Hyperliquid Strategies “duplicó” su tesoro de valor. En términos por acción, aumentó aproximadamente 1.5 veces.

Hyperliquid Strategies, la empresa de cripto “tesoro” que se cotizó en Nasdaq con el símbolo bursátil PURR en diciembre, informó sobre su primer año fiscal completo el 27 de agosto:Se obtuvieron $647 millones, lo que hace que los tokens HYPE que posee se dupliquen más del doble, hasta llegar a 29.3 millones.Y obtuvieron ingresos netos de 305.5 millones de dólares. Las acciones subieron casi un 18% tras la publicación de los datos. Esos son los números principales. Pero el número de acciones en sí es algo aún más revelador.

Los $647 millones no representaron ingresos provenientes de la venta de cualquier producto o servicio a un cliente. Se trató de los fondos obtenidos al emitir aproximadamente 74 millones de nuevas acciones a través de una “inversión en acciones comprometida” – un arreglo que permite a una empresa vender acciones en lotes en el mercado, a un precio promedio de $8.70 por acción. La empresa luego convirtió ese dinero en HYPE.773.4 millones de dólares para comprar aproximadamente 16.5 millones de tokens, a un promedio de $46.77 por token.Las acciones en circulación pasaron de aproximadamente 132 millones en la fusión de diciembre aMás de 200 millones.Hoy.

Ese es el punto en el que el titular del artículo no coincide con la realidad por acción. El número total de tokens aumentó de 12.5 millones a 29.3 millones: aproximadamente 2.3 veces más. En términos por acción, la única medida que indica qué participación tienen los accionistas existentes es el “HYPE exposure”, que pasó de aproximadamente 0.095 tokens a 0.146 tokens, lo que representa un aumento de aproximadamente 1.5 veces. La empresa duplicó su cantidad total de tokens, y la parte que pertenece a los accionistas existentes aumentó en una cantidad mucho menor, ya que esa parte se adquirió en parte con su dilución en las acciones.

Para entender por qué, es útil conocer en qué consiste esta empresa. Hyperliquid Strategies no es una empresa operativa; se trata de un fondo con un código de bolsa.Se formó mediante la unión de una operación relacionada con criptomonedas en el marco de la empresa biotecnológica pequeña Sonnet BioTherapeutics.Su estado de cuentas contiene un único activo: HYPE, el token de Hyperliquid, la mayor plataforma de intercambio de derivados en la cadena de bloques. Además, cuenta con efectivo. Su función es acumular, invertir y multiplicar ese token.Publica un “valor neto de activos ajustado” cada semana.Se muestran los tokens, el efectivo y los impuestos que debería pagar si los vende. El consejo de administración está presidido por Bob Diamond, ex director ejecutivo de Barclays. La entidad es una compañía cuyo estatus legal es “C-corp” en Delaware, y que reporta sus ingresos a la SEC.

Ahora, las cuentas contables son más transparentes. Casi todo los 305,5 millones de dólares en “ingresos” –de los cuales 709,9 millones– corresponden a ganancias no realizadas basadas en el precio del token. Si se elimina la cantidad de 169,2 millones de dólares relacionada con la fusión, además de los 35,6 millones de dólares asociados al negocio de biotecnología histórico y los 183,5 millones de dólares relacionados con impuestos diferidos, el monto total reportado se acerca al valor real. Los ingresos operativos reales fueron muy bajos: 9,5 millones de dólares en ingresos por estacar y validación, 2,7 millones de dólares en intereses, frente a 14 millones de dólares en costos. Con un tesoro de 1,9 mil millones de dólares, la rentabilidad en efectivo es solo un error de redondeo. La “compounding” que esta empresa vende es casi exclusivamente la apreciación del token, y no ganancias reinvertidas. Y como es una corporación, los impuestos, que suman casi el 21% del importe total, se suman a lo que los accionistas eventualmente reciben. Por eso, los datos financieros de la empresa, después de descartar los impuestos, son únicamente una estimación.

