El jefe de la banca húngara promete un rendimiento del 4%. Pero el presupuesto está en desacuerdo.

El jefe de gestión de deuda de Hungría tiene como objetivo que las rentabilidades de los bonos en forintes a largo plazo caigan al 4%. Gergely Tardos, CEO de la Agencia de Gestión de Deuda, dijo en una conferencia en Eger esta semana que la disminución está solo a mitad de camino.Otras 150 a 250 puntos básicos de compresión.A partir de los niveles actuales, lo que lo impulsa es el avance de Hungría hacia la membresía en la zona del euro.

Parece una tesis clara. Los cambios políticos eliminan la incertidumbre. La convergencia hacia el euro reduce la prima de riesgo. Las rentabilidades disminuyen. Los inversores que compraron esos activos temprano han recibido una gran recompensa: los bonos en forint húngaros han aumentado aproximadamente…11% este año, en comparación con 1%.Para el índice de deuda de los mercados emergentes nacionales de JPMorgan.

Pero el objetivo del 4% se encuentra sobre una estructura fiscal que no permite alcanzar ese objetivo en el tiempo establecido. Además, el mercado ya ha incorporado en sus precios la mayor parte de las expectativas relacionadas con esta convergencia. Lo que Tardos promueve como un plan a largo plazo podría ser simplemente una apuesta complicada y poco realista.

Este es el mecanismo que importa.

La operación de convergencia ya ha terminado.

Antes de las elecciones de abril que derrocaron a Viktor Orbán, el rendimiento de los bonos de 10 años en Hungría era…Más del 7%, cerca del nivel de Rumania.El nuevo gobierno del primer ministro Peter Magyar declaró su intención de…Unirse al espacio económico europeo para el año 2030.Cooperando con Bruselas y restableciendo el estado de derecho.

El mercado reaccionó de inmediato. Los rendimientos bajaron hasta un mínimo del 5% en junio. La diferencia entre los rendimientos de los bonos húngaros y alemanes era…Disminuido de 4.5 puntos porcentual en marzo a 2.3 puntos porcentuales.Hasta el verano. Los precios de mercado ahora valoran las tasas húngaras a largo plazo como…Solo 1.5 puntos porcentuales por encima de los equivalentes de la zona euro.Dejó de ser cuatro puntos porcentuales antes de las elecciones.

Es un cambio significativo en los precios en cuatro meses. La moneda también siguió ese patrón: el forint se fortaleció.De casi 400 a euros en marzo, y menos de 350.El mes pasado.

Ahora, los rendimientos han aumentado ligeramente.alrededor del 5.5%Después de una caída más amplia en los bonos mundiales. Tardos dice que el 5.5% es solo el punto medio, y que el 4% es el objetivo final. Pero el mercado ya ha hecho el trabajo más difícil: la transición del “premio de riesgo Orban” al “premio de convergencia europea”.

Las matemáticas entre este punto y el 4%

Pasar del 5.5% al 4% significa cerrar casi por completo la diferencia entre los bonos alemanes y los demás bonos de la zona euro. Para tener una idea, la mayoría de los países miembros de la zona euro, aparte de Alemania, todavía cotizan entre 30 y 80 puntos básicos por encima del valor de referencia. Un rendimiento del 4% para los bonos húngaros implicaría una diferencia de aproximadamente cero a 50 puntos básicos con respecto a Alemania. Esto sugiere que el mercado considera que la adopción del euro es algo casi seguro e inminente.

Eso es un gran salto en comparación con el estado real de Hungría.

Hungría actualmente no cumple con ninguno de los cuatro criterios de Maastricht para la adopción del euro. El déficit presupuestario fue…Se ha aumentado al 7.5% del PIB este año.– Más del doble del límite del 3%. Se proyecta que la deuda pública en relación con el PIB será…Aumentó del 74.6% el año pasado al 77.5% este año.Se aleja tres puntos porcentuales más de el valor de referencia del 60%. La Unión Europea tiene Hungría.Bajo el procedimiento de déficit excesivoRequiere una corrección gradual.

