El cambio estructural de la inflación: una nueva era para las estrategias de cartera

La narrativa ha cambiado. Después de un período de recesión, la inflación se encuentra en una fase de aumento continuo, entrando así en una nueva etapa en la que las presiones más altas por un tiempo más prolongado se convierten en el punto de referencia. El objetivo del 2% establecido por la Reserva Federal ahora parece ser un punto de referencia lejano. Nuestra previsión indica que el índice de Gastos de Consumo Personal (PCE) promediará alrededor de…2.7% en el año 2026Se trata de un sobrepaso persistente que indica un cambio estructural, y no simplemente un fenómeno temporal. No se trata de la hiperinflación del año 2022, sino de un aumento más moderado, pero suficiente para generar cambios significativos en las políticas económicas y en la dinámica del mercado.

Los conductores de este proceso son una mezcla de decisiones políticas y restricciones estructurales en el sector de la oferta. Las tarifas son un factor que influye directamente en los precios a corto plazo. Aunque las empresas asumieron gran parte de los costos en el año 2025, su inventario antes de aplicar las tarifas está agotándose, y se planean aumentos de precios para el año 2026. En general, los cuellos de botella estructurales en los sectores del trabajo, la vivienda y la energía constituyen un obstáculo persistente. Estados Unidos enfrenta…Escases crónicos de viviendasY también existen restricciones en el mercado laboral, que limitan la oferta y aumentan la presión salarial. Incluso…Cálculo mecánico de la renta equivalente para los propietariosUn componente importante de la inflación básica tendrá un retraso en su efecto, lo que implicará una tendencia al alza hacia mediados del año 2026.

Esto plantea una situación difícil para este año. Proyectamos que el índice de precios al consumidor y el IPC básico alcancen más del 3% a finales de 2025. La presión continuará en 2026. La capacidad de la Fed para responder se ve limitada. Los déficits gubernamentales crecientes dificultan la flexibilidad de la Reserva Federal para endurecer las políticas monetarias. Esto crea una situación difícil: luchar contra la inflación puede agravar los problemas fiscales, mientras que contener la inflación puede fomentar expectativas de precios más altos.

En resumen, se trata de un nuevo régimen económico. La inflación ya no es un problema cíclico que pueda resolverse con una sola política. Se trata de un problema estructural, causado por cambios demográficos, decisiones políticas y problemas en el lado de la oferta. Este exceso persistente de inflación por encima del objetivo del 2% obligará a reevaluar fundamentalmente la estrategia de gestión de carteras. Las estrategias tradicionales de cobertura y asignación de activos deben adaptarse a un mundo donde la inflación sea una característica permanente.

El dilema de la Fed y las implicaciones de su política

La Reserva Federal ahora se enfrenta a una situación clásica, pero cada vez más difícil. Su respuesta probable: una serie de reducciones de las tasas de interés, no será suficiente para contener las presiones inflacionarias estructurales que existen en la economía. Nuestra previsión es que el banco central reducirá las tasas de interés…1.25 puntos porcentuales este año.Sin embargo, en un mundo donde la inflación es estructuralmente más alta, incluso estos recortes podrían no lograr el objetivo de estabilidad de precios que se propone por medio del doble mandato.

Esto establece las condiciones para un entorno de “stagflación ligera”. El crecimiento ya está disminuyendo; el PIB real se ha expandido a un ritmo del 2.1% en términos anuales durante el tercer trimestre de 2025. Este es un descenso en comparación con años anteriores. Se espera que el crecimiento del consumo disminuya aún más, al 1.9% en 2026. Sin embargo, la inflación sigue aumentando. Nuestras proyecciones indican que…El índice de precios al consumidor, tanto en su término principal como en su componente básico, alcanzará más del 3% para finales de 2025.El resultado es un desajuste persistente: un crecimiento inferior al típico, combinado con presiones de precios elevadas. Esto complica la misión de la Fed, ya que se ve obligada a elegir entre fomentar una posible recesión o permitir que las expectativas de inflación se intensifiquen.

