Huntington Ingalls: La ola de submarinos hace que el mercado siga bajando de precio.

A2.2 mil millones de dólares en pedidos de trabajo– Una tarea de trabajo establecida en virtud de un contrato permanent – para apoyar al Comando del Sur de los Estados Unidos.Vigilancia, seguimiento, inteligencia, servicios de red y reconocimientoEs exactamente el tipo de titular que puede hacer que una acción suba un día, pero no dice nada durante una década. Frente al montón de 57.3 mil millones de dólares que tiene Huntington Ingalls, ese pedido es como un paso insignificante en un estadio.

La pregunta a la que sigo volviendo es diferente: ¿por qué una empresa que se encuentra en el centro del programa de demanda naval más fuerte en más de sesenta años vende aproximadamente un tercio menos de lo que el mercado estaba dispuesto a pagar por ella en la primavera? Creo que los inversores confunden una fase de inversión deliberada – donde se invierte capital para reconstruir la base industrial de submarinos del país – con una empresa en ruinas. Esa confusión es lo que causa todo esto.

Primero, hay que leer el presupuesto. En cuanto a la defensa, el indicador clave no es el orden de pedidos nuevos del ISM o el producto interno bruto, sino el plan plurianual de la Marina. La solicitud del Pentágono para el año fiscal 2027 pide…65.8 mil millones de dólares en fondos para la construcción de barcosEs la mayor solicitud ajustada a la inflación desde 1962; además, financia34 naves tripuladas y cinco plataformas no tripuladas.Dentro de una presentación relacionada con la seguridad nacional, que asciende a aproximadamente 1.5 billones de dólares.

Eso es una solicitud, no una asignación de recursos. La política de medias etapas podría reducirla, y volveré sobre eso más adelante. Sin embargo, los premios multianuales ya están firmados. A finales de julio, la Marina entregó 76.6 mil millones de dólares en modificaciones de contratos para el próximo lote de submarinos balísticos de clase Columbia y los submarinos de ataque de clase Virginia de bloque VI. El astillero Newport News de HII es el lugar donde se entrega los barcos: el lugar que completa y entrega los submarinos.Seis de los nueve barcos de la clase Virginia.Y construye seis secciones de módulos en cada barco de Columbia. El barco eléctrico de General Dynamics tomó…29.5 mil millones de dólares para los cinco barcos de Columbia, y 42.1 mil millones de dólares para el programa de Virginia.El proyecto se extiende hasta julio de 2038. Para un constructor de barcos, esto significa una demanda constante y segura en relación con los contratos.

Los estados financieros del propio gobierno confirman esta dirección. Los ingresos en el segundo trimestre aumentaron un 10,9%, hasta los 3,4 mil millones de dólares. Las ganancias diluididas fueron de 5,27 dólares por acción. Además, las nuevas contrataciones ascendieron a 6,7 mil millones de dólares durante ese trimestre, lo que elevó el total de pedidos pendientes a57.3 mil millones de dólares– Aproximadamente cinco años de ingresos, según las tasas actuales de operación. La empresa logró obtener ingresos para todo el año.La estimación de ingresos en la construcción naval es de 10.2 a 10.4 mil millones de dólares.Y elevaron el límite inferior de las guías para los márgenes en la construcción naval al 6.0–6.5%. Incluso la situación relacionada con las fragatas representó una oportunidad para HII: Washington abandonó el programa de construcción de buques de clase Constellation y optó por comprar una versión de fragata del National Security Cutter, que ya es fabricado por el astillero Ingalls de HII. El lado de la demanda no es el problema; rara vez ha estado tan favorable.

El “Demand Pipeline” es un evento de generación de demanda.

Lo que realmente posees: El costo de la seguridad nacional

HII es el único constructor de portaaviones alimentados con energía nuclear en Estados Unidos. También es un socio en la construcción de flotas de submarinos nucleares, además de ser una empresa líder en la fabricación de buques de superficie y en tecnologías de defensa. Newport News Shipbuilding es el referente en este campo: no existe ningún otro proveedor que pueda competir en la fabricación de portaaviones nucleares. En cuanto a los submarinos, las alternativas se reducen a otra sola empresa constructora. Eso representa un beneficio crítico para HII. Pero el problema es que el poder de precios del contratista en un contrato con precios fijos – donde el precio se establece de antemano, pero la empresa constructora debe soportar las pérdidas si el costo de construcción supera el objetivo establecido – se manifiesta como una certeza en cuanto a la demanda, y no como un aumento en las márgenes de beneficio. La ventaja competitiva de HII es real; lo que protege es el volumen de ventas, no las márgenes de beneficio.

Mission Technologies, la división que recibió el pedido de Southern Command por un valor de 2.2 mil millones de dólares, es la parte más pequeña y menos “lujosa” de la empresa. Sus ingresos disminuyeron en un 3.9% en el segundo trimestre. El hecho de que el pedido haya llegado dos semanas después de ese trimestre sirve como recordatorio de que el volumen de servicios en esta área es irregular. Pero eso no es motivo para comprar acciones de la empresa.

¿Por qué las acciones cayeron? — Y por qué eso representa una oportunidad.

HII ha caído aproximadamente un 30% en los últimos cuatro meses y cotiza cerca del punto más bajo de su rango de 52 semanas, que se extiende entre aproximadamente $264 y $460. No es el único caso:Todo el complejo defensivo desapareció durante la primavera y el verano, después de un aumento causado por los conflictos.Los inversores se deshicieron de sus posiciones pesadas al inicio del año… Es el típico “comprar mientras hay conflicto” que no se mantiene en el tiempo. El problema de HII ocurrió en mayo: los resultados del primer trimestre superaron las expectativas, pero también mostraron…Los márgenes de operación se redujeron al 5.0%, desde el 5.9%.Un año antes, hubo un déficit de flujo de caja libre de 461 millones de dólares por trimestre. Además, había información que indicaba que alguien dentro de la empresa planeaba vender sus acciones. Las acciones cayeron aproximadamente un 12% en una sola sesión, en un día en el que el mercado general subía. Se trata de una situación de “fallar y vender”: el mercado ignoró esa caída y se centró en el gasto de efectivo.