Esto lleva al análisis honesto del juego. Un instrumento financiero como este se financia vendiendo sus propias acciones, siempre que su precio sea mayor que el valor del activo subyacente de cada acción; es decir, hay un “premio sobre el valor neto de los activos”. Mientras esto continúa, cada nueva acción añade valor por acción, en lugar de diluirlo. Así, obtener fondos y comprar tokens se combina para aumentar el valor del instrumento financiero. PURR pasó sus primeros meses operando con un descuento significativo respecto al valor subyacente de sus acciones.En total, es aproximadamente $3.Y la gerencia estaba comprando sus propias acciones a un promedio de $4.80, mientras que más tarde vendía nuevas acciones a un promedio de…$6.31 en el primer trimestreY $8.70 durante todo el año. La estrategia principal es comprar las acciones a bajo precio y venderlas a un precio más alto, convirtiendo esa diferencia de precio en tokens. Pero esta estrategia funciona hasta que el mercado deja de pagar ese premium. Después de la publicación de los resultados financieros, las acciones…Se negoció por aproximadamente $13.60, lo cual es aproximadamente 1.35 veces su valor neto de activos ajustado.Una gran parte de las ventas, por un valor de $3, se debió a una venta a descuento. Este tipo de acción no puede repetirse. Lo que queda es una acción que se vende aproximadamente un tercio por encima del valor de los activos que posee.

Nada de esto significa que el token subyacente esté vacío. Es en esa distinción donde radica la verdadera oportunidad de ganar dinero. HYPE cuenta con un negocio real relacionado con las tarifas cobradas por sus servicios. Hyperliquid es el lugar dominante para los futuros perpetuos en la cadena de bloques (contratos que los inversores utilizan para apostar con apalancamiento sobre el aumento o disminución de precios). Aproximadamente el 63% del interés en los futuros descentralizados proviene de Hyperliquid, más de cinco veces que su competidor más cercano. Además, aproximadamente el 9.4% del volumen total de futuros globales, incluyendo los exchanges centralizados, proviene de Hyperliquid, al 30 de junio. El protocolo dirigió cerca de 945 millones de dólares al ecosistema durante el año terminado el 30 de junio. La mayor parte de ese dinero se utiliza para comprar automáticamente en el mercado abierto de HYPE.El 97% de las comisiones de negociación va a un programa que ha invertido más de 1.3 mil millones de dólares.En cuanto al token, ese es el motivo por el cual HYPE aumentó un 77% en el trimestre de junio, mientras que el mercado cripto en general cayó aproximadamente un 13%. También existen riesgos específicos relacionados con HYPE: la oferta de tokens seguirá aumentando hasta el año 2027. Además, el token no es barato según los estándares normales; su precio de negociación es de aproximadamente…Ganancias del protocolo 60x en una base completamente diluida, a mediados de junio.Y para los titulares estadounidenses, PURR es ahora uno de los varios instrumentos que sirven como “envoltura” para ese mismo activo: los ETFs relacionados con HYPE comenzaron a operar en mayo y junio.El valor de HYPG de Grayscale es del 0.29%, y el valor de BHYP de Bitwise es del 0.67%.– Empaquetado más económico, sin necesidad de gestionar costos adicionales.

Por lo tanto, la forma útil de leer este informe es considerándolo como dos preguntas separadas. Primero, ¿vale la pena mantener HYPE al precio que tiene? Se trata de una evaluación sobre su valor real, sus ingresos por comisiones, su competencia y sus oportunidades de crecimiento, no sobre la propia empresa. Segundo, ¿vale la pena pagar un precio de aproximadamente 1.35 veces más por PURR? Se trata de un precio que supera el valor de los activos subyacentes, los impuestos corporativos en caso de venta y el precio adicional que puede disminuir o colapsar, como ocurrió recientemente este año. El riesgo estructural es reflexivo: el mismo ciclo que aumenta el precio atrae capital, el capital compra tokens, y los tokens suben… pero también puede disminuir en sentido contrario. Una caída en los precios de los tokens, junto con una disminución en el precio de PURR, hace que un “tesoro doblado” pueda convertirse en acciones perdedoras para aquellos que pagaron el precio alto del ciclo.

Eso hace que este informe sea un buen momento para comprender claramente a PURR: una empresa que utiliza métodos de apalancamiento y que está sujeta a impuestos, con precios premium para poseer un activo volátil. La cantidad de 647 millones de dólares y los 1.9 mil millones de dólares describen el “tablero de resultados” de la empresa. El negocio en sí es algo muy interesante, y el precio premium es lo que el mercado cobra actualmente por creer en él. Para los accionistas, el único número importante es el valor por acción y el precio pagado por ella en relación con el valor neto de propiedad indicado. El total de tesorería y los “ingresos netos” son, en realidad, simplemente una forma de marcar el valor de la empresa, y no representan realmente las condiciones económicas de la empresa.