El aumento de ganancias de IBA finalmente es real. Pero lo importante es cómo se utiliza el efectivo.

Ion Beam Applications ha estado como líder mundial en equipos de terapia de protones durante décadas. La mayor parte de ese tiempo, la empresa tuvo un crecimiento de ingresos más rápido que su rentabilidad. El informe para el semestre 2026, publicado esta mañana, es la señal más clara de que la parte de rentabilidad de la empresa finalmente está mejorando. En los primeros seis meses, las ganancias operativas aumentaron aproximadamente un 66%.Las ventas aumentaron solo un 6%, a 323,7 millones de euros.Y la empresa logró un beneficio neto de 9.3 millones de euros, en comparación con una pérdida neta de 2.6 millones de euros el año anterior. El crecimiento del beneficio en una orden de magnitud más rápida que los ingresos es señal de que se trata de una situación relacionada con las márgenes, y no con el volumen de ventas. Y eso es precisamente lo que hace que este informe valga la pena ser analizado detenidamente.

La vieja historia: un líder que no podía mantener sus márgenes.

IBA vende e instala sistemas de terapia de protones: aceleradores de partículas, de tamaño similar al de una casa. Estos aceleradores emiten protones hacia los tumores de manera más precisa que la radiación de rayos X convencional. Además, IBA también brinda servicio técnico a estas máquinas una vez que se instalan. Vende equipos de medición de dosis que los departamentos de radioterapia utilizan para verificar si sus máquinas están calibradas correctamente. También construye aceleradores más pequeños para la producción de radioisótopos y para el uso en procesos de esterilización industrial.

El plan original para esta acción era simple y consistente: los ingresos aumentaban, pero el dinero nunca se quedaba realmente en la empresa. Las ventas de equipos para terapia protonica eran irregulares y grandes; los pagos se realizaban a lo largo de varios años, a medida que los proyectos se completaban y eran aceptados. El margen bruto estaba entre los 20% y 30% del total de ingresos; las ganancias operativas ajustadas eran muy bajas. El año completo de 2025 no fue un éxito.27,4 millones de euros en EBIT ajustado, con ventas de 620 millones de euros.Y la compañía seguía perdiendo dinero en sus resultados financieros, incluso en la primera mitad de 2025.En la mitad del tiempo en que los ingresos aumentaron un 40%..

¿Qué cambió en la primera mitad?

Los números de H1 2026 cambian esa situación en los aspectos importantes. El margen bruto aumentó al 33.7%, desde el 29.5% del año anterior. La utilidad operativa ajustada –la ganancia operativa antes de intereses, impuestos y elementos especiales– fue de 17.6 millones de euros, en comparación con 10.6 millones de euros. Y la división que antes era responsable de los problemas de ganancias, Proton Therapy, aportó 12.3 millones de euros de esa utilidad ajustada. El área que nunca generaba ganancias ahora es la que genera la mayor parte de las ganancias.

El mercado interpreta este par de cifras de una manera específica. No es casualidad que el margen bruto haya aumentado: la dirección atribuye este mejoramiento al uso adecuado de los equipos y a una mejor ejecución de las operaciones. Existe una razón estructural para creer que este estado de cosas puede durar, en lugar de revertirse rápidamente. Aproximadamente la mitad del volumen de pedidos del negocio, que asciende a 1.6 mil millones de euros, corresponde a servicios: 812 millones de euros en servicios de mantenimiento y soporte, y 750 millones de euros en equipos. Los servicios consisten en contratos de mantenimiento y soporte para las máquinas ya instaladas en todo el mundo. Se trata de ingresos recurrentes con un margen más alto, que aumentan año tras año a medida que crece la cantidad de equipos instalados. El volumen de pedidos en sí vale aproximadamente 2.6 veces los ingresos totales de 2025. Esto le da a este negocio algo que la mayoría de los fabricantes de equipos no pueden ofrecer: visibilidad.

Los pedidos de equipos aumentaron un 64%, alcanzando los 176 millones de euros en la primera mitad del año. Los pedidos relacionados con tratamientos clínicos aumentaron un 176%, gracias a la venta de cinco salas de terapia de protones. La dirección confirmó el objetivo anual de al menos 32 millones de euros en ingresos operativos ajustados. En la primera mitad del año ya se obtuvieron 17,6 millones de euros; por lo tanto, en la segunda mitad solo se necesitan aproximadamente 14,4 millones de euros para alcanzar ese objetivo. En la segunda mitad de 2025, la empresa obtuvo unos 16,8 millones de euros. La empresa recibe pagos por cumplir con un objetivo más bajo que el que había alcanzado hace un año, pero además tiene un montón de pedidos pendientes.

El puente que aún no ha sido probado: dinero en efectivo.

