Cuando la inflación no disminuye y el crecimiento no se mantiene.

El índice de gastos de consumo personal de julio fue…3.3% año a añoIgual que en junio. Igual que en abril. Y además, muy por encima del objetivo del 2% establecido por la Reserva Federal.

Ese número debería ser familiar para ahora. La inflación ha estado estancada en este nivel durante meses: no es algo que se acelera rápidamente, ni que colapse, sino que permanece estable, mientras la economía que la rodea comienza a deteriorarse.

El problema es que la economía se está desestabilizando en la dirección equivocada para las acciones de la Fed.

En julio, las empresas estadounidenses perdieron dinero de manera inesperada.23,000 empleosLas ventas minoristas disminuyeron.0.6%Se logró cerrar una serie de nueve meses de ganancias continuas. La participación de la fuerza laboral disminuyó.61.4 %, el valor más bajo en más de cinco años.El crecimiento de los salarios se desaceleró a un 3.2%. Al mismo tiempo, el conflicto entre EE. UU. y Irán ha mantenido los precios del petróleo elevados.Aproximadamente un 25% por encima de los niveles antes de la guerra.Los costos de energía para la alimentación se distribuyen a través de la economía.

Esta es la situación que al Fed le disgusta más: una inflación que no disminuye, y un crecimiento económico que no se mantiene estable. El nombre interno para esta situación es “stagflation”… Una palabra que refleja la situación de los años 70, ya que la trampa política es la misma: si aumentan las tasas de interés para luchar contra la inflación, se acelera el ralentecimiento económico. Si bajan las tasas de interés para apoyar el crecimiento, se corre el riesgo de causar una inflación permanente.

En la reunión del 29 de julio, el Fed eligió la paciencia: mantuvo las tasas de interés estables.3.50%–3.75%Pero la votación de las 9 a las 3 reveló cuán dividida se había vuelto la comisión. Tres miembros querían aumentar las tarifas en un cuarto de punto. Los que se oponían a esto se volvían cada vez más voces; además, el número “sticky” del PCE solo fortalece su argumento.

El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, se presenta en Jackson Hole esta semana para su primer discurso público importante desde que asumió el cargo.Jerome Powell en mayoEl tema oficial del simposio es…“Innovación financiera”Un tema limpio para un momento complicado. Pero todos estarán atentos a las señales que indiquen si Warsh optará por mantener la política monetaria estable, aumentar las tasas de interés, o reconocer el riesgo de stagflicción, algo que hace que los economistas adviertan que la economía se encuentra en el “escenario de pesadilla” del Fed.

La mayoría de los economistas esperan que la Fed mantenga esa política en su reunión del 15-16 de septiembre. MUFG ResearchLas tasas de los proyectos permanecerán sin cambios hasta el año 2026; solo habrá una disminución a principios del año 2027.Pero ese consenso podría cambiar rápidamente si los datos de agosto y septiembre siguen mostrando la misma tendencia: precios estables, pero demanda disminuyendo.

Esto no es un ejercicio de macroeconomía. Se trata de un problema relacionado con los ingresos.

Esto es lo que la inflación estacionaria hace con su dinero, algo que la mayoría de los inversionistas no considera. Un bono que genera un rendimiento del 4%, cuando la inflación es del 3.3%, le da un retorno real de aproximadamente el 0.7%. Eso no es una base segura para el portafolio de inversión; es simplemente un error de redondeo. Y si la inflación aumenta en lugar de disminuir, ese retorno real se vuelve negativo. Los inversores de rentas fijas en este escenario están pagados para asumir el riesgo de que su poder adquisitivo desaparezca silenciosamente.

Dinero en una cuenta de ahorros con alta tasa de interés del 4%. El mismo problema. Te están pagando por perder dinero.

La pregunta importante no es “¿qué hará la Fed?”, sino “¿qué empresas se beneficiarán cuando los precios permanecen elevados y la economía pasa de un estado de crecimiento a uno de estancamiento?”

La respuesta tiene un único factor: el poder de fijación de precios.

El poder de fijación de precios es la capacidad de una empresa para aumentar sus precios sin perder a sus clientes por parte de los competidores o sin que haya ningún venta en absoluto. Es la calidad más importante en un entorno inflacionario, ya que es el mecanismo a través del cual una empresa puede aumentar sus ingresos, su flujo de caja y, eventualmente, sus dividendos, sin tener que vender más unidades o ganar cuota de mercado. Si una empresa no puede aumentar sus precios, no puede aumentar sus dividendos debido a la inflación. Punto.

No se trata de marcas de lujo o de posicionamiento premium. Se trata de empresas cuyos productos o servicios son esenciales para que la economía pueda funcionar. Las categorías que aparecen repetidamente en este filtro son:

• Producentes de energía e infraestructura en la etapa intermedia– Los oleoductos, los sistemas de almacenamiento y el procesamiento que permiten transportar petróleo y gas, independientemente de quién lo compre. Las compañías energéticas ya han beneficiado enormemente del shock en el suministro causado por Irán; el precio del crudo Brent también ha aumentado.De $72 por barril antes del conflicto, pasó a casi $120 en su punto más alto.Pero el poder de fijación de precios aquí no se refiere a los factores geopolíticos; se trata de la realidad estructural de que la demanda de energía es inelástica en el corto plazo. La gente calienta sus hogares y opera sus fábricas, sin importar si lo desean o no.
• Industriales con precios basados en contratos– Empresas cuyos contratos a largo plazo incluyen cláusulas de escalada por inflación; lo que significa que sus ingresos se ajustan automáticamente según los índices de precios. Esta es la forma más cercana a un “hedge” contra la inflación que se puede encontrar en los mercados de acciones.
• Contratistas de defensaLos gastos gubernamentales en seguridad nacional no implican una curva de elasticidad de precios. Los presupuestos son aprobados por el Congreso, y no se determinan por la demanda del consumidor. Además, los contratos multianuales suelen incluir ajustes de costos desde el principio.
• Infraestructura y logística– Los caminos de peaje, los ferrocarriles, los puertos y las redes de transporte de mercancías son aquellos en los que el uso de estos servicios depende de la actividad económica, no de la elección del consumidor. Cuando las mercancías se transportan, estas empresas reciben pagos por ello. Cuando la inflación hace que las mercancías sean más costosas, la tarifa por envío también puede aumentar.

