Dos inflaciones en un único titular… Solo una de ellas afecta a las acciones.

Un titular que agrupa “inflación” oculta la verdadera disputa. La última cifra fija del CPI para julio fue casi estable:Los precios aumentaron un 0.1 por ciento en el mes; la tasa anual disminuyó a 3.4 por ciento, desde 3.5 por ciento. El indicador “core”, que excluye los costos relacionados con alimentos y energía, fue de 2.5 por ciento.Y sigue flotando hacia abajo. Ese no es un número que se refiere a la ponderación de su fondo de índices. El número que realiza esa ponderación está en el mismo informe, pero se mueve en la dirección opuesta.Los costos de energía han aumentado un 14.7% en el último año.El residuo de un choque petrolero que se ha acumulado en el Estrecho de Hormuz.

Los futuros de esta mañana cayeron aproximadamente un tercio de porcentaje.Se trata de “preocupaciones relacionadas con la inflación”. El S&P se mantiene en torno al 2% de su nivel histórico, mientras que estas preocupaciones continúan circulando. Es una situación inestable, pero no una caída total. La pregunta que vale la pena responder es: ¿de cuál de las dos formas de inflación el mercado realmente tiene miedo? Porque esa respuesta determinará si se trata de un simple temblor normal en septiembre o del primer paso hacia un nuevo tipo de precios.

Las dos “pernas” del sistema económico se comportan de manera diferente una vez que llegan a un punto determinado. La parte que se relaciona con la recuperación económica –la disrupción del núcleo de la inflación–, si persiste, puede ser una razón para que la Reserva Federal pueda reducir las tasas de interés con el tiempo. La parte relacionada con el petróleo, en cambio, es lo contrario: aumenta la inflación general, incluso cuando otras partes de la economía se estabilizan. Es precisamente esa combinación la que hace que la Fed mantenga las tasas de interés estables. Eso es lo que ocurrió: la Fed se mantuvo firme durante el verano.Los estrategas de MUFG prefieren retrasar cualquier reducción de tipos de interés hasta principios de 2027.Argumentaron que el crecimiento de los salarios ya había disminuido a un ritmo compatible con el objetivo del 2% establecido por la Fed.

Dado que las valoraciones de los índices son muy sensibles a ese factor, cualquier cambio en la cotización de una acción afecta a todos los inversores del S&P al mismo tiempo. Cuando el índice general baja una fracción de porcentaje en un día como hoy, se trata de un shock en las tasas de interés que afecta a todos los portafolios que dependen de esas tasas. No se trata de una cadena de efectos en empresas individuales, sino de un fenómeno común. Dos acciones que bajan juntas porque ambas tienen su valoración ajustada según la misma curva de tasas no constituyen una situación de contagio; el contagio implica que una empresa en dificultades afecte los flujos de caja o financiamiento de otra empresa. Esta distinción es importante, ya que define las expectativas: este movimiento es general y superficial, y está determinado por la tasa de descuento, no por el hecho de que una empresa caiga y afecte a otra.

Pero el impacto de un shock común no es igual para todas las empresas. Algunos sectores consideran los costos relacionados con el petróleo como un costo directo en la declaración de ingresos; en esos casos, los resultados se deterioran varias veces más que el índice general. El combustible para aviones es el costo variable más evidente para las aerolíneas; debido a la competencia intensa, las aerolíneas tienen márgenes muy pequeños. Por lo tanto, cualquier aumento persistente en los costos de combustible afecta directamente a los resultados financieros. Delta Air Lines cayó más del 11% durante el último mes; mientras que el S&P cayó aproximadamente un 1%. A pesar de ello, Delta Air Lines tuvo un rendimiento ligeramente superior al 22% durante los cuatro meses iniciales del año. El problema macroeconómico que causó una pérdida de un pequeño porcentaje en el mercado general es, para el sector que debe comprar ese combustible, un problema de costos directos.

Aquí está el amplificador y aquí está el firewall. Ambos aparecen en el mismo informe. El amplificador es de tipo “pass-through”: la energía es la única categoría cuya aumento puede filtrarse hacia todo lo que necesita moverse, quemarse o ser transportado – carga, químicos, tarifas de avión, gasolina que consume los recursos discrecionales de una familia. El firewall, por su parte, parece ser un fenómeno artificial, más que una espiral de aumento de salarios. Es como si el petróleo subiera mientras el núcleo energético se enfría… Y ese número es en el que se basa el banco central. Los precios de las acciones están cerca de un récord, porque los ingresos han sido suficientemente buenos para llevarlos a ese nivel. Eso es lo que ha hecho que “más alto por más tiempo” se convierta en algo que causa temor, en lugar de un cambio de régimen.

La información que determinará entre esas dos interpretaciones es el próximo anuncio del CPI. Puede tratarse de una crisis económica repentina o de un nuevo régimen de inflación.Programado para el 11 de septiembre.La cadena continúa solo si las cifras relacionadas con el petróleo comienzan a aparecer en los datos de inflación: si la tasa de crecimiento del PIB vuelve a acelerarse, si el crecimiento salarial aumenta, o si la tasa de interés de la Fed se revisa y se eleva. La cadena se detiene si la siguiente lectura del PIB sigue disminuyendo, porque entonces esta semana será como septiembre: un momento de incertidumbre, donde el primer efecto negativo, el impacto del petróleo, es evidente, pero el segundo efecto, su impacto en la inflación, aún no está confirmado.

La cuestión del portafolio no es “¿la inflación daña las acciones?”, sino “¿qué sectores y qué acciones son afectados por ella?”. Un inversor en índices está expuesto a ambos factores a través de la tasa de interés, pero esa exposición es pequeña y condicionada. El riesgo concentrado se encuentra en un nivel inferior, entre los sectores para los cuales el costo no representa una gran problemática. Primero, verifique ese aspecto, y luego déjese que las noticias del 11 de septiembre le indiquen si realmente fue algo importante o no.