G-III Apparel: se reduce de forma intencionada, y el enfoque en marcas propias es una apuesta barata.

G-III Apparel informó sus resultados del segundo trimestre fiscal el 2 de septiembre. Los resultados fueron mejores de lo esperado; además, aumentaron las expectativas para ese año. Sin embargo, las acciones de la empresa bajaron: un aproximadamente 12% en comparación con el mes anterior, y una cantidad aún menor en el día en cuestión. La razón por la cual un lector casual podría malinterpretar estos resultados es la que se encuentra en la primera línea del informe: ventas netas.Disminuyó un 10% a $554.1 millones.La mayoría de los inversores minoristas consideran una disminución del 10% en los ingresos como un problema relacionado con la demanda. Pero en este caso, es todo lo contrario.

G-III es una distribuidora de moda que posee marcas propias y también otorga licencias a otras marcas. Durante años, su principal actividad consistió en producir productos de Calvin Klein y Tommy Hilfiger bajo licencia de PVH. Cuando PVH decidió retirar esas licencias, a partir de 2022, G-III perdió una parte importante de sus ventas.Se destruyó más de la mitad de las ventas previas de la empresa.Ese proceso de reducción de ingresos sigue teniendo efecto en el estado de resultados: la dirección espera ahora que esto cueste algo de dinero.Aproximadamente 460 millones de dólares en ventas para el año fiscal 2027.Así que la disminución de los ingresos es una reorganización deliberada del portafolio de inversiones, y no se trata de clientes que se van.

El número que realmente mide la salud es el “portafolio de productos en desarrollo” – las marcas que G-III mantiene, propiedad y licenciadas. Ese negocio…Creció a niveles de números altos en el trimestre.También muy importante es el margen bruto.Se expandió en 440 puntos básicos, hasta llegar al 45.2%, desde el 40.8%.Un año antes. El mecanismo es simple: las marcas propias tienen márgenes mucho más altos que los productos licenciados. Por lo tanto, cuando las ventas de productos licenciados disminuyen, la distribución de los ingresos se desplaza hacia las marcas propias, que tienen márgenes más altos. De esta manera, la situación financiera de la empresa mejora, incluso cuando los ingresos totales disminuyen.

Ese es el contexto de la mayor movimiento hasta ahora: unAcuerdo de aproximadamente 925 millones de dólares.Se realizó en colaboración con WHP Global, con el objetivo de comprar a Marc Jacobs de LVMH. La transacción se cerró el día anterior a la publicación de los resultados financieros. G-III es la empresa que maneja esta marca; actualmente, genera…Aproximadamente 360 millones de dólares en ventas mundiales.La gestión tiene como objetivo obtener 1 mil millones de dólares a largo plazo. Es el mismo método que G-III utilizó para convertir a Donna Karan en uno de sus principales motores de crecimiento con márgenes altos.

Aquí es donde los números destacados necesitan un análisis crítico. G-III informó que…Ganancias por acción según los principios GAAP: $0.46Para el trimestre, pero el EPS ajustado es de solo $0.26. Para todo el año, se espera que…EPS según los principios GAAP: entre $4.10 y $4.20Mientras se ajusta el EPS a solo $2.20-$2.30. Esa diferencia de aproximadamente $1.90 por acción es una cuestión contable puntual relacionada con la transacción; se trata de la diferencia entre los resultados reportados y los resultados reales de operaciones. Según esta medida ajustada, no se trata de un trimestre de crecimiento: en realidad, los resultados son prácticamente iguales a los del año pasado, que fueron de $0.25 por acción.Unos 3 centavos por encima de la previsión general.Y el EPS ajustado para todo el año es de $2.20-$2.30, lo cual sigue siendo inferior a…$2.61 el año pasadoLa orientación ofrecida es bastante modesta.

Eso es lo que hace que la acción sea tanto interesante como arriesgada al mismo tiempo. En cuanto al precio, el mercado ha reducido drásticamente la valoración de la transición. Por unos $32, G-III cotiza a un precio de aproximadamente 5 veces su valor empresarial en relación con el EBITDA histórico; ese precio está por debajo de su valor contable. Además, G-III paga una pequeña dividendo y el multiplicador ajustado futuro es de aproximadamente 14 veces los ingresos. Ese multiplicador es bajo, precisamente porque los ingresos a corto plazo todavía están afectados por la liquidación de PVH y por un acuerdo con Marc Jacobs, que es claramente diluyente durante los primeros 12 meses, y se financia con deuda nueva.

El analista honesto puede distinguir entre una buena empresa y acciones de buena calidad. La historia operativa de la empresa – crecimiento del valor de la marca, aumento de márgenes, una capacidad real de adquirir marcas – es real. Pero el valor de las acciones ha absorbido gran parte de las malas noticias. Pero el mercado se está pidiendo que pague por ese crecimiento y desarrollo de la marca, algo que no se verá en los resultados financieros ajustados hasta que las comparaciones con PVH se aclaren y Marc Jacobs deje de ser un obstáculo, dentro de los próximos dos o cuatro trimestres. El multiplicador de precio bajo es solo un puente, no un destino final: recompensa al inversor que espera pacientemente a que lleguen las pruebas de valor. El hecho más importante es que los resultados positivos reportados son, en parte, solo apariencias, ya que los resultados ajustados siguen siendo negativos. Y si el crecimiento de los negocios futuros deja de ocurrir, y las comparaciones con otros empresas desaparecen, el multiplicador de precio bajo se convertirá en una trampa para invertir, en lugar de una oportunidad.