Intrepid Potash: Un verdadero trío que logra el cambio de rumbo, con un balance de efectivo positivo.

Intrepid Potash (NYSE: IPI) ha sido uno de los ganadores silenciosos de este año: ha aumentado aproximadamente un 43% desde el inicio del año, y un 36% en los últimos doce meses. La situación de la empresa puede resumirse en una sola frase: “un cambio positivo en la situación financiera”, lo que permite realizar más recompra de acciones y tener un balance más limpio. Los resultados del segundo trimestre parecían confirmar esto, ya que las ganancias netas aumentaron a 15.6 millones de dólares, en comparación con 3.3 millones de dólares al año anterior. Pero si se lee el informe financiero como se lee un documento 10-K, los números pierden su importancia: de esos 13.2 millones de dólares de ganancias, 1.3 millones de dólares fueron ganancias puntuales derivadas de la venta de la propiedad intelectual de Intrepid South.Dejando las operaciones en curso con solo 2.4 millones de ingresos netos.La verdadera pregunta, entonces, es el flujo de efectivo: de dónde proviene realmente ese flujo y si es lo suficientemente estable como para respaldar las operaciones de recompra.

De dónde realmente proviene el cambio de dirección.

Intrepid es la única empresa estadounidense dedicada exclusivamente a la producción de potasio y fertilizantes de sulfato relacionados.Y opera tres negocios. El segmento relacionado con el potasio explota mineral de potasio en minas de solución en Nuevo México y Utah. Trio es un producto especializado con marca propia: langbeinit, una fuente natural de potasio, magnesio y azufre, que se vende en mercados de cultivos y alimentos para animales con mayores márgenes de ganancia. Un tercer negocio posee aproximadamente 22,000 acres de tierra en el condado de Lea, Nuevo México, y vende servicios de sal y agua a productores de energía.

El cambio dentro de ese trío es más una cuestión de margen que de volumen; y el Trío es el motor del todo.En el segundo trimestre, el segmento Trio generó un margen bruto de 11.4 millones de dólares, en comparación con los 8.1 millones de dólares del año anterior.— La mayor parte de la empresa…Márgenes brutos totales: $16.6 millonesLa gerencia señaló que el costo de los bienes vendidos por tonelada para el Trio fue el más bajo desde el cuarto trimestre de 2019. En cambio, Potash presentó resultados mixtos: los precios realizados aumentaron a $391 por tonelada, en comparación con $361 hace un año; sin embargo, las cantidades vendidas disminuyeron a 59,000 toneladas, en lugar de 69,000.El EBITDA ajustado aumentó a 17.5 millones de dólares, desde 13.8 millones de dólares. En la primera mitad del año, el valor fue de 36.5 millones de dólares, en comparación con 28.4 millones de dólares.Un año antes, la empresa aumentó su estimación de producción para todo el año y redujo su presupuesto de capital a aproximadamente 40 millones de dólares.

La venta que permitió limpiar el material y financió la recompra.

La parte del “balance general más limpio” de la historia es literal.La venta de Intrepid South generó 68.9 millones de dólares.La empresa queda con aproximadamente 185 millones de dólares en efectivo, frente a unos 135 millones de dólares en deuda; es decir, unos 50 millones de dólares en efectivo neto en el balance general. Eso significa que la valoración de la empresa se invierte completamente: si su valor de mercado es de aproximadamente 534 millones de dólares, su valor empresarial es solo de unos 349 millones de dólares. Es decir, aproximadamente un tercio del valor que se pagaría por las acciones es en efectivo.

Ese efectivo es lo que financia la recompra.En junio, la junta directiva aumentó la autorización para la recompra de 35 millones de dólares a 50 millones de dólares. De esa cantidad, 13 millones de dólares ya han sido utilizados.Y las compras comenzaron en el tercer trimestre. La limpieza del balance y las compras de deuda son, en realidad, actividades impulsadas por el Departamento de Tesorería. La base de caja para este proceso de recuperación es la venta de activos, no un aumento en los beneficios operativos.

Lo que estás pagando ahora… y lo único que determina eso.

En cuanto a los números históricos, Intrepid parece económico: una ratio de precio a EBITDA de aproximadamente 6.7, con unos 30 millones de dólares en flujo de efectivo libre frente a un valor empresarial de 349 millones de dólares. Pero la situación de ganancias futuras es preocupante. La ratio de precio a ganancias futuras está muy por encima de la ratio histórica, ya que las ganancias del trimestre fueron infladas por ese ganancia única, y las operaciones continuas son solo modestamente rentables. El mercado no está pagando por un crecimiento rápido; está valorando a una empresa que genera efectivo neto, pero con ganancias todavía bajas.

Eso reestructura el margen de seguridad. No se trata de un balance general en situación de crisis, donde lo importante es sobrevivir; todo lo contrario. El efectivo representa un respaldo tangible y visible, y la recompra de acciones aumenta el valor por acción a un precio descuentado. Lo que realmente es incierto es el funcionamiento del negocio: si las mejoras en los costos y márgenes de Trio persistirán a medida que la producción aumente –las expectativas son alrededor de 300,000 toneladas de Trio este año– y si los volúmenes de potasa podrán recuperarse para igualar precios más estables en el mercado interno.Los precios mundiales de la muriato de potasio permanecen por encima de los niveles del año pasado, pero han disminuido en comparación con el mes anterior.Un recordatorio de que los precios de los fertilizantes suben tan fácilmente como bajan.

Nada de esto es motivo para buscar acciones que ya hayan subido un 43%. La diferencia entre el precio actual y el valor intrínseco de la acción se ha reducido, gracias a los fondos en efectivo, las recompra de acciones y los márgenes de ganancias de Trio. Pero la aritmética sigue dejando un margen de seguridad, aunque más estrecho: se paga aproximadamente 350 millones de dólares en valor empresarial por una empresa especializada en fertilizantes, después de que se eliminen los fondos en efectivo del patrimonio neto. Es una propuesta de valor que solo funciona si el rendimiento operativo de Trio continúa mejorando. Por lo tanto, el costo por tonelada y la demanda a precios premium son más importantes que los números clave del próximo trimestre. Los fondos en efectivo hacen que sea seguro mantener esta acción; solo el márgen de ganancias de Trio hace que valga la pena comprarla.