La ganancia extraordinaria obtenida por Integral gracias a sus participaciones en la inversión: un pago cíclico cuando el fondo 3 se retira.

En esencia, el “carried interest” es una tarifa de pago diferida que sirve como principal fuente de ingresos para los gestores de fondos de capital privado. Se trata de la parte de las ganancias del fondo que el socio general retiene después de devolver el capital y cumplir con ciertos requisitos establecidos para los socios limitados. Como explica una fuente,El interés en la participación es la parte de las ganancias obtenidas por la inversión de un fondo privado que recibe el socio general o el gestor del fondo como compensación.Una estructura común es el modelo “dos por veinte”. En este modelo, el gestor recibe una comisión de gestión del 2% y una parte del 20% de las ganancias que superan un cierto umbral. Esto crea un incentivo muy efectivo, ya que el gestor solo se paga cuando el fondo obtiene altas ganancias.

Sin embargo, el valor de este honorario no es constante. Se trata de un activo similar a una opción; esto significa que captura las ganancias obtenidas por el fondo, mientras se protege contra las pérdidas que podrían ocurrir cuando los resultados del fondo son inferiores a un nivel determinado. Como señala una guía de valoración,Las acciones de participación en el crecimiento del valor superan el umbral establecido. Sin embargo, no se ven afectadas por ningún tipo de riesgo o pérdida cuando el valor disminuye debajo del umbral establecido.Esto hace que los pagos que recibe el fondo sean muy sensibles al ciclo de salida de las inversiones. La participación en las ganancias del fondo generalmente se recibe solo cuando las inversiones son vendidas. Por lo tanto, los pagos importantes se concentran durante períodos de actividad intensa en fusiones y adquisiciones, así como en la realización de ofertas públicas de acciones. El mecanismo es sencillo: el fondo recauda capital, lo utiliza a lo largo de varios años y luego sale de las inversiones. La participación en las ganancias se calcula sobre las ganancias obtenidas de esas salidas y se paga al gestor del fondo.

Esto crea un patrón cíclico distintivo. La reciente anunciación de Integral Corporation indica que se espera que…Aumento de las ganancias antes de impuestos, de aproximadamente 26 mil millones de yenes.Los ingresos obtenidos de la cartera de su Serie de Fondos Nº 3 son pagos directos provenientes de un ciclo financiero ya concluido. El fondo ya ha completado ocho salidas, incluyendo ventas parciales. Ahora está obteniendo su pago final. Este beneficio es una característica típica del final de este ciclo. Sin embargo, la sostenibilidad de tales ganancias depende de la salud a largo plazo del siguiente ciclo. Esto depende del flujo continuo de capital hacia nuevos fondos, de la disponibilidad de mercados de salida atractivos y de la resolución de los problemas políticos relacionados con el tratamiento fiscal. Por ahora, el aumento de ingresos de Integral es simplemente el resultado de un ciclo ya concluido.

El impacto fiscal: un aumento de una sola vez, en contexto específico.

El impacto financiero inmediato de la ganancia obtenida por Integral es considerable, pero claro y definido. La empresa proyecta que los pagos provenientes del Fondo Número 3 aumentarán el beneficio antes de impuestos para el ejercicio fiscal que termina en diciembre de 2026, aproximadamente.26 mil millones de yenesEsto representa un aumento significativo en los ingresos, aunque se trata de un acontecimiento único. La participación en las ganancias es una forma de compensación por el rendimiento obtenido, y no constituye un ingreso recurrente proveniente de la gestión de la empresa. Por lo tanto, se trata de…No recurrentesEs una componente del beneficio, diferente de la tarifa de gestión fija del 2% que las empresas suelen obtener a lo largo de su ciclo de vida.

Este momento coincide con un ejemplo típico de un ciclo de gestión maduro de fondos. El fondo comenzó sus operaciones en el año 2017. Ya ha completado ocho salidas del capital, incluyendo ventas parciales. La última salida del capital marca el momento en que se calcula el monto total del interés obtenido. Este patrón, en el cual las inversiones iniciales se realizan y luego se obtienen los beneficios a lo largo de varios años, es la norma para los fondos de capital privado. El pago de los beneficios representa simplemente la obtención de los beneficios obtenidos tras la finalización de una etapa de negociación, y no es una señal de crecimiento continuo en las operaciones del fondo.

En cuanto al perfil financiero más amplio de Integral, esta ganancia es un acontecimiento aislado. Sin embargo, esto aumentará los beneficios reportados durante este ejercicio fiscal, pero no modifica la capacidad de generación de ingresos de sus actividades empresariales principales. Los ingresos futuros de la empresa dependerán del desempeño de sus otros fondos y de sus segmentos operativos, y no de esta única recepción de intereses.

