Intel perdió 11 mil millones de dólares en su mejor trimestre de los últimos 15 años. La culpa es del precio de sus acciones.

El 23 de julio de 2026, Intel informó queIngresos en el segundo trimestre: 16.1 mil millones de dólares, un aumento del 25% interanual.Era la empresa…Crecimiento trimestral más rápido desde 2011.Y eso…La estimación de Wall Street de 14.4 mil millones de dólares se redujo en aproximadamente un 12%.La misma publicación informó queLa pérdida neta según los estándares GAAP es de 11.0 mil millones de dólares, o 2.16 dólares por acción.Ambas afirmaciones son correctas, y una línea puede reconciliarlas.

La historia continúa hasta esta línea, que está oculta entre los elementos no relacionados con las operaciones comerciales: una pérdida de $12.5 mil millones en acciones en estado de depósito, más grande que cualquier categoría de productos que Intel venda.

Esto es lo que son las acciones en custodia, porque el nombre oculta la verdadera intención. En agosto de 2025, la empresa y la administración de Trump anunciaron que…El gobierno de los Estados Unidos invertiría 8.9 mil millones de dólares en las acciones ordinarias de Intel.– 433.3 millones de acciones, por un precio de $20.47 cada una; esto representa aproximadamente el 9.9% del capital social de la empresa. El dinero no era algo nuevo: $5.7 mil millones provienen de las subvenciones restantes del programa CHIPS Act, y $3.2 mil millones provienen del programa Secure Enclave. En otras palabras, se convirtió dinero que estaba destinado a ser una subvención en participaciones en la empresa.Intel recibió aproximadamente 5.7 mil millones de dólares en efectivo de forma temprana, sin tener que considerar los hitos previos del proyecto.El acuerdo convirtió los fondos otorgados de forma programada en acciones sociales, y eliminó las disposiciones relacionadas con el retiro de esos fondos y la participación en las ganancias, que se reemplazaron por una posición pasiva del gobierno, que está dispuesto a votar junto con la junta directiva de Intel.

La contabilidad es la parte inusual. Dado que las acciones del gobierno se mantienen en estado de “escrow” – restringidas, liberadas cuando se cumplen ciertas condiciones –, Intel no registra esa participación como una emisión ordinaria de acciones. Las acciones en estado de escrow se consideran como una obligación medida según su valor justo. Y ese valor justo es, en efecto, el precio de mercado de las acciones ordinarias de Intel.Al cerrar, Intel asignó 5.7 mil millones de dólares en efectivo de los ingresos obtenidos, en relación con las acciones depositadas en un fideicomiso, por un valor justo de 3.9 mil millones de dólares.Cada trimestre posteriormente, la responsabilidad se revisa nuevamente. Cuando el precio de las acciones de Intel aumenta, la responsabilidad también aumenta; ese incremento se registra como una pérdida en los ingresos. Cuando las acciones de Intel disminuyen, esa responsabilidad se convierte en un beneficio.

Ahora, sigue el mismo patrón en la evolución de los ingresos. ENTC invirtió la primavera de 2026 en buscar un pico en junio, cerca de los $142. La variación trimestral se ajustó a ese patrón. Dividiendo los $12.5 mil millones entre las 433 millones de acciones custodizadas, obtenemos aproximadamente $29 por acción, que corresponde al valor justo de las acciones. Es decir, es el mismo orden de magnitud que el movimiento del precio de las acciones.En el trimestre anterior, la misma línea de producción costó aproximadamente 1 mil millones de dólares.cuandoIntel informó una pérdida neta de 3.7 mil millones de dólares según los principios contables generalmente aceptados.En el segundo trimestre, con los momentos más importantes del movimiento de acciones, el escrow emitió un cheque de 12.5 mil millones de dólares. Según la información proporcionada por Intel,La cantidad cobrada representa el cambio neto en el valor justo de las acciones depositadas en el escrow.Ambos se liberaron durante el trimestre, y aún se mantienen al final del trimestre.

La explicación benigna merece ser tomada en consideración completamente, ya que, tras una revisión detallada, se puede ver que no representa ningún problema real. La pérdida no es en efectivo; se encuentra en los elementos no operativos, por lo que los ingresos operativos pueden ser positivos, mientras que los ingresos netos son negativos. Los resultados no conformes a las normas GAAP de $0.42 – casi el doble de los $0.22 que los analistas esperaban – excluyen completamente esa pérdida. El mercado reaccionó favorablemente ante estos números ajustados, lo que llevó al precio de la acción a subir aproximadamente un 11% durante el trading extendido. Si la acción baja en el próximo trimestre, el informe indicará un beneficio. No hay nada incorrecto, oculto o faltante en la información divulgada. La gerencia no engañó a los inversores; la reconciliación de los datos está en el informe publicado.

Pero el registro actual cambia en el lugar donde se encuentra el costo, en lugar de eliminarlo. Es esa parte del libro mayor que el número ajustado no muestra.