Los economistas de Citi llamaron al gobiernoObjetivo para 2030: “Demasiado optimista”.La convergencia de los proyectos no ocurrirá hasta mediados de la década de 2030. Incluso los países que adoptan el euro más rápidamente, como Eslovenia y Croacia,…Se tardaron 2.5 años en el proceso de convergencia del euro; tuvieron que “esperar” en la sala de espera.Después de cumplir con los criterios, con una media de cinco años o más para los candidatos. Hungría debe estar en la línea de partida primero.

Fitch Ratings destacó la revisión del presupuesto a principios de septiembre.Se señalan como factores que contribuyen al empeoramiento de la trayectoria de deuda: una menor crecimiento del PIB nominal, un déficit fiscal más alto y posibles presiones adicionales. El presupuesto para 2027, que se presentará en octubre, es lo que Citi denomina un…“Prueba seria” de los planes de consolidación fiscal del gobierno.

¿Quién se beneficia si Tardos tiene razón… o si está equivocado?

Para la mayoría de los inversores estadounidenses, los bonos en forint húngaros no son accesibles directamente. La exposición a este mercado se logra a través de fondos de bonos en moneda local de mercados emergentes. El iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMGB) y otros fondos similares poseen inversiones en Hungría, además de docenas de otros emisores de bonos de mercados emergentes. La participación en Hungría es pequeña dentro de esos fondos; pero el patrón general sí es importante.

El patrón es el siguiente: un evento político desencadena una narrativa de convergencia; esto hace que la situación se comprima drásticamente. El mercado se vuelve caótico, y luego el mercado se enfrenta a las limitaciones financieras reales. The Bank of America señaló que…Prácticamente todos los inversores de renta fija en energía electromagnética participaron.En el comercio húngaro, las posiciones saturadas no necesitan buenas noticias para colapsar; lo que les falta es cualquier tipo de interrupción en el cronograma esperado.

Si Tardos tiene razón y la tasa de rendimiento cae al 4% en los próximos años, las fondos de bonos de mercados emergentes con exposición a Hungría podrán obtener una rentabilidad adicional debido a la apreciación de precios. El forint probablemente se fortalecerá aún más, lo que permitirá a los titulares de dólares obtener ganancias en moneda local.

Si Tardos se equivoca, o si la cronología de los acontecimientos se extiende mucho más allá de lo que actualmente está valorado, la reversión tendrá dos efectos negativos. Los precios de las bonos bajarán, ya que los rendimientos aumentarán hacia el precio del riesgo correspondiente a la real situación fiscal de Hungría. Además, el forint se debilitará, lo cual para los inversores que usan dólares representa una segunda capa de pérdida. La ganancia del 11% este año se desvanecería rápidamente si los rendimientos volvieran a situarse en el rango de 6.5% o 7%, que era el nivel antes del ajuste político.

La verdadera historia: la prueba de octubre

El objetivo del 4% de Tardos no es simplemente una opinión sobre los rendimientos. Es una señal de lo que el gobierno espera obtener de su propio plan fiscal. Para que el mercado acepte rendimientos cercanos al 4%, necesita creer que Hungría puede…Cerrar una brecha de déficit de 4.5 puntos porcentual.De un 7.5% a menos del 3% en cuatro años, además de revertir la tendencia ascendente de la deuda.

Esa es la cuestión estructural, no el número destacado en los titulares. La presentación del presupuesto de octubre de 2027 será la primera prueba real. Si se demuestra que existe un camino creíble y rápido hacia la consolidación, entonces la narrativa de convergencia seguirá siendo válida. Pero si no, entonces se aplica la advertencia de Citi:Las expectativas del mercado, que ya están arraigadas en el mercado, podrían desaparecer..

El jefe de la división de deuda ve un camino claro hacia el 4%. La revisión del presupuesto indica que el camino es más difícil de lo que todos imaginan.