El ciclo político y fiscal: un factor de riesgo a largo plazo

Más allá de los aspectos técnicos relacionados con la salida de los fondos, el modelo de intereses retenidos enfrenta un riesgo político constante y cíclico. La viabilidad a largo plazo del modelo depende de su tratamiento fiscal favorable, algo que no está garantizado ni es permanente. En los Estados Unidos, lo propuesto…Ley de Equidad en las Participaciones ControladasSe trataría de considerar este ingreso como un ingreso ordinario, lo que significaría que no se aplicaría la tasa preferencial para las ganancias de capital. Este debate no es nuevo; sigue un ciclo de aproximadamente una década. La última reforma importante ocurrió en el año 2017, con la Ley de Reducción de Impuestos y Empleo, que extendió el período de posesión del activo para que se aplicara la tasa más baja. La presión política continúa, y este tema vuelve a surgir en las discusiones recientes sobre un posible paquete de arreglos fiscales.

No se trata de una tendencia exclusivamente estadounidense. El Reino Unido también ha reformado recientemente sus reglas, lo que indica una reevaluación global de la estructura de compensaciones.Presupuesto de otoño de Reino Unido, 2024Se introdujeron cambios significativos: la tributación de las ganancias obtenidas se ha transferido de los tipos impositivos relacionados con las ganancias de capital a una tributación ordinaria para los contribuyentes que pagan el impuesto a las ganancias más altas. Esta reforma, que entrará en vigor a partir del año 2026, representa un cambio fundamental en la forma en que se tributan las recompensas obtenidas por un desempeño a largo plazo en un centro financiero importante.

En resumen, el interés en los fondos de inversión es un objetivo político. Su tratamiento fiscal está sujeto a los mismos ciclos políticos y fiscales que afectan a la política económica en general. Aunque el ciclo actual pueda ser favorable, los patrones históricos sugieren que es probable que ocurra otra ola de reformas en el próximo decenio. Para los gestores de fondos e inversores, esto representa un obstáculo a largo plazo para la sostenibilidad del modelo. La ganancia obtenida durante un ciclo de fondos maduro, como el de Integral, es algo tangible. Sin embargo, el futuro del modelo depende de cómo se maneje este ciclo político no resuelto, ya que podría influir significativamente en las condiciones económicas relacionadas con los honorarios cobrados por los fondos.

Catalizadores y puntos de observación: La próxima fase

El camino hacia la realización de intereses futuros depende de una combinación de factores macroeconómicos y desarrollos políticos. Para que el modelo genere resultados similares, es necesario que los factores principales estén en línea: un ciclo de recaudación de fondos sólido para crear nuevos recursos de capital, y un mercado de salida adecuado para obtener ganancias. Sin esto, la fuente de ingresos se secará, independientemente de las políticas fiscales.

El punto de atención política más importante es el destino de…Ley de Equidad en las participaciones en las empresasY propuestas similares en otros mercados importantes. Esta legislación, que impone un impuesto sobre los intereses retenidos como ingresos ordinarios, es una característica recurrente en el ciclo político. Su progreso en el Congreso, o la introducción de proyectos de ley comparables en jurisdicciones como el Reino Unido, determinará directamente el valor después de impuestos de las pagos futuros. La decisión del Reino Unido de imponer un impuesto sobre los intereses retenidos como ingresos regulares a partir de 2026 establece un precedente que podría fomentar más reformas a nivel mundial, reduciendo así los incentivos económicos para los gestores de fondos.

Más allá de las políticas, la salud fundamental de la industria de los fondos de capital privado es de suma importancia. Las reservas de intereses futuros se basan en el flujo de capital que entra en los nuevos fondos. Una desaceleración en la recaudación de fondos limitaría el volumen de los ingresos generados por las comisiones. Por otro lado, un aumento en la recaudación podría indicar que se está alcanzando el punto más alto del mercado. También es crucial el entorno de salida de los fondos. Como señala una fuente, los intereses generados son una fuente importante de ingresos para los fondos de capital privado.Incentivo aplazadoSe paga únicamente en el momento de la realización del negocio. El volumen y el valor de las actividades relacionadas con fusiones y adquisiciones, así como las ofertas públicas de acciones, determinarán cuándo y cuánto pueden ganar los gestores de fondos. La reducción de las opciones de salida retrasaría la realización de dichos negocios indefinidamente, incluso para los fondos que tienen un buen rendimiento.

Por último, los inversores deben estar atentos a cualquier cambio en las disposiciones relacionadas con la expiración de las leyes fiscales de Estados Unidos. El trato preferencial que se otorga actualmente a los intereses obtenidos por las inversiones no es permanente. Como señala un análisis,Grandes partes de la legislación fiscal de los Estados Unidos están programadas para expirar a finales del año 2025.Cualquier cambio retroactivo o prospectivo en estas reglas durante un paquete de reconciliación podría alterar significativamente las condiciones económicas tanto de los beneficios del pasado como de los futuros. Esto generaría una gran inseguridad para los gestores de fondos y sus empleados.

En resumen, el modelo de intereses acumulados funciona dentro de un ciclo dual. Sus pagos están determinados por el ciclo del capital de los fondos de inversión privados; sin embargo, su sostenibilidad se ve amenazada por un ciclo político paralelo. Para que las futuras realizaciones sigan el mismo patrón que las ganancias obtenidas con la inversión en energía eólica, ambos ciclos deben estar sincronizados y en condiciones favorables. Cualquier desalineación introduce una nueva restricción.