El mercado ya está tomando en consideración esta nueva realidad. Aunque la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años sigue siendo un punto de referencia importante, las expectativas de inflación que rigen el mercado de bonos reflejan un mayor riesgo a largo plazo.Estimación de la inflación esperada para los próximos 10 añosEsto refleja una evaluación del mercado en la que se considera que la inflación será más alta durante el próximo decenio. Esta volatilidad en las expectativas indica una pérdida de confianza en la capacidad del Fed para lograr un retorno rápido al objetivo del 2%. Esto implica que habrá un sobreprecio constante debido a la incertidumbre.

La flexibilidad del Fed también se ve limitada por el panorama fiscal. El aumento de los déficits gubernamentales restringe las opciones del banco central para endurecer las políticas monetarias, sin que esto exacerbe la carga de la deuda. Esto crea una situación difícil: luchar contra la inflación puede empeorar las presiones fiscales, mientras que frenar la inflación podría aumentar las expectativas de precios más altos. La ruta que sigue el banco central ahora es una retirada gradual de las políticas monetarias, reduciendo los tipos de interés para fomentar el crecimiento económico. Pero esto se hace en un entorno en el que tales medidas no serán probablemente suficientes para reducir la inflación.

Implicaciones del portafolio: desde la cobertura hasta la gestión activa

La tesis de la inflación estructural requiere un cambio fundamental en la forma en que se construyen los portafolios de inversión. La era de las coberturas pasivas, que son universales y válidas para todos, ya ha terminado. Los inversores deben adoptar ahora un enfoque activo y selectivo, identificando activos que no solo puedan soportar precios más altos, sino que además podrían obtener ganancias de ello. Las pruebas son claras: los productos básicos son la mejor cobertura posible, tanto desde el punto de vista histórico como actual. Un aumento de 1 punto porcentual en la inflación en Estados Unidos ha llevado, en promedio, a…Aumento real del retorno de 7 puntos porcentuales para los productos básicos.Mientras que ese mismo factor causó una disminución en los precios de las acciones y los bonos. Este rendimiento superior se ha mantenido constante durante cinco episodios importantes de inflación en el último medio siglo, desde los shocks petroleros hasta la recuperación después de la pandemia.

Entre las materias primas, los ganadores no son todos los mismos. La energía y los metales industriales han generado los mayores rendimientos reales durante los períodos de sorpresas inflacionarias, ya que respondían tanto a shocks relacionados con la oferta como a los shocks relacionados con la demanda. En cambio, el oro funciona como un instrumento de cobertura más específico, ya que sirve para protegerse contra situaciones de inflación muy alta y crisis relacionadas con la credibilidad de los bancos centrales. Esto sugiere una distribución estratégica de recursos: favorecer a la energía y los metales industriales para garantizar una mayor protección contra la inflación, mientras se utiliza el oro como herramienta para contrarrestar los riesgos geopolíticos y sistémicos. La lógica detrás de esto es simple: factores estructurales como…Escasez crónica de viviendasAdemás, los cuellos de botella en términos de energía crean restricciones constantes en el suministro, lo cual beneficia directamente a los productores de estas materias primas.

En el caso de las acciones, la atención debe centrarse en la selección activa de empresas adecuadas para invertir. Las empresas que lograrán ganar sean aquellas que tengan un poder de fijación de precios demostrable: la capacidad de transferir costos más elevados a los consumidores, sin perder su volumen de ventas. Esto es especialmente importante en un mundo donde las restricciones del mercado laboral y las presiones salariales son estructurales, no cíclicas. Los inversores también deberían considerar los activos reales, como la infraestructura y los metales preciosos, como inversiones fundamentales, y no solo como transacciones tácticas. Estos activos tienen una relación tangible con la inflación, a través de sus flujos de caja y su valor físico.