En primer lugar, está la dilución de acciones. Esas acciones realmente van al gobierno, una vez que se emiten. A precios actuales, cerca de $90 por acción, esa participación vale aproximadamente $39 mil millones. En el punto más alto en junio, ese valor superó los $60 mil millones, frente a una inversión de $8.9 mil millones. La diferencia no desaparece, porque se registra como una pérdida contable; se compensa cuando las nuevas acciones caen en manos del gobierno. Es una dilución permanente para todos aquellos que ya poseen acciones de Intel. Según los términos del acuerdo, el gobierno también tiene derecho a obtener un warrant sobre un 5% adicional de las acciones ordinarias, si la empresa posee menos de la mitad de su negocio de fundición. La “pérdida” trimestral es simplemente el resultado de la transferencia de propiedad.

En segundo lugar, está el efectivo. Intel informó que tuvo un flujo de efectivo operativo de 7 mil millones de dólares en el segundo trimestre, en comparación con 2,1 mil millones de dólares el año anterior. En la primera mitad del año, ese valor fue de 8,1 mil millones de dólares. Si se analiza más detenidamente estos números, se puede ver que la mayor parte de ellos son simplemente cifras contables: los resultados del primer semestre incluyen 13,6 mil millones de dólares en acciones en custodia y 4,0 mil millones de dólares en costos de reestructuración, en contraste con una pérdida neta de aproximadamente 15 mil millones de dólares según las normas GAAP. El efectivo que recibió el gobierno llegó de la misma manera: dinero en mano hoy, que la empresa pagará en forma de acciones. Según la definición propia de Intel de flujo de efectivo ajustado, que incluye gastos de capital, contribuciones de socios y arrendamientos financieros, el trimestre terminó con una pérdida de 8,4 mil millones de dólares, algo peor que los 1,1 mil millones de dólares negativos del año anterior. Esto no significa que la empresa genere ganancias sin hacer nada; simplemente explica por qué el efectivo disponible no es lo mismo que los ingresos, y viceversa.

Para ser justos, los ingresos son reales y en aumento. Los ingresos relacionados con los centros de datos y la inteligencia artificial aumentaron un 59%, hasta alcanzar los 6.3 mil millones de dólares. Los ingresos por servicios de computación para clientes aumentaron un 13%, y el segmento relacionado con las fundiciones creció un 31%, hasta alcanzar los 5.8 mil millones de dólares. Sin embargo, todavía se perdieron 2.1 mil millones de dólares en ese trimestre. Su cliente más importante sigue siendo Intel. Intel logró que los ingresos del tercer trimestre llegaran a los 15.8 mil millones de dólares, superando las expectativas. Las partes operativas de la empresa están realmente mejorando.

Eso es lo que hace que la posición del valor de las acciones sea incómoda. Se trata de la situación en la que se paga ahora por ingresos que se obtendrán más tarde. A finales de agosto, el valor de Intel en el mercado era de aproximadamente $89.60 mil millones; esto equivale a aproximadamente 8.3 veces los ingresos recientes y alrededor de 40 veces el EBITDA reciente. La empresa sigue perdiendo dinero según los principios de GAAP. Desde el inicio del año, el valor de las acciones ha aumentado aproximadamente un 143%; en los últimos doce meses, ha aumentado casi un 275%. El ingreso que eventualmente justifica ese precio se obtiene más tarde.El cliente externo confirmado de la fundición en el 18A sigue siendo Microsoft.Los informes sobre las negociaciones entre Apple, AMD, Google y Nvidia son simplemente conversaciones, no contratos reales. La tendencia en el área de los procesadores para servidores de IA es real, pero aún está en una etapa inicial. Una valoración de 474 mil millones de dólares es simplemente una estimación del mercado, y representa ingresos que la empresa aún no ha obtenido.

Aquí está la factura de accionistas; lo que haga la acción en el futuro, no importa. Si la acción sigue aumentando, cada trimestre se registrará otra pérdida significativa según los principios GAAP. El valor acumulado dentro de la participación del gobierno también crece, y al final, las acciones liberadas diluirán aún más a los tenedores existentes. La pérdida reportada es solo superficial; la dilución sí es real. Si la acción baja, la situación cambia y las estados financieros parecen más limpios… pero eso se debe únicamente al descenso del entusiasmo que sustenta la valoración. En ninguno de los casos hay un problema de declaración incorrecta: el mecanismo está detallado en los documentos del acuerdo, en los informes y en el 10-Q. Todo esto puede ser verificado por cualquier persona. La verdadera exposición no está relacionada con las cuentas contables; se trata de pagar un precio de 474 mil millones de dólares por los ingresos provenientes de la fundición y la IA, que aún no han llegado. Mientras tanto, el entusiasmo que justifica ese precio continúa convirtiéndose en pérdidas y dilución.

Los eventos a observar son los siguientes: el próximo informe trimestral. En ese informe, la línea de “escrow” reflejará la dirección del precio de las acciones. Pero lo importante es si los ingresos provenientes de clientes externos y el crecimiento del centro de datos crecen más rápido que el proceso de lanzamiento de las acciones. También habrá información sobre las entregas realizadas mediante el sistema de “escrow”, lo cual permitirá cuantificar la dilución ya establecida en el valor de las acciones. La línea de “escrow” indica lo que el mercado cree sobre estas acciones. La lista de clientes externos de la empresa indica qué productos Intel ha vendido realmente.