El segundo trimestre fue un momento de rechazo directo: los márgenes de ganancias aumentaron, los ingresos también aumentaron en dígitos dobles, y el volumen de pedidos también aumentó. Sin embargo, las acciones todavía se encuentran aproximadamente en el mismo nivel que estaba en mayo, cuando ocurrió la crisis. Cuando una empresa cuyas condiciones se pueden entender está valorizada basándose en las deficiencias del mejor trimestre, en lugar de en sus resultados actuales, eso significa que la curva de rendimiento de la acción está funcionando correctamente. No ha habido ningún problema estructural, y el mercado ofrece un precio más favorable para aquellos que puedan esperar.

La verificación de los dividendos: seguro si se tienen ganancias, y se puede vivir con los costos de inversión.

Ahora, lo que realmente importa es la parte relacionada con los ingresos. La tasa de rendimiento es del 1.8%, y la proporción de pagos en comparación con los ingresos es aproximadamente el 35%. Además, HII ha aumentado sus dividendos durante 12 años consecutivos, sin ningún tipo de reducción en ese período. Eso es un registro sólido para una empresa industrial. Pero debo decirlo claramente: el flujo de efectivo libre es actualmente negativo, porque los gastos de capital en expansión de plantas, puertos secos y equipos submarinos superan la generación de efectivo. Los dividendos actualmente dependen más de los ingresos que del flujo de efectivo actual. La deuda neta es de aproximadamente 2.7 mil millones de dólares, frente a un valor de mercado de 11.9 mil millones de dólares. La relación entre deuda y patrimonio es de aproximadamente 51%. Es algo manejable, no alarmante.

El factor de fluctuación es positivo: la gestión logra obtener entre 500 y 600 millones de dólares en flujo de efectivo libre durante todo el año. Esto significa que los trimestres negativos no son una cuestión de falta de rentabilidad, sino de timing y capital de trabajo. Si se cree esto, entonces los dividendos serán estables y las revalorizaciones de la empresa seguirán siendo positivas. Pero si no se cree esto, los dividendos siguen siendo seguros con ese nivel de pagos, pero el caso de crecimiento se debilita. También hay que considerar dónde se encuentra esta situación en la curva de rendimiento del patrimonio. No se trata de un punto óptimo con un rendimiento del 2% y un crecimiento del 12%; los aumentos recientes de los dividendos han sido bajos, en dígitos individuales. HII es una empresa con un rendimiento moderado y un crecimiento moderado. La atracción de la empresa radica en su durabilidad y en la recuperación de su valoración. Los inversores deberían invertir en ella por esa razón, y no pretender que sea algo diferente.

La valoración: barata por una razón, y lo suficientemente barata.

Con un precio de aproximadamente $301 por acción, HII se cotiza a unos 18 veces los resultados anteriores, aproximadamente 14 veces su valor empresarial en relación con el EBITDA – es decir, el valor empresarial en relación con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Se trata de una medida que indica cómo se financia la empresa. También se cotiza a aproximadamente 0.9 veces sus ventas. En comparación con otras empresas del sector defensa: General Dynamics se cotiza a unos 23 veces los resultados y 16 veces su valor empresarial en relación con el EBITDA; Northrop Aerospace a unos 18 y 15 veces; L3Harris a unos 27 y 17 veces; RTX a unos 37 y 22 veces. HII es la empresa más barata entre las principales compañías en términos de valor empresarial y ventas, y está prácticamente al mismo nivel que ellas en cuanto a resultados financieros. Parte de ese descuento se debe a que la construcción naval genera márgenes más bajos y retornos más limitados en comparación con los negocios relacionados con misiles y electrónica. Además, la empresa se encuentra en una fase intermedia de su mayor expansión. Parte de ese descuento también se debe al temor que ha surgido en el mercado, lo que ha hecho que el precio de HII sea más bajo que antes.

El juicio

Desde el punto de vista de los ingresos y los riesgos/recompensas, HII no es una forma rápida de obtener rendimientos, ni tampoco se trata de apostar en un único evento. Se trata de una posición de ingresos duraderos y recuperación cíclica para el inversor que pueda esperar hasta la fase de gasto de capital. Es un constructor naval con casi monopolio, con una producción estable durante una década; sus dividendos han crecido durante 12 años seguidos. La valoración de la empresa ya tiene en cuenta los altos costos de cash flow y los márgenes reducidos. Los riesgos que podrían dañar esta situación son los verdaderos: la ejecución a precio fijo en un proceso de construcción históricamente complejo, una recuperación de flujos de efectivo más lenta de lo esperado, y políticas intermedias que reduzcan una solicitud de $1.5 billones, que aún sigue siendo solo una solicitud.

Creo que el mercado considera que la inversión en paredes es algo permanente, mientras que las obras pendientes son opcionales. Pero ninguna de estas afirmaciones es cierta. No espero una recuperación rápida: se trata de una situación que requiere varios años para mejorar. La acción puede moverse en direcciones impredecibles mientras las empresas continúan contratando personal. Por eso, la posición debe estar en un instrumento de inversión que permita soportar los cambios del mercado. Las combinaciones de inversiones funcionan cuando se compra una empresa con flujos de caja duraderos, a un precio que ya refleje los temores del mercado. A $301, ese es el precio ofrecido; lo único que se necesita es paciencia.