Ahora, la parte que me impide avanzar rápidamente es la siguiente: IBA no proporciona un número claro de flujo de caja libre; lo que sí se revela es su deuda neta. Y esa cifra ha cambiado en dirección incorrecta. La deuda neta era de 81 millones de euros el 30 de junio, en comparación con 57 millones de euros al final de marzo y con aproximadamente 58 millones de euros al final del año 2025 (unos 41 millones de euros, excluyendo la compra de ORA radiochemistry). Las razones dadas son relacionadas con el momento en que se realizan los pagos, y no con las pérdidas: los pagos por hitos relacionados con las grandes instalaciones ocurren justo después del final del período, además de los retrasos en la facturación debido a la migración al sistema ERP. La gerencia espera que la situación financiera neta mejore durante el año 2027.

Este es el tipo de prueba que realiza los fabricantes de equipos; merece ser mencionado claramente. Una empresa puede presentar un informe financiero positivo, pero el dinero se queda atrapado en hospitales incompletos en España y China. IBA está construyendo…Proyecto de diez habitaciones en EspañaY hay grandes entregas en China en camino. El capital de trabajo se utiliza a medida que los proyectos se implementan, y vuelve a aparecer cuando los clientes aceptan y pagan. La rentabilidad en el primer semestre es real. Pero si esto se traduce en efectivo en el balance general, eso es algo que aún no está confirmado. Y como la línea de flujo de efectivo libre no se revela, la incertidumbre es mayor de lo que me gustaría. La situación honesta es que el “puente financiero” se calcula como EBIT más el flujo de efectivo, pero el flujo de efectivo sigue siendo una cuestión abierta.

El mercado ha comenzado a creerlo.

Eso es importante, porque el precio ya ha cambiado.Un aproximadamente 30% desde el inicio del año.Y el comercio se encuentra cerca del topo.Rango de 52 semanas: aproximadamente entre 10 y 18 euros.IBA ya no se valora como una empresa olvidada o desvalorizada. Las acciones de la empresa siguen en circulación.Apenas menos de medio mil millones de euros en valor de mercado.Se suman los 81 millones de euros en deuda neta; por lo tanto, el valor de la empresa es de alrededor de 555 millones de euros, lo cual es aproximadamente 17 veces el objetivo que la empresa tiene para este año: 32 millones de euros en ingresos operativos ajustados. Es razonable si la situación sigue mejorando, pero no es algo barato. Además, esto sirve como recordatorio de que la parte más fácil del proceso de reevaluación, es decir, pasar de “¿podrá ganar dinero alguna vez?” a “ya está ganando dinero ahora”, ya se ha logrado en las acciones de la empresa.

Así que lo que determina los próximos doce meses ya no es la narrativa en sí. Se trata de si los números que el mercado ha comenzado a confiar en siguen siendo válidos. La mitad de las órdenes de compra fuertes es una muestra pequeña dentro de un negocio con condiciones inestables: las órdenes clínicas han variado significativamente entre los diferentes períodos de informe. Además, las órdenes de compra de equipos por parte de IBA Technologies fueron de solo 28 millones de euros, y existe una capacidad excesiva en los procesos de esterilización e irradiación industrial, debido a las presiones de costos. Las ganancias se concentran en la terapia de protones y en los servicios relacionados; el resto del portafolio es más complejo.

Una observación práctica para el lector estadounidense: IBA no tiene ninguna información en Estados Unidos. Se negocia en Euronext Bruselas, con el código IBAB, en euros. Su bróker necesita tener acceso internacional; además, la tasa entre dólares y euros constituye un factor importante en los rendimientos obtenidos, ya sea positivo o negativo.

¿Qué es lo que hay que vigilar, y qué podría romperlo?

El camino para obtener la prueba es lo suficientemente específico como para seguirlo. La segunda mitad del año solo necesita unos 14.4 millones de euros en ingresos operativos ajustados para superar los objetivos anuales; esto es menos que lo que ganó esa misma mitad del año hace un año. Por lo tanto, cualquier desviación sería un signo de problema, y no ruido. Las órdenes clínicas deben continuar llegando para reponer lo que está atrasado. Y el número que debería observar con mayor atención es la deuda neta al final del año: si el consumo de capital se detiene y comienza a disminuir, tal vez se acerque a la mejora prometida por la gestión empresarial para el año 2027.

La tesis se divide de dos maneras, las cuales serán visibles en los datos: una disminución en la guía de EBIT ajustada para la próxima fecha de informe; o bien, el endeudamiento neto sigue aumentando al final del año, sin ningún plan para revertirlo. Hasta que las cifras de efectivo confirman las cifras de ganancias, esta es una situación positiva, pero con un “puente” no comprobado. Valdrá la pena seguir de cerca la situación, y mantener el entusiasmo bajo control mientras los fondos se acumulan.