La apuesta de Intesa Sanpaolo por el ETF de Bitcoin, valorado en 96 millones de dólares: una estrategia basada en las preferencias de los clientes.

La exposición institucional principal de Intesa Sanpaolo es de exactamente 96 millones de dólares en fondos cotizados relacionados con Bitcoin, al 31 de diciembre de 2025. La posición más importante corresponde a este tipo de fondos.72.6 millones de dólares se encuentran en el fondo cotizado en bolsa ARK 21Shares Bitcoin ETF.Con un adicional…23.4 millones de dólares en el iShares Bitcoin Trust.Esta estructura no es una apuesta de tipo “propietario”, sino más bien un sistema de gestión basado en las necesidades de los clientes. Esto se indica mediante la designación “DFND” (Definido por las acciones). Esta etiqueta refleja las decisiones de inversión tomadas en conjunto con los gestores de activos afiliados, lo cual es una práctica común para ejecutar las órdenes de los clientes.

La exposición en ETF forma parte de un plan de inversión más amplio, cuyo objetivo es gestionar los riesgos. Esta exposición se suma a una posición considerable de opciones de “put”, por un valor de 184.6 millones de dólares, en relación con MicroStrategy, la empresa que posee la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo. Este tipo de cobertura está diseñado para generar ganancias si el precio de las acciones de MicroStrategy vuelve a caer hacia el valor de sus activos relacionados con el Bitcoin. La diferencia entre estos dos valores ha disminuido, pasando de un factor de 2.9 a 1.21.

Juntos, los 96 millones de dólares invertidos en el ETF y los 184 millones de dólares invertidos en MicroStrategy crean una estrategia de inversión orientada al aumento de precios del Bitcoin. El banco tiene la capacidad de aprovechar el aumento de precios del Bitcoin a través de los ETFs, mientras se protege contra posibles caídas en las acciones de aquellos que son grandes poseedores de Bitcoin. Todo esto se realiza a través de una estructura que indica que los activos del cliente son el centro de todas las inversiones.

La posición de largo de la banca en relación con el Bitcoin, que asciende a 96 millones de dólares, se compensa directamente por una posición similar de corto.Posición de opción de compra por $184 millones en MicroStrategy.Este portafolio de derivados constituye el núcleo de una estructura sofisticada de gestión de riesgos, cuyo objetivo es proteger las operaciones en general. La opción “put” funciona como un medio de cobertura; se vuelve rentable si el precio de las acciones de MicroStrategy disminuye, lo cual probablemente ocurrirá al mismo tiempo que disminuya el precio del Bitcoin.

Desde un punto de vista estratégico, esta estrategia constituye una forma clásica de gestión de activos. Permite que el banco ofrezca a sus clientes la posibilidad de obtener ganancias en el precio del Bitcoin, a través de los fondos cotizados en bolsa. Al mismo tiempo, limita los riesgos negativos para los clientes, gracias al uso del contrato de opción. El precio de ejercicio y la fecha de vencimiento del contrato de opción crean un límite claro para los riesgos, convirtiendo así una inversión en criptomonedas volátil en un producto estructurado y más predecible para los inversores institucionales.

La escala del riesgo asociado a este instrumento es bastante significativa. Dado que el valor del portafolio de opciones es casi el doble del valor de las inversiones en ETF, esto no representa una simple “póliza de seguro”. Esto indica un enfoque de gestión del riesgo muy eficiente, donde el banco está dispuesto a asignar un capital considerable a este instrumento financiero, con el objetivo de garantizar las operaciones relacionadas con los clientes. Esta estructura prioriza la preservación del capital en lugar de la especulación pura.

Catalizadores y riesgos: Lo que impulsa la tesis

El modelo de negocio del banco, basado en las necesidades de sus clientes, es tanto su fortaleza como su limitación. Sus acciones son un indicador retrasado de la verdadera convicción institucional, y no un signo claro de lo que realmente importa. Esto significa que la validez de sus decisiones depende de los flujos del mercado externo, y no de las apuestas internas del banco.

Se monitorean los flujos de los fondos cotizados en el mercado de Bitcoin. Las entradas constantes de capital en los fondos cotizados en Bitcoin respaldan el precio del activo subyacente, lo que reduce la necesidad de utilizar coberturas financieras. Si estos flujos de capital se detienen, el fondo cotizado perderá su ventaja competitiva, lo que hará que las 184 millones de dólares invertidos en MicroStrategy se vuelvan más importantes para la supervivencia del negocio en general. La posición del banco está expuesta a los mismos factores macroeconómicos que intenta manejar.

Se debe monitorear el margen de diferencia entre el precio de las acciones de MicroStrategy y su valor neto en Bitcoin. El valor del put está directamente relacionado con la diferencia entre estos dos valores. Si esta diferencia aumenta, el valor intrínseco del put también aumentará, lo que indica una posible sobreprecio. El margen ya se ha reducido de 2.9x a 1.21x; este es uno de los motivos por los cuales la operación es ahora rentable. Es necesario estar atentos a cualquier posible expansión de esta diferencia, ya que eso podría ser un importante catalizador para la ejecución del contrato de cobertura.

El riesgo principal radica en el propio modelo. Dado que se trata de un producto dirigido por los clientes y estructurado de manera específica, el banco no puede adoptar una perspectiva puramente orientada al mercado. Sus acciones son reaccionarias, siguiendo las instrucciones de los clientes. Esto limita el potencial de obtener ganancias excesivas, pero también reduce los riesgos de pérdidas. La tesis solo se vuelve válida si el mercado se mueve de manera que beneficie al diseño del producto, y no si el banco toma decisiones audaces e independientes.