdida neta de $684 millones, de los cuales $450.4 millones fueron pérdidas no monetarias relacionadas con el desecho del hardware para la minería de Bitcoin, a medida que las instalaciones se convierten en infraestructuras en la nube para uso de inteligencia artificial.Para todo el año, las pérdidas por cesión de activos sumaron 638,8 millones de dólares, lo que llevó al año fiscal 2026 a una pérdida neta de 702,6 millones de dólares, en comparación con un ingreso neto de 86,9 millones de dólares el año anterior.

“No dinero en efectivo” merece ser traducido, porque parece una estratagema contable, pero en realidad no lo es. Ningún dinero en efectivo salió del edificio. Pero la depreciación es real: IREN pagó para instalar máquinas de minería. Cuando se retiran las máquinas antes de tiempo para dar paso a los GPUs, la contabilidad exige reconocer que el valor contable de las máquinas nunca será recuperado. La cancelación de la deuda es el coste real de convertir un sitio de minería de Bitcoin en un centro de datos para IA. El mercado tiene razón al no considerarlo como un daño operativo; también tiene razón al saber que seguirá ocurriendo cada trimestre, mientras IREN retira otra flota de máquinas.

Al eliminar las pérdidas, no se obtiene una situación tranquilizadora. El EBITDA ajustado disminuyó a 19.2 millones de dólares, desde 59.5 millones de dólares en el trimestre de marzo. Los ingresos fueron prácticamente constantes, mientras que los costos de empleados y los gastos relacionados con la plataforma aumentaron debido al avance en la implementación de la tecnología de IA en la nube. Lo importante es que el segmento que actualmente paga las cuentas –la minería– está siendo cerrado más rápido que el segmento que debería reemplazarlo. El EBITDA ajustado para todo el año fue de 245.7 millones de dólares, sobre un ingreso total de 707.0 millones de dólares. Pero el promedio a lo largo del año es mucho menor que ese valor. Los ingresos en sí estuvieron más o menos iguales a lo esperado.Los $136–139 millones que Wall Street había modeladoLa cuestión clave era la limpieza de las ganancias; esto resultó en una pérdida de casi $1.90 por acción, frente a un consenso de aproximadamente $0.45 por acción.

El aspecto financiero es el que determina la verdadera economía de la empresa. Esto explica por qué el mercado fija los precios de las cosas. La empresa IREN no ha recibido financiación a través de sus ingresos; en el año fiscal 2026, el flujo de efectivo libre fue aproximadamente negativo en 2.3 mil millones de dólares, frente a un flujo de efectivo operativo de aproximadamente 2.1 mil millones de dólares, y un gasto de capital de 4.5 mil millones de dólares. Durante el año fiscal, la empresa emitió 4.7 mil millones de dólares en acciones ordinarias y 6.3 mil millones de dólares en bonos convertible. En solo el trimestre de junio, se emitieron 2.1 mil millones de dólares en acciones, además de más de 1.6 mil millones de dólares para resolver las conversiones de bonos convertible.Las acciones en circulación aumentaron un 52.7% interanual, hasta llegar a 357.4 millones.Una gran parte del flujo de caja operativo positivo es dinero real proveniente de los clientes. Hay 1.8 mil millones de dólares en el balance como ingresos diferidos, pagados por capacidad que aún no se ha entregado.

Ese número de pagos por adelantado es el puente entre los dos valores de ARR de IREN. Es la diferencia entre lo que los inversores piden actualmente y lo que realmente se puede obtener hoy en día. La empresa informa que tiene 1 mil millones de dólares en ARR operativo a fecha del 26 de agosto, frente a 4 mil millones de dólares en ARR acordados para la capacidad de 2026. El ARR operativo representa los ingresos realmente obtenidos hoy en día; el ARR acordado es lo que los clientes están dispuestos a pagar una vez que exista la infraestructura necesaria. La brecha, que corresponde aproximadamente a tres cuartas partes del negocio acordado, debe ser convertida en gigavatios, uno por uno. IRENA partir del 30 de junio, se había operado una capacidad de 40 megavatios en el área de IA en la nube.Y los objetivos de entrega acumulada son aproximadamente 0.8 gigavatios en el año fiscal 2027. La distancia entre esos dos valores es lo que realmente determina el precio de la acción.

Nada de esto es algo negativo en sí mismo. La demanda contratada es enorme y diversificada: un contrato con Microsoft que representa 1.9 mil millones de dólares en ARR contratado en mayo; un acuerdo con NVIDIA para sistemas de refrigeración por aire; un nuevo contrato multianual con un laboratorio de IA; además, hay acuerdos con empresas como Perplexity y Cohere. Se dice que los precios superan los 20 millones de dólares en ingresos anuales por megawatto. La estructura de financiamiento cubre el 90% de los costos de adquisición de GPUs para las implementaciones de los clientes, incluyendo una instalación valorada en 2.4 mil millones de dólares, a una tasa fija del 9.0%. Los pagos anticipados por parte de los clientes cubren el resto. Con un valor de mercado de aproximadamente 14 mil millones de dólares, frente a 4 mil millones de dólares en ARR contratado, parece que los inversores están comprando ingresos registrados a un precio muy bajo en comparación con los precios de las infraestructuras de IA similares.

El caso de riesgo es exactamente lo contrario: cada uno de esos contratos representa una obligación de pago, y no simplemente una promesa de ingresos. Los pagos anticipados son dinero que debe ser devuelto. El financiamiento del 9% en los acuerdos con clientes de calidad no inversora significa que IREN asume el riesgo de contraparte: si el cliente no puede pagar, IREN posee las GPU y la deuda. Además, la cantidad de acciones no deja de crecer mientras continúa el proceso de construcción.

Para el lector que decide si este dato debe incluirse en una lista de vigilancia, el hito en sí no es lo importante. Lo importante es la tasa a la que los 1 mil millones de dólares en ingresos operativos se convierten en 4 mil millones de dólares. Esto se refleja en cuatro indicadores trimestrales: las megavatios entregadas por Microsoft (Horizons, Mackenzie, Canal Flats); el EBITDA ajustado que vuelve a estar por encima del promedio del año fiscal 2026; el saldo de ingresos diferidos que se convierte en ingresos reales, en lugar de reembolsos; y la estabilidad de la cantidad de acciones en circulación. El trimestre en el que IREN se convirtió oficialmente en una empresa de IA más importante que una empresa minera de Bitcoin también mostró cuánto aún tiene que construir para poder obtener los contratos que ha firmado. La caída del 6% del precio de las acciones fue la primera parte de ese “pago” que el mercado tuvo que hacer.