La principal precaución se aplica a las carteras de activos con rendimientos fijos. Las obligaciones de larga duración son especialmente vulnerables. Las expectativas de aumento de la inflación amenazan los rendimientos nominales que estas inversiones prometen. A medida que el mercado asume un régimen de inflación más elevada, el riesgo de pérdida de valor del capital aumenta. Esto se ve agravado por el riesgo de dominio fiscal, donde los déficits crecientes limitan la capacidad de la Fed para luchar contra la inflación de manera eficaz. Esto podría llevar a un período prolongado de altas tasas de interés reales. En este contexto, la duración de los activos es un factor de riesgo importante.

En resumen, se trata de una gestión activa. Los factores estructurales que causan la escasez de mano de obra, las restricciones en el sector residencial y los cuellos de botella en el área energética crean un entorno complejo e irregular. Un enfoque pasivo probablemente no sea suficiente para lograr resultados óptimos. La estrategia debe consistir en identificar las fuentes específicas de la inflación, asignar recursos directamente a los activos que se benefician de ellas, y mantenerse alerta ante los riesgos relacionados con las acciones de renta fija y las acciones orientadas al crecimiento.

Catalizadores y riesgos: El camino a seguir

La tesis de que la inflación será más alta y durará más tiempo no es algo indiscutible; esto será confirmado o cuestionado por una serie de acontecimientos concretos en los próximos meses. El camino que se seguirá ahora está determinado por ciertos factores que pondrán a prueba los motores estructurales que hemos descrito.

La primera prueba importante será la decisión de la Corte Suprema respecto a la legalidad de las tarifas impuestas por el presidente Trump. Se espera que esta decisión se tome a principios de 2026. Esta decisión aclarará un aspecto importante en materia de políticas. Aunque nuestro pronóstico básico incluye…Hay una probabilidad del 75% de que las tarifas establecidas por la IEEPA sean revocadas.También asumimos que el gobierno reemplazará a estas autoridades por otras autoridades legales. La decisión del tribunal determinará las bases legales para este reemplazo, y, por consiguiente, la durabilidad del impulso inflacionario causado por los aranceles. Una decisión que respete los aranceles validaría ese factor inflacionario a corto plazo; en cambio, una decisión en contra obligaría a reevaluar toda la previsión económica.

Lo más importante es la forma en que los aranceles se transfieren a los consumidores. Hasta ahora, las empresas han absorbido la mayor parte de los costos, pero sus grandes reservas de productos antes de que se aplicaran los aranceles están agotándose. Este es el factor clave a corto plazo. A medida que esas reservas se agoten, la presión para transferir los costos al consumidor aumentará. Los datos muestran que los precios de los bienes básicos solo aumentaron en aproximadamente un punto porcentual en 2025, mientras que los precios de las importaciones aumentaron casi un 10%. Esta brecha es precisamente lo que está siendo consumido actualmente. Los inversores deben estar atentos a posibles aumentos de precios en 2026, especialmente en los bienes duraderos, ya que el impacto acumulado de los costos arancelarios finalmente llegará al índice de precios al consumidor.

Además de las tarifas, un posible cambio en la política estadounidense hacia los principales productores de petróleo representa un riesgo externo significativo. Una postura firme por parte de Estados Unidos podría interrumpir el suministro y aumentar aún más los precios de los productos básicos, lo que a su vez aumentaría el riesgo de inflación. Este es un factor impredecible que podría agravar las presiones estructurales causadas por la escasez de viviendas y los cuellos de botella en el sector energético. La atención que el mercado presta a los productos básicos como cobertura contra tales riesgos es una respuesta directa a este tipo de shocks relacionados con la geopolítica y las políticas gubernamentales.

En resumen, la tesis se basa en estos eventos específicos y observables. La decisión del Tribunal Supremo establece las condiciones políticas necesarias para el proceso de precios. La disminución del inventario antes de la aplicación del precio fijo provoca una transmisión inmediata de precios. Además, un cambio en la política energética podría intensificar el efecto inflacionario causado por los productos básicos. El monitoreo de estos factores clave será necesario para poder ajustar la posición del portafolio en este nuevo régimen.