¿Por qué un informe sobre la inflación determina ahora el próximo paso de la Fed?

Kevin Warsh adoptó un enfoque característico de Warsh para el período de dos semanas que se avecinaba: se negó a tomar medidas concretas. En su primer discurso en Jackson Hole como presidente del Fed, despreció las orientaciones futuras como una “herramienta inútil”. Insistió en que las políticas monetarias deben basarse en datos “actuales”, y estableció un criterio para sus colegas: a menos que la inflación subyacente se acerque claramente y a una velocidad suficiente al objetivo del 2%, entonces no se podía tomar ninguna medida.Dijo: “Tenemos trabajo que hacer”.El mercado escuchó la amenaza. Las posibilidades de que haya un aumento de tasas en septiembre…Casi como una apuesta al azar antes del discurso… Ahora se acerca al 60%..

El resultado es algo raro en la banca central: un único informe sobre la inflación, que debe presentarse el 11 de septiembre, parece determinar el resultado de la reunión de política monetaria que comenzará cinco días después.

No debería ser así. La filosofía de Warsh dice que no debería serlo. La Fed observa el índice de precios de consumo y gastos personales, que es su objetivo declarado, y no el índice de precios al consumidor, en el que se centra el mercado. Un cálculo del CPI es solo una estimación, no un veredicto definitivo. Sin embargo, la estructura que Warsh ha creado –un comité sin ninguna orientación futura, con un nuevo presidente ansioso por demostrar que no repetirá la reacción tardía de 2021– ha concentrado la atención del mercado en un único informe. Para entender qué implica esto para un portafolio, es útil ver por qué ese informe tiene tanta importancia.

Comience con los números. La tasa de política se sitúa en…3.5–3.75%El nivel más bajo desde finales de 2022, después de un largo período de relajación económica durante el mandato de su predecesor, Jerome Powell. La inflación volvió a superar el objetivo en poco tiempo: esto se debió a aranceles, a los efectos negativos del conflicto en Oriente Medio y a la crecida de las inversiones en inteligencia artificial, que impulsa todo tipo de productos, desde chips hasta chips de memoria. La inflación medida por el PCE está cerca del nivel mínimo.3.7% en comparación con el año anteriorLa tasa de los seis meses es incluso más alta; las medidas clave superan el 3%. Eso no es lo que el comité prometió: un 2%. Tres de sus miembros –Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan– ya votaron en julio para aumentar las tasas en un cuarto de punto.Warsh estuvo de acuerdo con los nueve que eligieron esperar..

Los dos informes del CPI de verano hicieron que esa paciencia fuera posible. La tasa principal de julio fue…3.4% en comparación con el año anteriorCayó de un pico en mayo del 4.2%, con una inflación central de 2.5% y un ligero aumento del 0.2% durante el mes. Un informe sobre el empleo que mostró la situación económica…Perdieron 23,000 empleos en julio.Con el desempleo en el 4.1%, se argumentó en contra de endurecer las políticas económicas. Juntos, esto redujo las posibilidades de que se realizara un aumento en los tipos de interés.alrededor del 42%.

Ese es el punto clave. Los palomas –incluyendo a Warsh– necesitan varios meses de datos estables para poder justificar su posición en la lista. Han tenido aproximadamente dos meses así. Los halcones, por su parte, necesitan un solo dato positivo para sentirse justificados. Christopher Waller, como gobernador, puso la trampa en julio.“Si obtenemos otra lectura positiva en cuanto a la inflación central esta semana, entonces el FOMC tendrá que considerar una mayor restricción de la política monetaria en el corto plazo”.Una sorpresa de septiembre, en otras palabras, elimina la necesidad de quedarse quieto.

Es aquí donde el análisis, y no solo los cálculos aritméticos, se vuelve problemático. Una parte considerable de esta inflación se debe a factores relacionados con la oferta de bienes; la política monetaria es un instrumento insuficiente para resolver esto. Un aumento en las tasas de interés no reduce los precios del petróleo crudo ni disminuye la demanda por servidores de inteligencia artificial. En realidad, este aumento en las tasas de interés solo reduce la demanda en general y aumenta el desempleo. Por lo tanto, la decisión de septiembre no es realmente una lucha contra la inflación, sino una lucha por mantener la credibilidad frente al riesgo de recesión. Es como un seguro: el nuevo presidente, con su reputación como defensor de la inflación y con expectativas establecidas para protegerse, tiene fuertes motivos para pagar ese seguro. El informe laboral de julio, tan débil que puede afectar a los mercados de valores, es el contrapeso que Warsh intentó minimizar al decir que la economía estaba “fortalecida”.

Para un inversor, los riesgos inmediatos son concretos. La tasa de política monetaria es el precio base del dinero: influye en las tasas de hipotecas y tarjetas, y actúa como descuento aplicado a cada dólar de ganancias futuras. Una decisión inesperada, o una incertidumbre en esa fase tardía, puede causar cambios en las rentabilidades de los bonos y en los múltiplos de las acciones en cuestión de minutos. Pero lo más importante es lo que el mercado ya admite: los traders no apuestan a que el informe facilite la decisión; apuestan a que un informe positivo significa un aumento de tasas, mientras que uno negativo significa paciencia. Todos están divididos en cuanto a qué decisión llegará. Por lo tanto, cualquier dinero que dependa de la reunión de septiembre depende de la volatilidad del propio informe, no solo del resultado final.

Luego viene la ironía que Warsh ha preparado para sí mismo. Ha desmantelado las directrices de gestión para liberar al comité de la influencia de las expectativas del mercado. De esta manera, le ha dado al mercado una fecha específica en la que concentrarse. Ya sea que elija el 16 de septiembre o aumente los tipos de interés, ha renunciado al escudo que tenía la Fed para evitar que fuera controlado por el calendario. El informe sobre la inflación ya no es un dato que el comité debe considerar; es una decisión que el mercado ya ha tomado. Los inversores deberían tratar los días cercanos al 11 de septiembre como noticias, y la decisión del 16 de septiembre como su consecuencia.