Las expectativas de inflación se situaron en el 3.4%: ese es el número que la Fed está luchando por alcanzar.

Un punto decimal se movió esta semana, y los mercados se dieron cuenta. Las expectativas de inflación a largo plazo de los consumidores estadounidenses: la cantidad de aumento de precios que esperan durante los próximos cinco años.Aumentó al 3.4%, desde el 3.3%.Allí se quedaron durante tres meses. No parece mucho, pero este es el número que la Reserva Federal lucha por obtener. Además, esta acción va en la dirección incorrecta para un nuevo presidente de la Reserva Federal, quien ya ha propuesto un aumento de las tasas de interés.

La primera pantalla termina en el momento en que comprendes por qué es importante un punto decimal: los precios reales determinan tu billetera, pero las expectativas determinan las tasas de interés. Y las tasas de interés, a su vez, determinan qué activos en tu cartera pueden generar ganancias.

La inflación que sientes ya está por encima del objetivo.

El índice de precios al consumidor de agosto, publicado hoy,El aumento fue del 0.4% durante el mes y del 3.4% en comparación con el año anterior.Con la inflación central, después de eliminar los costos relacionados con alimentos y energía, la situación empeora más de lo previsto. Si se analizan los números detalladamente, se puede ver que las cifras son desequilibradas.Los precios de la energía han aumentado un 16% en el transcurso del año.La cantidad de alimentos es inferior al 3%. La medida preferida por la Fed, el PCE, es aún más estable.Con una tasa de crecimiento del 3.7% tanto en junio como en julio..

Nada de eso se acerca al objetivo del 2% establecido por la Fed. Además, la situación a corto plazo en cuanto a las expectativas es peor que la situación a largo plazo: las perspectivas de inflación de los hogares para el próximo año.Aumentó al 4.6% en septiembre, desde el 4.0% en agosto; es el valor más alto desde junio.Gran parte de eso se debe a los precios del combustible que han aumentado debido al conflicto con Irán. Pero lo importante es la tendencia a largo plazo.

Esta es la distinción que puede confundir a los principiantes. La inflación real indica cuánto cuestan las cosas ahora. Las expectativas, por su parte, indican lo que las personas y las empresas creen que los precios harán en el futuro. Son, en cierto modo, como una profecía auténtica en economía. Si los trabajadores esperan una inflación del 4%, exigirán aumentos salariales más altos; si las empresas lo esperan, lo incorporarán en la lista de precios del próximo año. Por eso, cada banco central considera las expectativas, no los datos del último IPC, como algo importante que debe tener en cuenta.

Un nuevo presidente que apuesta su credibilidad en el 2%

Lo interesante es quién se sienta en ese asiento. Kevin Warsh lleva apenas 100 días en el cargo. A finales de agosto, en Jackson Hole, declaró que el objetivo del 2% de la Fed es aceptable.“Firmo, estable”. Y hay advertencia de que los tipos de interés podrían necesitar aumentar.Si la inflación no vuelve al objetivo establecido… Eso es lo opuesto a la idea de “tolerar un 3 o 4% de inflación, ya que otros aspectos son más importantes”. Se trata de una apuesta en la que se espera que el valor base se mantenga estable.

Los mercados de apuestas y los comerciantes han cambiado en consecuencia. Después de Jackson Hole…El CME FedWatch indica que las probabilidades de una subida de tasas en la reunión del 16 de septiembre son algo por encima del 50%.Después del IPC más alto de hoy…Los comerciantes fijaron esas probabilidades en aproximadamente el 90%; dos incrementos se incluyeron en el precio a finales del año.Que la tasa de fondos actual ya está en el rango de 3.50%–3.75%… Y que cualquier aumento en esa tasa causaría problemas.Menos de dos meses antes de las elecciones de mitad de mandatoY contra un presidente que promueve públicamente las reducciones… Eso demuestra cuán seriamente el nuevo presidente toma la promesa del 2%.

Por qué la trayectoria de las tasas es más importante que el número de inflación

Ahora, lleva esto a tu portafolio. Cuando un banco central intenta restablecer las expectativas, su único herramienta real es la tasa de descuento: esa tasa que se utiliza para convertir los dólares futuros en su valor actual. Si aumentas esa tasa, todos los activos cuyo valor está en el futuro perderán su valor relativo. Los activos con plazos más largos son los bonos y las acciones cuyos beneficios están lejos en el futuro, ya que su dinero se descontaría más difícilmente. Lo que está relativamente protegido es el dinero que fluye en el corto plazo por parte de empresas que pueden aumentar sus precios sin perder clientes… Es decir, aquellos que tienen poder de fijación de precios, aquellos que financian dividendos con su flujo de efectivo libre, en lugar de confiar en la esperanza.

Pero el riesgo real es que esto afecta negativamente a los inversores de dividendos. Un “rentabilidad alta” adquirida debido a una disminución en el precio no significa necesariamente algo bueno. Si los ingresos obtenidos no están cubiertos por flujos de efectivo reales, o si el balance general no puede soportar costos de préstamo más altos, entonces esa rentabilidad indica que el mercado está en peligro, y no que se ha encontrado valor. En un contexto de aumento de los costos, la rentabilidad actual es una trampa, ya que el precio y la durabilidad de los ingresos son cosas opuestas.

La disciplina que el régimen recompensa

No creo que a los inversores se les pague para que busquen el mayor rendimiento en las noticias. Tampoco creo que una recomendación general de “compra activos fijos” sea una estrategia adecuada para la cartera de inversión. El movimiento sostenible en un entorno de inflación persistente, sumado a una política monetaria restrictiva, es más limitado. Es mejor optar por activos cuyos ingresos provienen de empresas cuyos flujos de efectivo reales se financien con ese flujo de efectivo. Las empresas que tienen poder de precios que permite que los dividendos crezcan junto con los precios, y cuyos balances pueden soportar las presiones si la Fed continúa aumentando las tasas de interés, son las más adecuadas. Considera el 2% como una apuesta compleja: si Warsh tiene razón, se esperará que la presión sobre los activos de larga duración persista y la brecha entre calidad de ingresos y precios se amplíe. Si él pierde esa lucha y las expectativas suben, los mismos activos con flujos de efectivo reales seguirán siendo una buena opción para protegerse contra la inflación, pero con más volatilidad en el proceso.

Lo que ha cambiado esta semana no es la dirección de la inflación. Es la creciente expectativa del mercado de que el nuevo presidente realmente hará algo al respecto. Además, se cree que los costos relacionados con la defensa de los activos en el portafolio se pagarán a través de tasas de interés, las cuales determinarán qué activos serán rentables en el portafolio.