Este es el portafolio de las empresas reales de la economía. No son las marcas tecnológicas llamativas que buscan ganancias en el sector de la inteligencia artificial, ni las marcas de consumo que luchan por ganar cuota de mercado. Son las empresas que proporcionan lo que la economía no puede funcionar sin.

Y, específicamente para los inversores de dividendos, el poder de fijación de precios está directamente relacionado con la durabilidad de los dividendos. Una empresa que aumenta los precios debido a la inflación, también incrementa su flujo de efectivo libre debido a la inflación. Ese flujo de efectivo creciente permite que los dividendos también crezcan. La relación entre los dividendos y las ganancias se mantiene estable o incluso mejora, ya que los ingresos crecen más rápido que los costos. Este es el modelo de crecimiento de dividendos compuesto: el rendimiento puede no ser el más alto en el mercado hoy, pero lo importante es la rentabilidad que genera en cinco años.

Los datos de Morningstar muestran que las acciones de crecimiento de dividendos en los EE. UU. ya han…Superó al mercado general en más de 5 puntos porcentuales en 2026.Eso no es una coincidencia: los inversores se están dirigiendo hacia las empresas que pueden proteger sus márgenes y aumentar sus ganancias en este entorno. Las acciones relacionadas con la energía, las industrias y las acciones de consumo defensivas son las más populares entre ellos.

Donde vive el riesgo

No se trata de una apuesta unidireccional. La situación de stagflation que describí puede resolverse en varias direcciones, y cada una de ellas cambia los riesgos y las recompensas.

La economía podría ser más resistente de lo que parece. La industria manufacturera sigue expandiéndose: el índice ISM…Obtuvo 55.6 en julio.Es la lectura más fuerte desde mayo de 2022; los nuevos pedidos han aumentado a 56.7. Un informe sobre el empleo en agosto muy positivo y una inflación más baja podrían ayudar a que la economía se estabilice. En ese escenario, la presión cíclica que influye en las valoraciones de las empresas reales disminuye, y las acciones relacionadas con el crecimiento vuelven a ser atractivas para los inversores.

La situación en Irán podría empeorar aún más, lo que haría que los precios del petróleo y la inflación relacionada con la energía disminuyeran significativamente. Eso reduciría la necesidad de aumentar las tasas de interés, y daría al Fed espacio para reducirlos. Los rendimientos de los bonos disminuirían, las acciones relacionadas con el crecimiento económico aumentarían, y las valoraciones de las empresas energéticas podrían reducirse.

Pero lo que debe recordar en todas las situaciones es esto: el poder de fijación de precios es una cualidad empresarial que existe de forma independiente del ciclo macroeconómico. Una empresa que puede aumentar los precios sin perder clientes es valiosa tanto en tiempos de inflación como en tiempos de crecimiento o recesión. Puede cotizar a diferentes precios, dependiendo de lo que el mercado esté buscando, pero la ventaja económica subyacente no desaparece.

El peligro está en comprar la versión incorrecta de esta historia. Una alta tasa de rendimiento no es lo mismo que el poder de fijación de precios. Una empresa con una tasa de dividendo del 6% y sin capacidad para aumentar los precios no te protege de la inflación; en realidad, eso significa que el mercado ya ha tenido en cuenta el riesgo de que los dividendos no puedan sobrevivir. La relación entre los pagos de dividendos y los ingresos netos indica si los flujos de efectivo libres realmente permiten cubrir los dividendos. El balance general también indica si la empresa puede soportar una caída en las ventas sin tener que reducir sus gastos. Ambos factores son más importantes que la tasa de rendimiento bruta.

Qué ver

El discurso de Warsh en Jackson Hole este viernes será analizado con atención, en busca de cualquier indicio sobre la dirección de las tasas de interés. Pero lo importante no es tanto el contenido del discurso, sino el mensaje que transmite sobre cómo la Fed ve la trayectoria de la inflación. Si él considera que el 3.3% PCE es solo un aumento temporal, los mercados anticiparán una recuperación a un 2%. Pero si lo considera como algo estructural, entonces la tendencia de la economía real se vuelve aún más justificada.

Después de Jackson Hole, los datos son lo que realmente importa. El informe sobre el empleo de agosto, publicado el 5 de septiembre, y el índice de precios al consumo de septiembre, publicado el 11 de septiembre, confirmarán o cuestionarán la situación de estanflación. Habrá que observar si el mercado laboral continúa perdiendo empleos, mientras que los precios se mantienen estables, o si algún lado de la ecuación favorece a la Fed.

Pero a nivel del portafolio, no es necesario prever las acciones de la Fed. Es preciso invertir en empresas que puedan aumentar sus ingresos, independientemente del régimen que se establezca. Y ese filtro se reduce a la misma pregunta: ¿puede esta empresa aumentar sus precios sin perder a sus clientes?

El resto se deduce de allí.